上周，基準(zhǔn)10年期美國(guó)國(guó)債收益率連連攀升，最終升至1.749%，為去年1月來(lái)最高位。10年期美債比市場(chǎng)預(yù)期更快的升速給美股帶來(lái)波動(dòng)。

投資者目前認(rèn)為，利率期貨市場(chǎng)目前的定價(jià)與美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)期仍有差距，且再通脹交易在近期重燃，預(yù)示著美債收益率仍有繼續(xù)上漲的空間。

10年期美債收益率繼續(xù)攀升

上周，美債價(jià)格的大跌和美債收益率的隨之快速飆升令剛過(guò)完新年的交易員措手不及。僅上周一個(gè)交易日的時(shí)間，10年期美債收益率就從去年底收盤(pán)時(shí)的1.496%躍升至1.628%。隨后，上周三公布的美聯(lián)儲(chǔ)去年12月聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）會(huì)議紀(jì)要以及上周五公布的全新12月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口數(shù)據(jù)，進(jìn)一步強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)最早可能在今年3月加息的押注，令市場(chǎng)繼續(xù)拋售美債，將10年期美債收益率推至2020年1月（新冠疫情暴發(fā)前）以來(lái)的最高水平1.769%。截至1月10日第一財(cái)經(jīng)記者發(fā)稿時(shí)，10年期美債收益率仍維持在1.7%上方，報(bào)1.765%。

雖然在美聯(lián)儲(chǔ)今年加息的預(yù)期下，投資者此前就普遍預(yù)計(jì)今年的美債收益率將走高，但美債收益率此次的躍升速度仍比大多數(shù)投資者預(yù)期得要快，并引發(fā)了顯著的美股波動(dòng)。由于美債收益率上升打擊了科技股和其他依賴(lài)未來(lái)盈利預(yù)期的企業(yè)股票，納斯達(dá)克綜合指數(shù)上周下跌4.5%，錄得10多個(gè)月來(lái)最差周表現(xiàn)，“木頭姐”的方舟創(chuàng)新交易所交易基金（ARK Innovation ETF）全周也下跌11%。

通常，利率上升可能從多方面打擊美股走勢(shì)，比如，利率上升會(huì)增加企業(yè)的借貸成本，也會(huì)為投資者提供除美股投資外另一種獲取可觀回報(bào)的投資選擇。利率上升對(duì)成長(zhǎng)股的影響往往更大，因?yàn)楫?dāng)投資者能夠從更安全的美國(guó)國(guó)債中獲得更多收益時(shí)，他們對(duì)不確定的未來(lái)盈利預(yù)期的定價(jià)會(huì)轉(zhuǎn)而走低。更高的美債收益率還會(huì)推高消費(fèi)者的借貸成本，比如，30年期抵押貸款平均利率在上周達(dá)到近兩年來(lái)的最高點(diǎn)3.22%。

不過(guò)，State Street Global Advisors的首席投資策略師亞倫（Michael Arone）稱(chēng)，美債收益率上升對(duì)美股而言也不全然是壞消息。雖然在短期債券方面，這反映出對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期，但在長(zhǎng)期債券方面，這表明投資者有信心，利率上升不會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退。也正因如此，銀行、工業(yè)和能源等經(jīng)濟(jì)敏感行業(yè)的企業(yè)股價(jià)在上周普遍上漲，標(biāo)普500指數(shù)金融板塊更是上漲5.4%，創(chuàng)下2010年以來(lái)最好的年初五個(gè)交易日開(kāi)局走勢(shì)。

“去年夏天，由于新冠病例激增，投資者們紛紛購(gòu)入國(guó)債和科技股，導(dǎo)致周期性股票下跌。而如今，在面對(duì)奧密克戎毒株時(shí)，投資者的選擇與上一次相反，這表明，他們認(rèn)為一旦我們能度過(guò)此次疫情，美國(guó)經(jīng)濟(jì)就仍能保持強(qiáng)勁。”亞倫稱(chēng)。

不過(guò)，亞倫也指出，上周美債的走勢(shì)也在提醒投資者，即使在整體走勢(shì)波瀾不驚的美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)上，勢(shì)頭也可能迅速轉(zhuǎn)變，此前投資者普遍預(yù)期的美債收益率緩慢攀升，并對(duì)其他資產(chǎn)影響有限的情況并不是板上釘釘?shù)摹?/p>

美債收益率還有進(jìn)一步上漲的空間？

在上周的快速攀升后，投資者和分析師指出了今年美債收益率可能持續(xù)攀升的一個(gè)簡(jiǎn)單原因：盡管投資者上周已對(duì)美債大幅拋售，債券市場(chǎng)目前對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期仍與美聯(lián)儲(chǔ)已傳達(dá)的信息存在差距。

利率期貨市場(chǎng)目前的數(shù)據(jù)暗示，投資者認(rèn)為短期利率將在未來(lái)四年內(nèi)達(dá)到1.7%左右，然后在未來(lái)十年剩余時(shí)間內(nèi)保持在該水平附近。而大多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員在去年12月會(huì)議上則暗示，他們預(yù)期長(zhǎng)期利率將達(dá)到2.5%左右。

東吳證券首席宏觀分析師陶川指出，上周的情況讓人想到2021年年初的情形——2021年1月6日美聯(lián)儲(chǔ)的紀(jì)要中提及“縮減購(gòu)債規(guī)模”（Taper）也令市場(chǎng)措手不及，疊加之后美國(guó)通脹超預(yù)期，10年期美債收益率出現(xiàn)了持續(xù)一個(gè)季度的上漲行情，并創(chuàng)下年內(nèi)高點(diǎn)。因此，對(duì)于后續(xù)美債收益率的走勢(shì)，陶川分析稱(chēng)，參考2000年以來(lái)的加息經(jīng)驗(yàn)，以及去年12月美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖顯示和市場(chǎng)預(yù)期的未來(lái)兩年利率，隨著美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟加息，以2年期為代表的短期美債收益率站上1.1%是大概率事件。而對(duì)于10年期美債等長(zhǎng)期美債收益率的走勢(shì)，除了美聯(lián)儲(chǔ)的因素外，可能還存在一個(gè)重要原因——走出奧密克戎毒株陰影之后，再通脹交易邏輯開(kāi)始升溫。

“在再通脹交易的加持下，市場(chǎng)對(duì)于2022年美聯(lián)儲(chǔ)貨幣的緊縮預(yù)期可能會(huì)階段性走向極端，導(dǎo)致美債出現(xiàn)超調(diào)。參考2021年第一季度的行情，配合美國(guó)通脹可能在今年第一季度尋頂，加息預(yù)期帶來(lái)短端利率上漲，縮表預(yù)期和再通漲交易可能階段性使得10年期-2年期美債利差回升至1%以上，因而，10年期美債收益率上半年很有可能階段性站上2%。”他判斷稱(chēng)。

賓州共同資產(chǎn)管理公司（Penn Mutual Asset Management）的固定收益投資組合經(jīng)理任志偉（Zhiwei Ren）表示，他的團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)今年幾乎所有期限的美國(guó)國(guó)債的收益率都會(huì)上升，但只有美聯(lián)儲(chǔ)官員謹(jǐn)慎地采取中間路線，才能讓投資者相信短期利率將上升且經(jīng)濟(jì)情況將保持樂(lè)觀，如此一來(lái)，才能使長(zhǎng)期國(guó)債收益率繼續(xù)攀升。

“如果你想讓美債利率持續(xù)走高，你就得寄希望于美聯(lián)儲(chǔ)表現(xiàn)得恰到好處的‘鷹派’。”他稱(chēng)。

標(biāo)簽： 10年期美債收益率 快速攀升 美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期 美聯(lián)儲(chǔ)縮表