全球大宗商品價格飆升，疊加能耗雙控、限電限產(chǎn)等政策影響，10月14日最新公布的9月份PPI同比上漲10.7%，漲幅較8月上升1.2個百分點，為1996年10月國家統(tǒng)計局公布該數(shù)據(jù)以來的最高值。

多位專家分析，“雙控”疊加冷冬，四季度大宗商品可能再次迎來普漲行情，10月份PPI再創(chuàng)新高概率較大。PPI與CPI剪刀差擴(kuò)大進(jìn)一步擠壓中下游企業(yè)利潤，宏觀政策要做好跨周期調(diào)節(jié)，進(jìn)一步幫助中小企業(yè)等市場主體應(yīng)對原材料漲價影響，加大對提振有效需求和穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長的支持力度，做好應(yīng)對各種風(fēng)險的準(zhǔn)備。

目前通脹對貨幣政策的影響仍有限。央行行長易綱13日在以視頻連線方式出席二十國集團(tuán)(G20)財長和央行行長會議時表示，中國通脹總體溫和，穩(wěn)健的貨幣政策將靈活精準(zhǔn)、合理適度，支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

四季度PPI或繼續(xù)走高

在9月份10.7%的PPI同比漲幅中，去年價格變動的翹尾影響約為1.8個百分點，與上月相同；新漲價影響約為8.9個百分點，比上月擴(kuò)大1.2個百分點。新漲價因素成為PPI上行的主要推動力。

今年以來，煤炭、銅、天然氣以及原油等大宗商品價格都出現(xiàn)了大幅上漲。全球大宗商品漲價以及國內(nèi)實施的能源消耗總量和強(qiáng)度雙控政策，是導(dǎo)致此輪PPI持續(xù)攀升的主要原因。

盤古智庫高級研究員王靜文表示，盡管政府已經(jīng)出臺了不少保供穩(wěn)價措施，但全球能源短缺導(dǎo)致大宗商品價格繼續(xù)沖高，最近國內(nèi)各地又相繼對高耗能行業(yè)出臺限產(chǎn)令，對大宗商品產(chǎn)能形成了一定抑制。

從行業(yè)看，調(diào)查的40個工業(yè)行業(yè)大類中，價格上漲的有36個，比上月增加4個。主要行業(yè)價格漲幅均有所擴(kuò)大，其中煤炭開采和洗選業(yè)價格上漲74.9%，漲幅比上月擴(kuò)大17.8個百分點。

財信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍超明對第一財經(jīng)分析，煤炭和高耗能行業(yè)是PPI上行主因。受環(huán)保限產(chǎn)限電政策加劇供給約束和季節(jié)性需求增加影響，煤炭開采和加工行業(yè)出廠價格均大幅上行；受能耗雙控政策影響，部分高耗能行業(yè)生產(chǎn)受到制約，有色、黑色金屬冶煉及壓延加工、水泥、化學(xué)原料和化學(xué)制品等相關(guān)高耗能行業(yè)出廠價格均出現(xiàn)不同幅度的上漲。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，上述六個行業(yè)貢獻(xiàn)了PPI環(huán)比漲幅的九成。

伍超明預(yù)計，四季度PPI中樞水平將繼續(xù)走高，10月份創(chuàng)新高概率較大，預(yù)計增長11.7%左右。一是去年價格變動的翹尾因素在10月份的水平基本與9月相當(dāng)，在高位區(qū)間，此后趨于下行；二是導(dǎo)致本輪PPI上行的因素仍會持續(xù)一段時間，供給偏緊導(dǎo)致大宗商品價格仍在高位，結(jié)構(gòu)性上漲動力較強(qiáng)；三是預(yù)計前期增加供給政策將對煤炭和高耗能產(chǎn)品價格起到一定緩沖作用。

中金公司研報指出，冬季能源消費旺季在即，冷冬可能會進(jìn)一步加劇能源短缺。“雙控”疊加冷冬，四季度大宗商品有一定可能再次迎來普漲行情，再通脹風(fēng)險可能加大，但價格上漲的高度與持續(xù)性可能將受制于需求走弱。

PPI和CPI剪刀差創(chuàng)新高

相比PPI的暴漲，CPI漲幅則溫和許多，食品價格尤其是豬肉價格是CPI的主要拖累項。9月CPI同比上漲0.7%，漲幅比上月回落0.1個百分點。其中，食品價格下降5.2%，降幅比上月擴(kuò)大1.1個百分點，影響CPI下降約0.98個百分點。食品中豬肉價格下降46.9%，降幅擴(kuò)大2.0個百分點。

農(nóng)業(yè)農(nóng)村部發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，9月豬肉批發(fā)價較8月下降6.87%，為19.94元/公斤。光大期貨分析稱，預(yù)計2022年一季度前，豬肉價格同比變化會維持在-50%至-60%的較低水平，持續(xù)拖累CPI的走勢。

扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲1.2%，漲幅與上月相同。英大證券研究所所長鄭后成告訴第一財經(jīng)，雖然疫情高峰已過，中秋節(jié)與國慶節(jié)也對消費形成支撐，但是當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)承壓對居民收入形成沖擊，加上我國北方依舊處于主汛期之中，使得9月核心CPI同比持平于前值。

展望四季度，中信建投分析師黃文濤分析，消費偏弱、豬周期下行將壓制CPI。今年居民消費總體偏弱，終端消費品和服務(wù)供給充足、競爭激烈，因此價格偏弱運行。疊加生豬價格處于回落周期，CPI將一直在低位運行。CPI同比增速在9～11月因低基數(shù)效應(yīng)會逐步走升，12月再次回落，四季度總體溫和。

值得注意的是，9月份PPI和CPI的剪刀差較上月擴(kuò)大1.3個百分點至10.0%，也創(chuàng)下有數(shù)據(jù)以來新高。PPI和CPI剪刀差在一定程度上反映了工業(yè)企業(yè)盈利空間的變化。目前國內(nèi)需求較為疲軟，再加上下游企業(yè)本身議價能力較弱，難以把成本壓力轉(zhuǎn)嫁給消費者，導(dǎo)致處于下游的小企業(yè)利潤被擠壓。

伍超明認(rèn)為，核心CPI持平于上月，仍處于年內(nèi)高位水平，PPI和CPI剪刀差的結(jié)構(gòu)性特征明顯，并非全面性的擴(kuò)大。而上游原材料上漲對中下游利潤的擠占作用較強(qiáng)，將進(jìn)而壓制中下游企業(yè)投資擴(kuò)產(chǎn)意愿，不利于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)動能的恢復(fù)。

德勤中國卓越管理公司主管合伙人趙健對第一財經(jīng)表示，特別對于部分中小民營企業(yè)而言，在上游漲價、下游難提價的兩面夾擊下面臨虧損，甚至關(guān)停。為此，它們更需要依靠創(chuàng)新，以提高產(chǎn)業(yè)鏈上的盈利空間。

通脹對貨幣政策影響仍有限

中國民生銀行首席研究員溫彬撰文表示，目前通脹對貨幣政策的影響仍有限，但隨著內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不平衡、不均衡因素增多，風(fēng)險也會相應(yīng)加大。他認(rèn)為，宏觀政策要做好跨周期調(diào)節(jié)，增強(qiáng)不同部門政策的協(xié)調(diào)性，緩解煤炭、電力等供應(yīng)緊張局面，進(jìn)一步幫助中小企業(yè)等市場主體應(yīng)對原材料漲價影響，加大對提振有效需求和穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長的支持力度，做好應(yīng)對各種風(fēng)險的準(zhǔn)備。

“受不均衡的復(fù)蘇、較弱的需求推動和較強(qiáng)的供給約束的共同作用，我們正面臨結(jié)構(gòu)性、階段性的工業(yè)品通脹而非全面通脹。”中原銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王軍告訴第一財經(jīng)，貨幣政策在以結(jié)構(gòu)性工具為主的同時，也需兼顧總量性工具，以支持實體經(jīng)濟(jì)和中小企業(yè)發(fā)展。一方面，繼續(xù)交替使用MLF（中期借貸便利）、OMO（公開市場操作）等工具，平滑和調(diào)節(jié)銀行體系流動性；另一方面，考慮到專項債發(fā)行提速、年底集中繳稅等因素的存在，為避免資金面緊張的矛盾進(jìn)一步激化，央行也有必要適時考慮通過降準(zhǔn)的方式來向市場投放長期流動性。

早前，中央全面深化改革委員會第二十一次會議強(qiáng)調(diào)，要完善戰(zhàn)略儲備市場調(diào)節(jié)機(jī)制，增強(qiáng)大宗商品儲備和調(diào)節(jié)能力。9月22日，國務(wù)院常務(wù)會議再次強(qiáng)調(diào)，要更多運用市場化辦法穩(wěn)定大宗商品價格。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，采用市場化辦法穩(wěn)定價格，主要是指通過增產(chǎn)增供改善市場供需關(guān)系，以平抑大宗商品價格的劇烈上漲。具體舉措可以從三方面協(xié)同：一是有序推進(jìn)碳達(dá)峰、碳中和工作，對煤炭、鋼鐵、水泥等主要工業(yè)品產(chǎn)能控制做出靈活安排，合理釋放先進(jìn)產(chǎn)能，不搞運動式減排；二是加強(qiáng)大宗商品進(jìn)出口調(diào)節(jié)，適當(dāng)限制出口，擴(kuò)大進(jìn)口，優(yōu)先保障國內(nèi)供給；三是投放儲備物資，進(jìn)一步緩解商品供需矛盾。

工信部副部長辛國斌9月27日主持召開前三季度重點工業(yè)行業(yè)運行形勢分析座談會表示，要清醒認(rèn)識到當(dāng)前工業(yè)經(jīng)濟(jì)仍面臨需求恢復(fù)放緩、大宗商品價格持續(xù)上漲、生產(chǎn)要素約束趨緊、產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈循環(huán)不暢等突出問題，穩(wěn)增長壓力依然較大。

辛國斌強(qiáng)調(diào)，要多措并舉破解難題，推動工業(yè)經(jīng)濟(jì)健康平穩(wěn)運行。包括加強(qiáng)運行監(jiān)測調(diào)度，抓好形勢研判和行業(yè)引導(dǎo)；做好儲備對沖政策研究，為促進(jìn)行業(yè)發(fā)展出謀劃策；加強(qiáng)組織協(xié)調(diào)，幫助企業(yè)解決實際困難。

針對煤炭價格上漲較多問題，近期國家有關(guān)部門已加大工作力度，出臺了一系列增產(chǎn)增供措施，加快釋放優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能。

國家礦山安監(jiān)局安全基礎(chǔ)司司長孫慶國13日表示，該局已對976處煤礦進(jìn)行審核，其中有153處煤礦符合安全保供條件，大約增加產(chǎn)能2.2億噸/年，預(yù)計四季度可增加煤炭產(chǎn)量5500萬噸，平均日增產(chǎn)達(dá)到60萬噸，對緩解供需緊張、平抑煤炭價格具有積極作用。

標(biāo)簽： PPI 創(chuàng)新 新高 結(jié)構(gòu)性