馳援民企、助力化解流動(dòng)性危機(jī)，基于這一目標(biāo)設(shè)立的券商紓困資管計(jì)劃，在實(shí)操中卻違背政策初衷、資金流向走偏，被監(jiān)管“點(diǎn)名”。

第一財(cái)經(jīng)記者從業(yè)內(nèi)了解到，有券商近期收到《機(jī)構(gòu)監(jiān)管情況通報(bào)》，其中提到，個(gè)別證券公司紓困資管計(jì)劃違背政策初衷，資金流向不符合政策精神的對(duì)象。資管計(jì)劃暴露出兩大問題：一是投資目的偏離紓困導(dǎo)向，未實(shí)質(zhì)起到紓解民營(yíng)企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的作用；二是紓困對(duì)象選擇不審慎，對(duì)企業(yè)主體風(fēng)險(xiǎn)、資金用途判斷存在偏差。

證券公司紓困資管計(jì)劃，即多家券商設(shè)立的“證券行業(yè)支持民企發(fā)展系列”集合資管計(jì)劃（下稱“支民資管計(jì)劃”）。在2018年底市場(chǎng)出現(xiàn)股權(quán)質(zhì)押危機(jī)之際，由行業(yè)組織牽頭、證券公司出資設(shè)立，旨在幫助民營(yíng)企業(yè)發(fā)展，以市場(chǎng)化方式化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。近三年，多只此類資管產(chǎn)品完成備案。

整體來(lái)看，該類支民資管計(jì)劃一般由各地政府主導(dǎo)，用于救助大股東股權(quán)質(zhì)押比例較高的當(dāng)?shù)貎?yōu)質(zhì)民營(yíng)上市公司。路徑主要有三種：接收民企股東股份、接盤自家股權(quán)質(zhì)押，以及成立有限合伙公司受讓股權(quán)。

這些資管產(chǎn)品表現(xiàn)如何？記者梳理多家券商紓困資管計(jì)劃產(chǎn)品發(fā)現(xiàn)，部分產(chǎn)品投資標(biāo)的已被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示（被ST），伴隨公司股價(jià)狂瀉，券商資管被深套；而部分券商通過支民資管計(jì)劃溢價(jià)接盤上市公司股權(quán)，而后持續(xù)減持。

集中暴露兩大問題

據(jù)中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)官網(wǎng)，目前，多家券商已完成支民資管計(jì)劃產(chǎn)品備案。例如，今年9月30日，“證券行業(yè)支持民企發(fā)展系列之廣發(fā)資管2號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃”完成備案，管理人為廣發(fā)證券資產(chǎn)管理（廣東）有限公司，托管人為招商銀行股份有限公司，到期日為2022年9月1日。

據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，截至今年6月底，已有59家證券公司及其子公司共成立了139只支民資管計(jì)劃和159只子計(jì)劃，出資規(guī)模總計(jì)846.37億元左右，撬動(dòng)外部資金394.09億元左右。

回顧券商紓困資管計(jì)劃開展情況，2018年下半年，市場(chǎng)股權(quán)質(zhì)押危機(jī)潮起。在此背景下，當(dāng)年10月，中證協(xié)組織部分證券公司出資逾百億設(shè)立母資管計(jì)劃，幫助民營(yíng)企業(yè)發(fā)展，以市場(chǎng)化方式化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。中信證券、招商證券、海通證券、廣發(fā)證券、天風(fēng)證券等11家券商首批設(shè)立資管計(jì)劃，以自有資金投入系列資管計(jì)劃，合計(jì)出資255億元。此后，多家券商陸續(xù)加入紓困大軍。

對(duì)于券商紓困資管計(jì)劃成立的目的和要求，中證協(xié)曾表示，發(fā)起人協(xié)議約定系列資管計(jì)劃應(yīng)當(dāng)專項(xiàng)用于幫助有發(fā)展前景的上市公司紓解股權(quán)質(zhì)押困難，以提供流動(dòng)性支持的財(cái)務(wù)投資為主要手段，以保持上市公司控制權(quán)和治理結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定為主要目標(biāo)，更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

不過，實(shí)踐中，部分券商背離了初衷。

記者從券商處獲取的上述通報(bào)文件顯示，證監(jiān)會(huì)證券基金機(jī)構(gòu)監(jiān)管部指出，總體來(lái)看，紓困資管計(jì)劃有效緩解了部分具備發(fā)展前景的民營(yíng)上市公司的流動(dòng)性危機(jī)，但仍存在投資目的偏離紓困導(dǎo)向、紓困對(duì)象選擇不審慎兩大問題。

例如，個(gè)別公司通過紓困資管計(jì)劃承接旗下資管產(chǎn)品持有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，大量投向非民營(yíng)企業(yè)、高退市風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)等，標(biāo)的投資決策主要基于產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，而非紓解具備發(fā)展前景的民營(yíng)企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，個(gè)別公司以紓困資管計(jì)劃承接自營(yíng)股票質(zhì)押合約時(shí)，未就相關(guān)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、股東及實(shí)際控制人風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)展前景進(jìn)行充分盡調(diào)，資產(chǎn)承接后不久上市公司即被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，控股股東、實(shí)際控制人違規(guī)行為陸續(xù)被披露，項(xiàng)目陷入實(shí)質(zhì)違約。

此外，還有個(gè)別紓困資管計(jì)劃資金流向未出現(xiàn)明顯流動(dòng)性問題的金融企業(yè)，或融入方控股股東存在嚴(yán)重失信行為等，相關(guān)投資決策缺乏審慎評(píng)估和合理紓困依據(jù)。

股價(jià)一路狂瀉，券商資管被深套

券商紓困民企的難點(diǎn)在于，項(xiàng)目篩選要謹(jǐn)慎，落地也較慢。曾有市場(chǎng)分析人士指出，紓困項(xiàng)目落地較慢有多種原因，原因之一是券商篩選項(xiàng)目確定標(biāo)的較為謹(jǐn)慎。在決定出手紓困前，券商需甄別哪些企業(yè)可以通過其馳援而逐漸向好，擺脫困境。

部分券商資管計(jì)劃則遭遇了被深套的窘境。于2019年4月介入森源電氣，經(jīng)歷公司被ST，成為公司第四大股東的“華金證券-興業(yè)銀行-證券行業(yè)支持民企發(fā)展系列之華金證券紓困1號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃”（下稱“華金證券紓困1號(hào)”），浮虧約4.9億元。

2019年4月24日，森源電氣公告稱，公司實(shí)控人楚金甫與華金證券簽署股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，擬通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式以12.71元/股價(jià)格轉(zhuǎn)讓其持有的5114.08萬(wàn)股（占公司總股本比例為5.50%），交易總金額6.5億元。截至當(dāng)日收盤，森源電氣報(bào)14.37元/股，轉(zhuǎn)讓價(jià)較此折價(jià)11.55%。

此次紓困轉(zhuǎn)讓前，楚金甫已提前購(gòu)回其質(zhì)押的部分森源電氣股份，截至2019年4月22日，楚金甫直接持有1.68億股，占公司總股本的18.10%，累計(jì)質(zhì)押1.14億股，占其持有股份的67.73%，占總股本的12.26%。

此次轉(zhuǎn)讓完成后，華金證券作為管理人，代表華金證券紓困1號(hào)，成為公司第四大股東。

直到2021年9月30日，華金證券紓困1號(hào)都未減持過森源電氣股票。然而，公司股價(jià)一路狂瀉，市值從130億元左右跌至不足30億元（截至2021年12月1日），蒸發(fā)近80%，華金證券紓困1號(hào)也浮虧約4.9億元。

溢價(jià)兩成接盤，而后多次減持

以資管計(jì)劃賣出股份，又以紓困資管計(jì)劃買入，財(cái)達(dá)證券和欣龍控股之間曾出現(xiàn)如上操作。

欣龍控股2019年5月23日公告稱，股東江蘇京南電商物流產(chǎn)業(yè)園有限公司（下稱“京南公司”）與財(cái)達(dá)證券簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，將其持有的2700萬(wàn)股（占公司總股本5.015%）以總價(jià)1.59億元轉(zhuǎn)讓給財(cái)達(dá)證券1號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃（下稱“財(cái)達(dá)1號(hào)”）。轉(zhuǎn)讓價(jià)格為5.9元/股，較公司當(dāng)時(shí)股價(jià)水平4.9元/股，溢價(jià)兩成。

該集合資管計(jì)劃即財(cái)達(dá)證券成立的紓困資管計(jì)劃，據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)信息，其成立于2019年4月。

而在此之前，2018年3月，財(cái)達(dá)證券旗下財(cái)達(dá)證券-工商銀行-財(cái)達(dá)欣龍1號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃，以7.8元/股的價(jià)格將3121.6萬(wàn)股欣龍控股股票(占總股本的5.80%)作價(jià)2.43億元)轉(zhuǎn)讓給京南公司。

再度買入后，2020年，財(cái)達(dá)1號(hào)多次減持欣龍控股。東方財(cái)富數(shù)據(jù)顯示，截至去年3月底，財(cái)達(dá)1號(hào)持股數(shù)量為1095.2萬(wàn)股，環(huán)比減少59.44%，持股比例2.04%；至去年9月底，持股數(shù)量991.63萬(wàn)股，環(huán)比再降9.46%，持股比例1.84%；截至去年12月底，持股數(shù)量為398.49萬(wàn)股，持股比例0.74%。

而在欣龍控股今年中報(bào)的前十大股東名單中，已不見財(cái)達(dá)證券的身影。

不過，去年二季度，財(cái)達(dá)證券旗下另一只紓困資管計(jì)劃成為欣龍控股新進(jìn)前十大流通股股東。

據(jù)東方財(cái)富，截至去年9月底，財(cái)達(dá)證券-民生銀行-證券行業(yè)支持民企發(fā)展系列之財(cái)達(dá)證券6號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃持有公司566.8萬(wàn)股股份，持股比例1.05%。據(jù)中基協(xié)信息，該資管產(chǎn)品于去年5月成立并完成備案。

此外，多家券商曾表示，成立資管計(jì)劃旨在紓困民企，僅做財(cái)務(wù)投資，不會(huì)謀求上市公司控股權(quán)。不過，部分券商資管則有望拿到公司控股權(quán)。

今年4月16日，*ST拉夏公告稱，海通資管1.6億元競(jìng)得公司8000萬(wàn)股。若本次被拍賣的股票全部或大部分完成過戶，將導(dǎo)致公司控股股東和實(shí)控人發(fā)生變化。

此前，公司實(shí)際控制人邢加興所持8000萬(wàn)股公司股份被第二次司法拍賣。據(jù)公告，在處置過程中，上海海通證券資產(chǎn)管理有限公司管理的“證券行業(yè)支持民企系列之海通證券資管1號(hào)FOF單一資產(chǎn)管理計(jì)劃”，通過競(jìng)買賬號(hào)以每股2元申報(bào)競(jìng)買8000萬(wàn)股，共1.6億元的價(jià)格競(jìng)買成交。

資料顯示，該資管計(jì)劃為海通證券以自有資金出資50億元，于2018年11月7日設(shè)立的紓困資管產(chǎn)品。

此次交易完成后，海通證券資管1號(hào)FOF單一資產(chǎn)管理計(jì)劃將持有*ST拉夏14.61%股權(quán)。邢加興及其一致行動(dòng)人上海合夏合計(jì)僅持有27.99萬(wàn)股，將不再為公司大股東。

據(jù)公司今年三季報(bào)，*ST拉夏第一大股東已變更為上海其錦企業(yè)管理合伙企業(yè)，持股數(shù)量8520萬(wàn)股，持股比例15.56%；第二大股東為海通證券資管1號(hào)FOF單一資產(chǎn)管理計(jì)劃，持股數(shù)量8000萬(wàn)股，持股比例14.61%。

標(biāo)簽： 券商 資管計(jì)劃 證券行業(yè) 上市公司 海通資管 財(cái)達(dá)證券