2021年12月以來，動力電池龍頭企業(yè)寧德時代（300750.SZ）股價出現(xiàn)大幅回調(diào)。12月3日股價觸達(dá)692元/股高點后便不斷下挫，雖然春節(jié)前從524.24元/股低點小幅上漲至592.6元/股，而后卻跌勢再現(xiàn)。

2022年春節(jié)后首周，寧德時代有4個交易日放量殺跌，單周跌幅高達(dá)116.01元，市值下滑2704.19億元，相當(dāng)于一周內(nèi)跌掉了一個浦發(fā)銀行。截至周五收盤，股價已從12月高點下跌202.01元/股，跌幅近30%。

受寧德時代股價下跌的影響，同期創(chuàng)業(yè)板指（寧德時代權(quán)重超過20%）從3467.41點跌至2742.51點，跌幅達(dá)到20.9%。有觀點認(rèn)為，寧德時代此次股價的大幅度下降，不僅是引發(fā)整個動力電池行業(yè)股價動蕩的導(dǎo)火索，更是引發(fā)A股動蕩的重要不安因素之一。

一時之間，“寧王不王”的信息開始流入市場，與此同時，多家機構(gòu)出具研報，給出寧德時代不同的預(yù)期及目標(biāo)價格，不同機構(gòu)之間對目標(biāo)價格的分歧竟然有一倍之差。“寧王”的定價該聽誰的？

機構(gòu)定價眾說紛紜

關(guān)于“寧王”到底值多少的話題從未停歇，機構(gòu)之間雖幾乎都給出了“買入”的建議，但其中定價差異早已存在。而近月來的股價回調(diào)，似乎讓分歧更加明顯。

在寧德時代發(fā)布業(yè)績預(yù)告后有不少機構(gòu)表明公司業(yè)績超預(yù)期，或選擇維持強烈推薦，或上修了目標(biāo)價格。

比如，東吳證券在12月31日的研報中給予寧德時代824元/股的目標(biāo)價，預(yù)計公司2021年-2023年歸母凈利潤117億/240億/375億元的預(yù)期，對應(yīng)PE分別為118/57/37倍。

在2021年四季度業(yè)績預(yù)告公布后，東吳證券于1月28日將目標(biāo)價格上調(diào)至高達(dá)905.8元/股，上修公司2021年-2023年歸母凈利潤至152元/302元/463億元，對應(yīng)PE分別為88/44/29倍。

與東吳證券給出目標(biāo)價格相似，2021年12月初，華創(chuàng)證券曾給出825元的目標(biāo)價，維持“強推”評級，預(yù)測公司2021年-2023年歸母凈利潤分別為116億/214億/321億元，對應(yīng)EPS分別為4.98/9.16/13.75倍，對應(yīng)PE分別為138/75/50倍。2月10日，該券商在電力設(shè)備及新能源行業(yè)跟蹤報告中，依舊將寧德時代作為具備全球競爭力的穩(wěn)健龍頭進(jìn)行推薦。

再比如去年10月，光大證券在寧德時代發(fā)布三季報后表示，由于新能源車及儲能等領(lǐng)域鋰電需求預(yù)期不斷上修，寧德產(chǎn)能規(guī)劃積極，電動汽車+儲能+其他市場的電池滲透空間大，儲能業(yè)務(wù)放量可期，預(yù)測公司2021年-23年凈利潤預(yù)測分別為112億/216億/328億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為128/66/44倍。1月27日，光大證券上調(diào)公司2021年-23年凈利潤預(yù)測分別為153億/292億/415億元（分別上調(diào)36%/36%/27%），當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為88/46/32倍。

華泰證券也在2月5日的研報中也將寧德時代目標(biāo)價上調(diào)至764.4元/股，此前的目標(biāo)價為747元/股。

瑞銀證券于2022年2月11日發(fā)表的《FAQs during share price correction》認(rèn)為寧德時代已經(jīng)迎來買入機會，將公司目標(biāo)價格定在700元/股。瑞銀表示，此次股價調(diào)整最合乎邏輯的解釋是創(chuàng)業(yè)板在板塊輪動中進(jìn)行修正，而寧德時代2021年財報預(yù)告的數(shù)字超出市場普遍預(yù)期30%到40%，2022年仍有很大上升空間。

值得注意的是，僅上述看多機構(gòu)給予的目標(biāo)價之差就已經(jīng)超過現(xiàn)價200元/股。另一方面，有的券商則已經(jīng)選擇對寧德時代以“降價”處理。

2月10日，首創(chuàng)證券首席經(jīng)濟學(xué)家韋志超在一篇名為《寧德時代還能跌多久？一個定量分析視角》的報告中建議逢高出貨，在市場中引來巨大爭議。他將節(jié)后大跌類比2021年春節(jié)之后茅指數(shù)的大幅調(diào)整，認(rèn)為高估值機構(gòu)抱團股似乎再度踏入同一條河流。在上漲邏輯的催化劑動搖之后，高估值抱團股面臨多殺多的窘境，寧德時代短期可能并未見底。

韋志超認(rèn)為，從短期市場情緒角度分析寧德時代的未來漲跌，可以參考貴州茅臺在2021年的股價走勢。“通過擬合我們判斷寧德時代的調(diào)整可能并未結(jié)束，未來可能仍有20%下跌空間。”

是什么在快速影響股價？

據(jù)寧德時代1月27日發(fā)布的業(yè)績預(yù)告，公司預(yù)計2021年歸屬于上市公司股東的凈利潤為140億元至165億元，同比增長150.75%至195.52%。從數(shù)據(jù)上，寧德時代的業(yè)績預(yù)告體現(xiàn)公司化解了上游材料價格上漲的壓力，仍舊具備一定的成長性。

從市占率上，寧德時代是絕對的龍頭。根據(jù)SNE Research數(shù)據(jù)，2021年寧德時代動力電池裝機量位居全球第一，共計97GWh/yoy，同比增長168%；全球市占率33%/yoy+8pct。大幅超越LGC裝機量60GWh/yoy+76%；全球市占率20%/yoy3pct。

業(yè)務(wù)層面，今年1月，寧德時代發(fā)布了專門為實現(xiàn)共享換電而開發(fā)量產(chǎn)的電池“巧克力換電塊”，標(biāo)志著寧德時代完成了研發(fā)、制造、使用、回收的電池全生命周期價值鏈閉環(huán)。公司推行換電模式不僅可以有效緩解電動汽車的“里程焦慮”與“充電焦慮”，更好的兼顧成本與性能，還有助于加速電池標(biāo)準(zhǔn)化工作的推進(jìn)，進(jìn)而帶動整個換電行業(yè)發(fā)展。

既然都是利好，問題出在哪？記者采訪的多位業(yè)內(nèi)人士表示，雖然宏觀層面和行業(yè)層面的因素都會影響股價的變化，但近期快速影響股價的原因，還是因為輿情帶動了悲觀情緒。

近期，網(wǎng)絡(luò)平臺相繼出現(xiàn)關(guān)于寧德時代的各種負(fù)面消息。更有觀點認(rèn)為，寧德時代此次股價的大幅度下降是引發(fā)整個動力電池行業(yè)動蕩的導(dǎo)火索。

寧德時代近日聲明稱，上述一系列惡意謠言，引發(fā)市場誤解曲解，影響企業(yè)聲譽。謠言無事生非毫無根據(jù)，性質(zhì)惡劣。“為維護(hù)企業(yè)正當(dāng)權(quán)益，2022年2月12日，我司已向公安機關(guān)正式報案，將對造謠者依法追究法律責(zé)任。”該公司表態(tài)稱。

某券商人士對第一財經(jīng)記者表示，市場對公司價值回調(diào)早有預(yù)期，但預(yù)期的并不是這么快速的回調(diào)，利空消息放大了市場對寧德時代估值的修正力度。

華睿投資新能源行業(yè)投資總監(jiān)張鈺涵對記者表示，要站在更宏觀的維度去看待發(fā)生在寧德時代身上的“故事”。他認(rèn)為，汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展有其客觀規(guī)律，比如車企對動力電池等核心零部件不會僅僅依靠單一供應(yīng)商，銷售起量后會導(dǎo)入二供、三供，又比如歐美政府多會“力勸”企業(yè)在當(dāng)?shù)赝顿Y建廠，以維護(hù)產(chǎn)業(yè)及就業(yè)。

張鈺涵表示，相較于網(wǎng)絡(luò)謠言，未來更可能發(fā)生的情況可能是美國“力勸投資建廠”，或特斯拉導(dǎo)入其他供應(yīng)商。“畢竟哪怕是深耕美國數(shù)十年的豐田在特朗普時期都面臨搬遷墨西哥工廠的壓力，因此當(dāng)下短期對產(chǎn)業(yè)發(fā)展的不利因素就如光與影般永恒相隨，屬于行業(yè)長期的必耗成本，且往往是龍頭企業(yè)才有資格承擔(dān)。與其說是利空，我更愿意把他看做是欲戴皇冠必承其重。”

長期波動受多重因素影響

長期來看，“寧王”的價格波動還受到多重因素的影響。

某公募基金人士對第一財經(jīng)記者表示，在資金的微觀層面，目前寧德時代或許還存在一種“囚徒困境”，這一困境與公司的高額定增相關(guān)。

此前寧德時代提出582億元定增計劃，根據(jù)最新的定增公告，公司為建設(shè)福鼎時代鋰離子電池生產(chǎn)基地項目、廣東瑞慶時代鋰離子電池生產(chǎn)項目一期等在內(nèi)的5大項目，擬募集資金不超過450億元，發(fā)行對象為不超過35名特定對象。雖然募集金額調(diào)降了132億元，但依舊是新能源行業(yè)定增中的巨無霸。

“由于定增規(guī)定發(fā)行價格不低于定價基準(zhǔn)日前20個交易日公司A股股票均價的80%，對于長期看好公司的機構(gòu)而言，最合理的做法其實是高位割掉手中的股票，再低位買入“打了折”的股票。但這樣做事實上就是另一種多殺多。”上述基金人士稱：“這種做法顯然不是對集體的最佳選擇，但市場上能拿出的錢也真的不多了。”

再看宏觀層面，長周期下大類資產(chǎn)配置是影響A股市場最為重要的宏觀變量之一。博道基金管理有限公司研究總監(jiān)兼基金投資部總經(jīng)理張迎軍認(rèn)為，2022年，大類資產(chǎn)配置向A股轉(zhuǎn)移的趨勢仍將延續(xù)，在大類資產(chǎn)配置沒有發(fā)生大變化的情況下，市場進(jìn)入相對長期熊市的概率較低。

不過，2022年也存在一些新的變量會影響大類資產(chǎn)流入A股的速度。其中，最重要的變量是美聯(lián)儲提前進(jìn)入加息周期，這會影響境外資金的境內(nèi)配置。最值得關(guān)注的是美聯(lián)儲會加多少次息，是主動加息還是被動加息。

“主動加息是經(jīng)濟狀況好到一定程度之后，為了控制通脹預(yù)期和潛在長期通脹的壓力主動采取的措施，被動加息是在經(jīng)濟和就業(yè)等還沒有恢復(fù)到理想狀況的情況下出現(xiàn)通脹而被動采取的加息。”張迎軍進(jìn)一步稱，如果是在預(yù)期之內(nèi)的加息，對市場的沖擊會相對可接受，如果加息的次數(shù)超預(yù)期，可能會對今年市場的格局形成比較大的沖擊。如果美聯(lián)儲加息超預(yù)期，首先，會影響外資流入A股的速度，其次，美債吸引力上升，一定程度上也會產(chǎn)生資金分流效應(yīng)。

此外，境內(nèi)也存在新的變量，自2021年下半年以來，國內(nèi)公募基金盈利示范效應(yīng)減弱，可能影響資金入場的積極性。因此，張迎軍認(rèn)為相較于過去3年，2022年流入A股的速度將會減弱，但是趨勢仍將延續(xù)。

中金公司研報則顯示，對中國市場無需過度悲觀，當(dāng)前成長股調(diào)整幅度可能已較大，但短期正面催化劑缺乏背景下投資者風(fēng)險偏好的調(diào)整需要時間。中國穩(wěn)增長還在繼續(xù)發(fā)力，市場關(guān)注點可能會繼續(xù)在“穩(wěn)增長”相關(guān)領(lǐng)域。此外，全球貨幣收緊的影響，制約全球高估值成長板塊表現(xiàn)，等中國增長預(yù)期逐步穩(wěn)定，海外市場對貨幣收緊的反應(yīng)到一定程度，市場風(fēng)格可能會逐步具備回到成長風(fēng)格的條件，時間點可能在今年二季度初左右。

除此之外，還有來自市場對行業(yè)的擔(dān)憂。畢竟不止是寧德時代，近期新能源板塊整體而言相較之前都有所波動，不少投資者擔(dān)憂板塊的后期走勢，其中的重要擔(dān)憂之一便是——動力電池的成本壓力與競爭格局是否會變化？

比如，當(dāng)下動力電池供不應(yīng)求，作為原材料的鋰價格大漲是否會吞食掉產(chǎn)業(yè)鏈的利潤；鋰作為一種稀缺資源，用來代替化石能源是否具有可持續(xù)性；若持續(xù)性不可確認(rèn)，部分公司的高估值從長期來看是否存在邏輯瑕疵等等。

對此 張迎軍表示，鋰是否是稀缺資源本身不一定是一個完全準(zhǔn)確的科學(xué)判斷。“即便是稀缺資源，人類的發(fā)展總是在進(jìn)步的，用一種方式解決一個階段性問題，就像我們用化石能源去解決人類的第一步發(fā)展問題，今天用電來解決化石能源所帶來的負(fù)面問題，相信在找到更好的替代之前，鋰的供給是充足的。”

而對于動力電池競爭格局是否存在變化的擔(dān)憂，張迎軍認(rèn)為，制造動力電池的技術(shù)壁壘并不高，確實會出現(xiàn)競爭者，但只要整體需求長期高增長，產(chǎn)品有技術(shù)進(jìn)步的公司，依然會大概率保持競爭優(yōu)勢。“我國走在全球新能源車滲透率的前列，我國企業(yè)是具備全球競爭力的。”

張迎軍總結(jié)，新能源汽車板塊在2020年-2021年經(jīng)歷了拔估值的階段，雖然后期需要用增長來消化估值，但新能源仍是最重要的投資領(lǐng)域。

標(biāo)簽： 寧德時代