當(dāng)前穩(wěn)健的貨幣政策同時(shí)存在穩(wěn)增長(zhǎng)、保就業(yè)、穩(wěn)物價(jià)、促平衡和防風(fēng)險(xiǎn)等多種需求，其中穩(wěn)增長(zhǎng)已然成為2022年首要政策目標(biāo)。在經(jīng)濟(jì)下行壓力增大、通脹預(yù)期上行、主要發(fā)達(dá)國(guó)家加息預(yù)期持續(xù)增強(qiáng)的內(nèi)外部復(fù)雜情況下，2022年貨幣政策不存在大幅寬松的條件和操作空間，但仍會(huì)保持靈活適度，維持偏松操作，加大跨周期調(diào)節(jié)和逆周期調(diào)節(jié)相結(jié)合的力度，助力穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。市場(chǎng)所關(guān)心的降準(zhǔn)和“降息”應(yīng)該都是2022年貨幣政策可能的選項(xiàng)。

近期央行多次強(qiáng)調(diào)要保持政策穩(wěn)定性，增強(qiáng)前瞻性、有效性。貨幣政策的“穩(wěn)字當(dāng)頭”主要體現(xiàn)在貨幣信貸總量的穩(wěn)定增長(zhǎng)、金融結(jié)構(gòu)穩(wěn)步優(yōu)化、綜合成本穩(wěn)中有降三個(gè)方面。前瞻性體現(xiàn)在貨幣政策對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的精準(zhǔn)調(diào)節(jié)，提前布局以滿足市場(chǎng)主體對(duì)資金的季節(jié)性需求。有效性體現(xiàn)在要進(jìn)一步增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的能力，同時(shí)也要防范和化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，保持金融市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。

2022年市場(chǎng)流動(dòng)性將保持合理寬裕。2022年穩(wěn)健貨幣政策仍將繼續(xù)偏松操作，全年可能會(huì)小幅降準(zhǔn)1至2次。2021年共有兩次降準(zhǔn)，一次是在年底?？紤]到降準(zhǔn)效果顯現(xiàn)需要一定時(shí)間，下一次降準(zhǔn)可能需要有一定的時(shí)間間隔。2021年1~11月金融機(jī)構(gòu)存貸比維持上行趨勢(shì)，年末降準(zhǔn)后有所改善；其中12月存量存貸比上升幅度減弱，為82.97%，較上月少增0.07個(gè)百分點(diǎn)；12月增量存貸比為101.35%，較上月小幅下降0.25個(gè)百分點(diǎn)。自2014年以來(lái)，存款增速持續(xù)低于同期貸款增速，存貸比有持續(xù)擴(kuò)大趨勢(shì)；隨著2022年初信貸大規(guī)模投放后，金融機(jī)構(gòu)存貸比又會(huì)發(fā)生相應(yīng)變化，從而提出進(jìn)一步調(diào)整的要求。降準(zhǔn)可以有效地改善銀行負(fù)債狀況和增強(qiáng)信用擴(kuò)張功能，同時(shí)也會(huì)提升銀行購(gòu)債能力，配合財(cái)政政策靠前發(fā)力，助力穩(wěn)增長(zhǎng)。2022年央行會(huì)適度增強(qiáng)公開(kāi)市場(chǎng)操作、MLF等工具對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的調(diào)節(jié)力度，增強(qiáng)前瞻性與精準(zhǔn)性，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配。根據(jù)預(yù)測(cè)，2022年社融增速有望維持在10.5%~10.9%之間，M2增速有望維持在8.5%~8.9%之間，較大可能與名義GDP增速保持基本匹配。

2022年，貨幣政策將進(jìn)一步發(fā)揮結(jié)構(gòu)性政策工具的定向支持功能。一方面發(fā)揮其直達(dá)實(shí)體的良好政策效果；另一方面做好“加法”，增大對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域的信貸支持力度，降低融資成本，推進(jìn)信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化。保民生、保就業(yè)仍將是政策目標(biāo)之一，2022年央行將繼續(xù)利用支農(nóng)、支小再貸款再貼現(xiàn)等政策工具，加大對(duì)三農(nóng)、小微、民營(yíng)企業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)、信貸增長(zhǎng)緩慢省份等薄弱環(huán)節(jié)、重點(diǎn)領(lǐng)域與區(qū)域的支持力度。2021年底央行已發(fā)放第一批855億元碳減排支持工具，共涉及2817家企業(yè)的1425億元信貸，取得較好的政策效果；2022年該兩項(xiàng)工具將會(huì)進(jìn)一步發(fā)揮其在支持碳減排領(lǐng)域的總量、價(jià)格與結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)。2022年初央行兩項(xiàng)直達(dá)工具接續(xù)轉(zhuǎn)換工作也已部署實(shí)施，今后將持續(xù)推進(jìn)普惠金融、小微信貸增長(zhǎng)，助力實(shí)現(xiàn)保就業(yè)、保收入、穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)。

降低社會(huì)融資成本，仍將是2022年貨幣政策的重要任務(wù)。2022年央行會(huì)繼續(xù)推動(dòng)利率市場(chǎng)化改革，暢通政策傳導(dǎo)渠道，繼續(xù)完善貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)機(jī)制，持續(xù)釋放LPR改革紅利，推動(dòng)實(shí)際貸款利率穩(wěn)中有降。近期多家市場(chǎng)機(jī)構(gòu)提到“降息”觀點(diǎn)，多認(rèn)為要降低央行公開(kāi)市場(chǎng)操作（OMO）利率或中期借貸便利（MLF）利率，有關(guān)降息的理解過(guò)于泛化。需要注意的是該兩項(xiàng)利率并非傳統(tǒng)意義上的降息。降息通常是指對(duì)金融領(lǐng)域有全局性和方向性影響的政策利率的調(diào)降，如美國(guó)的聯(lián)邦基金目標(biāo)利率和我國(guó)長(zhǎng)期推行的存貸款基準(zhǔn)利率的調(diào)降。

若從此嚴(yán)格意義上看，未來(lái)一個(gè)時(shí)期我國(guó)降息，即調(diào)降存貸款基準(zhǔn)利率的可能性很小。在存款增速與信貸增速差有增大趨勢(shì)、銀行負(fù)債狀況持續(xù)偏緊的情況下，降低存款基準(zhǔn)利率會(huì)削弱銀行的吸收存款能力。與證券、保險(xiǎn)、大額存單等其他相對(duì)高門(mén)檻的投資產(chǎn)品相比，銀行存款具有低收益的劣勢(shì)。鑒于銀行存款主體結(jié)構(gòu)狀況，調(diào)低存款基準(zhǔn)利率會(huì)損害中低收入群體的切身利益，在共同富裕的政策背景下，調(diào)降存款基準(zhǔn)利率需要慎重。2013年央行建立了利率自律機(jī)制，加強(qiáng)存款利率自律管理，設(shè)定上限，有意保持存款利率基本穩(wěn)定。2021年6月央行將自律上限由“倍”向“點(diǎn)”調(diào)整，表明了監(jiān)管方面希望存款市場(chǎng)利率水平保持相對(duì)平穩(wěn)的意愿。當(dāng)前貸款利率市場(chǎng)化程度較高，報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)可以根據(jù)供需自行調(diào)節(jié)，LPR下調(diào)是商業(yè)銀行的自行報(bào)價(jià)得出的結(jié)果，因此不可能再調(diào)整貸款基準(zhǔn)利率。2022年，在降準(zhǔn)、再貸款運(yùn)用保持流動(dòng)性合理充裕的條件下，經(jīng)過(guò)央行的窗口指導(dǎo)和政策性利率包括OMO利率和MLF利率的下調(diào)，LPR仍有一定幅度下降的可能，從而推動(dòng)企業(yè)融資成本進(jìn)一步下降。

1月17日，央行下調(diào)OMO利率和MLF利率各10個(gè)bp。上述兩項(xiàng)利率下調(diào)之所以選擇在年初，是想借此推動(dòng)報(bào)價(jià)銀行下調(diào)LPR，促進(jìn)全年中長(zhǎng)期信貸增長(zhǎng)，降低年度企業(yè)融資成本。美聯(lián)儲(chǔ)加息的市場(chǎng)預(yù)期進(jìn)一步提前至3月，加之國(guó)內(nèi)去年12月CPI與PPI同比回落，通脹預(yù)期降低，年初是較好的操作窗口。一季度是全年信貸投放的峰值，跨年資金需求也相對(duì)較大，市場(chǎng)具有較大的資金需求。年初降低政策利率有助于較好地降低融資成本。作為中長(zhǎng)期政策利率，下調(diào)MLF利率將會(huì)推動(dòng)中長(zhǎng)期信貸增長(zhǎng)，達(dá)到優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)的政策效果。2021年前三季度企業(yè)貸款加權(quán)平均成本僅下降2bp，預(yù)計(jì)四季度融資成本也難以出現(xiàn)較大降幅；年初政策利率下調(diào)，可以進(jìn)一步推動(dòng)社會(huì)融資成本下降，緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力。去年12月降準(zhǔn)所釋放的1.2萬(wàn)億元長(zhǎng)期資金尚未完全運(yùn)用到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，對(duì)信貸增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用將集中體現(xiàn)在2022年，年初調(diào)降利率可以與之有機(jī)地結(jié)合。在美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期提前的情況下，大幅降低MLF利率從而推動(dòng)LPR大幅下行的空間較為有限。

貨幣政策在2022年會(huì)關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)之間的平衡。近期召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要“壓實(shí)地方金融監(jiān)管行業(yè)主管等等各方責(zé)任，壓實(shí)企業(yè)自救主體責(zé)任”。2022年央行將會(huì)進(jìn)一步規(guī)范債券市場(chǎng)發(fā)行條件，強(qiáng)調(diào)債券發(fā)行主體責(zé)任，改善發(fā)債環(huán)節(jié)，促進(jìn)債市平穩(wěn)運(yùn)行，防范和化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，穩(wěn)增長(zhǎng)仍需合理安排房地產(chǎn)行業(yè)信貸與發(fā)債行為，適度增加優(yōu)質(zhì)房企開(kāi)發(fā)貸、并購(gòu)貸與債券發(fā)行，保障市場(chǎng)供給，支持居民購(gòu)房剛需。

2022年穩(wěn)健貨幣政策還需考慮從多個(gè)方面加大逆周期調(diào)節(jié)力度，多渠道穩(wěn)信用，助力穩(wěn)增長(zhǎng)。一是要?jiǎng)?chuàng)新再貸款、再貼現(xiàn)工具的結(jié)構(gòu)性應(yīng)用，發(fā)揮其在總量、價(jià)格、結(jié)構(gòu)三方面的優(yōu)勢(shì)，支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。二是與財(cái)政政策協(xié)調(diào)配合，引導(dǎo)商業(yè)銀行通過(guò)購(gòu)債或發(fā)放貸款加大對(duì)國(guó)家重大基建，尤其是新基建的信貸支持力度。三是引導(dǎo)和支持商業(yè)銀行進(jìn)行房企開(kāi)發(fā)貸款投放和居民按揭貸款投放，以保障住房供給和居民合理購(gòu)房資金需求。四是合理調(diào)節(jié)相關(guān)政策，促進(jìn)已收縮5年的銀行表外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。五是推動(dòng)銀行，尤其是中小銀行，多渠道補(bǔ)充資本金，加大處置不良資產(chǎn)力度。六是合理優(yōu)化上市審批流程，規(guī)范發(fā)債程序，鼓勵(lì)更多的“專(zhuān)精特新”等優(yōu)質(zhì)企業(yè)利用多層次資產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)行直接融資。七是持續(xù)推進(jìn)金融開(kāi)放，適度放寬金融業(yè)務(wù)范圍，提升金融市場(chǎng)吸引外資的能力，擴(kuò)大金融制度型開(kāi)放，引進(jìn)先進(jìn)的金融規(guī)則、標(biāo)準(zhǔn)與管理理念，增強(qiáng)全球資源配置功能。八是關(guān)注傳統(tǒng)能源、高耗能等行業(yè)的轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)，重視甄別清潔能源、節(jié)能環(huán)保、碳減排等領(lǐng)域的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。

（作者系植信投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長(zhǎng)、中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事長(zhǎng)）

第一財(cái)經(jīng)獲授權(quán)轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào)“首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇”。

標(biāo)簽： 央行 貨幣政策 降準(zhǔn) 降息