目前，隨著全球經(jīng)濟從疫情中的復(fù)蘇逐步轉(zhuǎn)入中后期，各界對資產(chǎn)回報率下降、負實際利率、高通脹的擔(dān)憂加劇。

1月10日，橋水創(chuàng)始人達利歐（RayDalio）在第二十二屆瑞銀大中華研討會（GCC）期間表示，投資者需要非常好地多元化配置資產(chǎn)，“這種多元化是指在地緣政治、資產(chǎn)類別配置等方面都需要平衡。當(dāng)利率持續(xù)大幅低于通脹，而通脹低于名義GDP時，如果能多元化配置，并戰(zhàn)術(shù)性地采取一些輪動，結(jié)果將會更好一些。”

談及和中國的緣分，達利歐說：“我1984年來中國時，中信是唯一在中國面向全球的金融機構(gòu)，他們邀請我來進行交流。當(dāng)時橋水在中國還沒有資金募集的業(yè)務(wù)。”

去年以來，達利歐在多個場合都提及，在資產(chǎn)配置方面，現(xiàn)金是垃圾，投資者不應(yīng)過于依賴現(xiàn)金。此外，他也認為，中國機會不可忽視，“不僅因為中國市場提供了巨大的機遇，如果你不參與其中，就會失去激情”。

橋水加碼中國股、債、商品市場

2021年四季度，私募基金不斷發(fā)行，當(dāng)時橋水也是其中一員。在2021年11月，第一財經(jīng)記者從多家代銷機構(gòu)處了解到，橋水發(fā)行了全天候增強型策略基金，短短一周內(nèi)，包括銀行、券商等各渠道募集金額逼近80億元。

截至同年年底，該產(chǎn)品凈值為1.021，即期間回報約為2%。過去幾年，隨著橋水進入中國市場，該機構(gòu)也將其在海外市場一舉成名的全天候策略復(fù)制到中國。

他稱，“一開始是募集資金投資海外市場；隨著內(nèi)地市場不斷開放，橋水也會積極參與到內(nèi)地市場的投資中。橋水在內(nèi)地市場投資運作近三年，通過一個分散、均衡的投資組合（全天候策略）來進行配置。”

事實上，橋水在中國已經(jīng)有多年布局。2016年，美國橋水全資子公司橋水中國成立；2018年，橋水推出首個私募證券基金；2019年，橋水中國獲得投資顧問牌照；2020年，橋水推出全天候增強貳號基金，并加入中國銀行間債券市場（CIBM）；2021年，橋水成為第一個交易利率互換（IRS）的外資私募。

據(jù)記者了解，目前橋水在中國市場使用的全天候的框架是指在各種經(jīng)濟環(huán)境之間保持平衡。在橋水看來，影響資產(chǎn)價格的主要因素歸根到底有兩個——經(jīng)濟增長、通脹。整體投資組合可以在環(huán)境意外變化的時候控制回撤，更好起到保護作用，幫助投資者持續(xù)獲取資產(chǎn)的長期內(nèi)在回報。就此次全天候增強基金而言，有業(yè)內(nèi)人士對記者表示，其實這是指在全天候的基礎(chǔ)上疊加主動管理，以期通過主動管理股票、債券、商品的敞口來獲得更多超額收益。

多資產(chǎn)組合穿越周期

在當(dāng)前越發(fā)具有挑戰(zhàn)性的宏觀環(huán)境下，達利歐強調(diào)，多元配置至關(guān)重要。

一方面，經(jīng)歷了近兩年的全球貨幣、財政政策寬松，全球主要經(jīng)濟體的股市估值已經(jīng)偏高；另一方面，鑒于通脹居高不下，加息速度又滯后，實際利率（名義利率-通脹率）持續(xù)下降，這也導(dǎo)致多數(shù)主要發(fā)達經(jīng)濟體的現(xiàn)金回報率為負。

“目前主要經(jīng)濟體都積累了很多債務(wù)并持續(xù)印錢，這會導(dǎo)致實際負利率的情況越來越普遍，即使目前海外逐步加息，這種情況也不會有很大改觀。”達利歐于1月10日表示。

他提及，“投資者認為現(xiàn)金更安全，是因為波動率低，但我認為這種心態(tài)需要改變，需要用實際回報率的角度來看。如果持有的資產(chǎn)沒有回報也沒有波動，無法跑贏通脹（美國通脹同比攀升近5%），這就說明投資者沒有充分利用現(xiàn)金（underusecash）。”

達利歐稱，多元化配置是關(guān)鍵，他認為這種多元化是指在地緣政治、資產(chǎn)類別配置等方面都需要平衡。

目前，越來越多機構(gòu)意識到了單一資產(chǎn)配置在穿越周期方面的難度，因而通過多資產(chǎn)配置來分散風(fēng)險則被更多投資者關(guān)注。事實上，橋水的全天候策略也是一種典型的多資產(chǎn)策略。

即使是2021年以來在中國大熱的量化投資機構(gòu)，目前也在考慮多資產(chǎn)轉(zhuǎn)型。多家頭部量化機構(gòu)人士對記者表示，未來不僅需要加強選股能力，還要讓信號來源多元化。此外，考慮到單一資產(chǎn)的局限性，也可以選擇通過多資產(chǎn)組合（例如配置股、債、商品）來真正實現(xiàn)穿越周期。

此外，即使經(jīng)歷波動，中國市場仍是國際投資機構(gòu)最為關(guān)注的市場之一。2021年10月時，達利歐表示，市場對中國行業(yè)監(jiān)管政策的反應(yīng)過度。他還提及，當(dāng)前世界有三大主題是此前沒有出現(xiàn)過的。第一是零利率，利率接近零導(dǎo)致金融系統(tǒng)中債務(wù)高企，債務(wù)正在貨幣化；第二是全球的貧富差距正在擴大，貧富差距擴大導(dǎo)致美國內(nèi)部的矛盾沖突激化；第三是世界格局的變化，中國崛起可能會帶來世界格局的新變化。

標簽： 達利歐 多資產(chǎn) 中國