2022年開年以來，A股較大幅回調(diào)，國債期貨本周也連日小幅下跌。根據(jù)第一財經(jīng)記者了解，這種“股債雙殺”背后，既有權(quán)益基金持續(xù)的調(diào)倉行為，也有債券基金經(jīng)理在債券收益率已大幅下行后的獲利了結(jié)，亦有封閉產(chǎn)品集中打開后的贖回壓力，不容忽視的還有海外加息壓力下外資開始加速流出。

截至本周四收盤，本周北向資金累計凈流出97.69億元。今年各界預(yù)計中美利差將大幅收窄，美國或在未來兩年最終加息至3%的水平，而中國當(dāng)前十年期國債利率則維持在2.8%左右。“投資者可能本來就認(rèn)為美聯(lián)儲立場強(qiáng)硬，但沒想到周四公布的12月會議紀(jì)要仍令人震驚。美聯(lián)儲官員們認(rèn)為，在開始上調(diào)聯(lián)邦基金利率后，還可以以相對較快的速度進(jìn)一步收縮資產(chǎn)負(fù)債表，這是之前沒料到的。”資深交易員、City Index分析師佩里（Joe Perry）告訴記者。

目前來看，機(jī)構(gòu)對利率債仍偏樂觀，但A股仍存結(jié)構(gòu)調(diào)整的壓力，基金對新能源的高估值板塊的調(diào)倉仍在持續(xù)。多家機(jī)構(gòu)營業(yè)部人士對記者表示，開年新基金的募集情況較為冷淡，不乏明星基金遇冷。中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀對記者稱：“高估值板塊的拋壓可能短期持續(xù)。一季度企業(yè)盈利下降、經(jīng)濟(jì)下行，股市價值中樞下移，且貨幣政策仍只是略寬松，A股要先‘破’后‘立’，二季度有望轉(zhuǎn)暖。”

基金調(diào)倉持續(xù)

自2021年第四季度后半程開始，高位股顯露走低趨勢，低位藍(lán)籌股逐步回升，市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換，高估值品種持續(xù)殺跌，而低估值板塊底部逐步抬升。2022年伊始，這種切換仍在持續(xù)。

摩根華鑫基金方面對第一財經(jīng)記者表示：“光伏、新能源等高景氣高增長板塊隨著前期估值抬升，進(jìn)一步向上空間有限，今日領(lǐng)跌板塊亦以高估值板塊的股價調(diào)整趨勢為主。我們認(rèn)為，歲末年初估值切換、資金面‘開門紅’超預(yù)期概率下降，春季躁動預(yù)期收斂，也帶動穩(wěn)增長主線逐漸演繹。同時，新能源板塊公募持倉比較集中，基金年初調(diào)倉換股行為等交易層面因素同樣對市場表現(xiàn)分化起到推動作用，預(yù)期后市新能源板塊的機(jī)會從去年的趨勢性機(jī)會逐步向結(jié)構(gòu)性機(jī)會轉(zhuǎn)變。”

近期，不少投資機(jī)構(gòu)為新能源的估值算了一筆賬，并發(fā)現(xiàn)預(yù)期差開始下降。例如，貝萊德基金基金經(jīng)理唐華對記者表示，當(dāng)電池龍頭的估值拔到140倍左右的水平，這個水平意味著什么？“假設(shè)滲透率達(dá)到50%時，那時全球動力電池需求量約1.6GWH，如果把消費(fèi)電池和即將蓬勃發(fā)展的儲能電池需求也加進(jìn)去，算一個隱含的利潤率，對應(yīng)的是2500億元行業(yè)利潤。當(dāng)滲透率到達(dá)50%時，估值一定會下來，因?yàn)楹竺骐[含的增長率在放慢。如果給20倍的市盈率，可以想象的情況是，在電動車滲透率達(dá)到50%時，大概整個電池行業(yè)的市值規(guī)模是5萬億元左右。”

現(xiàn)在這個水平是多少？他表示，“除了還沒有上市的韓國龍頭企業(yè)外，加在一起現(xiàn)在已經(jīng)有2.5萬億元的市值。這意味著從現(xiàn)在到50%滲透率達(dá)成的時候，大概是2030年，對應(yīng)的是一倍的市值增長空間。如果算復(fù)合的年回報率，大概是10%，這一回報率對大的資金來說還是比較可觀，但可能一路上仍會更坎坷一些。”

不過，新能源龍頭企業(yè)仍將受益于技術(shù)進(jìn)步后成本下降的推動力。貝萊德基金投資總監(jiān)陸文杰對記者稱，調(diào)整并不令人意外，但新能源板塊的基本面并沒有轉(zhuǎn)差，滲透率仍將持續(xù)提升，而且這是少有的中外資機(jī)構(gòu)都存在共識的長期投資主題。不乏交易員提及，在一季度回調(diào)充分后，仍可能迎來買入機(jī)遇。

贖回壓力加劇市場回落

除了基金調(diào)倉帶來的市場壓力，也有產(chǎn)品贖回的壓力。

“能把股債都賣下來的力量只有負(fù)債極不穩(wěn)定的非銀，可能是某些手頭緊張的保險，更可能是2020年年底密集發(fā)行的一年期定開在此時紛紛打開，加劇了市場回調(diào)壓力。產(chǎn)品發(fā)行、產(chǎn)品到期自身也能構(gòu)成市場的一個循環(huán)。”某大型基金公司策略師日前在朋友圈感嘆道。

就債券而言，某外資機(jī)構(gòu)債券投資經(jīng)理對記者表示，由于2021年利率債出現(xiàn)較大漲幅，部分信用債亦有不俗表現(xiàn)（房企債除外），因此目前機(jī)構(gòu)存在獲利了結(jié)的動力，尤其是目前似乎寬松政策部分已經(jīng)兌現(xiàn)。

“10年國債收益率從2021年年初3.14%下行至年末2.80%。其中，兩次降準(zhǔn)功不可沒。2021年7月9日人行宣布降準(zhǔn)前，10年國債收益率和年初基本持平，降準(zhǔn)后一路下行至2.8%。同年12月6日降準(zhǔn)前，市場關(guān)于降準(zhǔn)的預(yù)期已經(jīng)持續(xù)了一段時間，收益率已經(jīng)提前反應(yīng)。12月LPR下調(diào)5BP，債市反應(yīng)平淡，因?yàn)長PR和長期借貸便利（MLF）利率不同，是市場利率而非政策利率?？傮w看，債券收益率下行至此，政策寬松的利好已經(jīng)充分體現(xiàn)。”吳照銀告訴記者。

在股市方面，近期產(chǎn)品募集的情況亦不及預(yù)期。從歷史來看，1月往往是基金發(fā)行的“爆款季”，無論是渠道還是基金公司都非常重視“開門紅”這個營銷窗口。2022年首周，基金發(fā)行市場明星云集，包括：大成基金韓創(chuàng)、廣發(fā)基金唐曉斌和楊冬等去年排名靠前的績優(yōu)基金經(jīng)理，還有銀華基金李曉星、信達(dá)澳銀基金馮明遠(yuǎn)、興證全球基金任相棟、匯豐晉信基金陸彬等中長期業(yè)績優(yōu)異的投資經(jīng)理。但機(jī)構(gòu)營業(yè)部的渠道人士則反饋“開門紅”并未兌現(xiàn)，多只基金的單日募集規(guī)模僅“個位數(shù)”。

加息周期外資加速流出

不僅是A股，美國市場周四亦出現(xiàn)”股債雙殺”，比預(yù)期中更鷹派的美聯(lián)儲顯然擾動了全球股市。

“節(jié)后股債雙殺就是因?yàn)橥浐图酉㈩A(yù)期導(dǎo)致的資產(chǎn)輪動，10年期美債收益率迅速突破1.7%。這次A/H股和美股同時共振很罕見，過去宏觀邏輯在A/H股反應(yīng)沒這么快，估計是外資調(diào)倉引發(fā)的。”資深宏觀交易員袁玉瑋對記者稱。

早前，各界已經(jīng)對2022年、2023年美聯(lián)儲各加息3次達(dá)成共識，但周四公布的會議紀(jì)要又給市場帶來沖擊。“FOMC會議紀(jì)要通?？菰餆o趣，但這個月卻引起軒然大波。會議紀(jì)要提到削減美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債的時間問題，還提到‘相對較快’加息的可能性，強(qiáng)硬立場顯露無疑。”佩里告訴記者，在美聯(lián)儲1月26日議息會議召開之前，請留意美聯(lián)儲官員的評論。

CME Fedwatch工具顯示，在上述會議紀(jì)要發(fā)布后3月加息概率即躍升至68.5%。美股聞訊下挫，其中道指跌300點(diǎn)，填補(bǔ)周一收盤以來的跳空缺口36582.26。

先鋒領(lǐng)航投資策略及研究部亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王黔于1月6日對第一財經(jīng)記者表示，就美股而言，過去一年多的時間，價值股跑贏了成長股，但是要知道在此之前價值股跑輸成長股十年之久，未來在加息環(huán)境下，價值股仍值得看好。很多低盈利的成長股已經(jīng)出現(xiàn)泡沫，回調(diào)概率非常大。“由于美股的估值整體偏高，我們對它長期的平均年回報也是不樂觀，只有3%。相比之下，我們預(yù)計中國A股還是有6.5%的年均回報。”

標(biāo)簽： 加息 美聯(lián)儲 外資 贖回 基金 調(diào)倉