受季節(jié)性因素影響，10月信貸投放出現(xiàn)明顯回落，環(huán)比少增12102億元，但結構持續(xù)向好。

11月11日，央行發(fā)布的最新金融數(shù)據(jù)顯示，10月末，新增人民幣貸款6898億元，同比多增285億;社會融資規(guī)模增量為1.42萬億元，比上年同期多5493億元;廣義貨幣(M2)同比增長10.5%，增速比上月末低0.4個百分點，比上年同期高2.1個百分點;狹義貨幣(M1)同比增長9.1%，增速分別比上月末和上年同期高1個和5.8個百分點。

今年三季度，中國經濟保持了穩(wěn)定向好的積極態(tài)勢，各項宏觀經濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)好于預期，貨幣政策直達性和精準性作用凸顯。近期央行提出允許宏觀杠桿率階段性上升，交通銀行金融研究中心首席研究員唐建偉預計，貨幣政策將保持數(shù)量的穩(wěn)定，更加注重結構的優(yōu)化，政策寬松難再加碼。鑒于海外疫情發(fā)展仍不明朗，國內經濟復蘇需要穩(wěn)定的流動性支撐，未來央行將會有更多結構性貨幣政策工具逐步推廣，以期引導金融機構加大對符合新發(fā)展理念相關領域的支持力度。

季節(jié)性因素影響信貸增量明顯回落

央行數(shù)據(jù)顯示，10月末，新增人民幣貸款6898億元，同比多增285億。與9月份的數(shù)據(jù)相比，信貸增長出現(xiàn)“腰斬”。9月份，人民幣貸款增加1.9萬億元。

光大證券固收首席分析師張旭認為，這主要是受到季節(jié)性因素的影響。過去諸年10月的信貸增量都會較9月明顯回落，這是正常的現(xiàn)象，今年亦不例外。人民幣貸款是社會融資規(guī)模的主要組成部分，信貸增長的季節(jié)性回落自然也體現(xiàn)在了社融數(shù)據(jù)中。

實際上，剔除季節(jié)性因素外，同比數(shù)據(jù)更能顯示出融資增長的穩(wěn)定。數(shù)據(jù)顯示，10月末人民幣貸款余額同比增長12.9%，增速比上月末低0.1個百分點，比上年同期高0.5個百分點。

張旭認為，自7月以來，信貸增速已連續(xù)多月保持在13%左右的水平，體現(xiàn)出實體經濟融資增長的穩(wěn)定。

此外，信貸結構也持續(xù)向好：對公中長期貸款增長快于短期貸款，居民中長期貸款增長穩(wěn)健，表內票據(jù)與非銀貸款受擠壓騰挪額度。數(shù)據(jù)顯示，住戶部門貸款增加6.12萬億元，其中，中長期貸款增加4.6萬億元;企(事)業(yè)單位貸款增加10.56萬億元，其中，中長期貸款增加7.25萬億元;非銀行業(yè)金融機構貸款減少4720億元。

社融增速或為年內峰值

值得注意的是，10月社融存量增速繼續(xù)抬升，很大程度上受政府債券融資和人民幣貸款所拉動。

央行數(shù)據(jù)顯示，10月社會融資規(guī)模存量為281.28萬億元，同比增長13.68%，較9月的13.54%進一步加快。

10月社融規(guī)模增量為1.42萬億元，比上年同期多5493億元。當月，政府債券凈融資4931億元，同比多3060億元。環(huán)比看，10月新增社融規(guī)模則顯著收縮，主因新增人民幣貸款環(huán)比出現(xiàn)季節(jié)性的大幅縮量，以及新增專項債發(fā)行進入收官階段。

張旭認為，隨著未來政府債券融資放緩，社融存量增速自然會回落。此外，10月M2增速由9月的10.9%回落至10.5%，也體現(xiàn)出貨幣增長的穩(wěn)定，實體經濟的流動性既是夠用的，也沒有溢出來。

光大證券研究所首席銀行業(yè)分析師王一峰表示，考慮到目前地方政府專項債步入尾聲，國債每月凈融資在4000億元左右，政府債券對社融的貢獻已明顯下降，若新增貸款按照去年同期水平測算，11～12月份社融增速將大概率維持在13.5%～13.7%區(qū)間內運行，即10月份社融存量增速有望成為年內峰值。

東方金誠首席宏觀分析師王青預計，11月新增信貸、社融規(guī)模將季節(jié)性反彈，同比也將保持多增勢頭，但信貸增速大幅回升難度較大，年底前將保持在13%左右。這意味著今年20萬億元新增貸款目標將順利完成，大幅超出的可能性也不大。

通脹風險升溫，貨幣政策穩(wěn)定性有望延續(xù)

11月6日，央行副行長劉國強表示，特殊時期的政策不能長期化，退出是遲早的，也是必需的，但是退出的時機和方式需要進行認真評估。下一步政策總體上繼續(xù)保持松緊適度，政策調整要基于對經濟狀況的準確評估，不能倉促、不能弱化金融服務實體經濟效果，另外也不能出現(xiàn)“政策懸崖”。

對此，市場普通預計，降準降息等貨幣寬松不會有，但短期收緊仍缺乏基本面支持，現(xiàn)階段貨幣政策穩(wěn)定性有望延續(xù)。

王青認為，在貨幣政策回歸常態(tài)化帶動下，年底前金融總量擴張過程將整體進入收尾階段，壓降房地產融資、支持資金流向實體經濟的結構性特征則會愈發(fā)顯現(xiàn)。

11月10日，國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，10月CPI同比回落至0.5%，環(huán)比下降0.3%，其中食品CPI環(huán)比由漲轉降至-1.8%，非食品CPI環(huán)比上漲0.1%;PPI同比降幅穩(wěn)定在-2.1%。

海通證券首席經濟學家姜超預計，明年二季度PPI存在上行風險，屆時需要關注可能的貨幣收緊風險。歷史上每一次貨幣政策收緊，都發(fā)生在綜合物價增速高企或者是加速上升時期。當前經濟復蘇延續(xù)，加上主要國家貨幣明顯超發(fā)，明年或將面臨再通脹的重啟。

貨幣也是影響通脹的重要指標，融資高增會推動PPI在未來持續(xù)走高。而PPI與核心物價的走勢高度相關，其回升將會推動非食品CPI價格同步走高。因而即便明年食品CPI價格漲幅回落，通脹風險仍有可能再度升溫。

姜超表示，以M1為例，由于貨幣從資金市場流入產品市場需要時間，M1同比增速大約領先PPI 10個月左右。2019年底以來，M1同比增速持續(xù)回升，也就對應著PPI自今年四季度開始持續(xù)回升的趨勢。

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