1月CPI和PPI同比漲幅繼續(xù)雙雙回落，并低于市場(chǎng)預(yù)期，國(guó)內(nèi)通脹水平整體可控，為穩(wěn)增長(zhǎng)進(jìn)一步發(fā)力創(chuàng)造空間。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2月16日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，1月CPI同比上漲0.9%（預(yù)期1.0%），較上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，為去年10月以來(lái)最低；PPI同比上漲9.1%（預(yù)期9.5%），漲幅較上月收窄1.2個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)6個(gè)月新低。

當(dāng)前，全球大宗商品價(jià)格飆升，會(huì)在一定程度對(duì)國(guó)內(nèi)帶來(lái)輸入性通脹壓力。專家分析，未來(lái)CPI將小幅上升。在俄烏局勢(shì)、疫情后需求復(fù)蘇等各因素綜合影響下，主要發(fā)達(dá)國(guó)家通脹屢創(chuàng)新高，未來(lái)將主要從能源價(jià)格途徑對(duì)我國(guó)形成通脹輸入，構(gòu)成上游漲價(jià)壓力，預(yù)計(jì)接下來(lái)PPI下降通道將由陡轉(zhuǎn)緩。

在經(jīng)濟(jì)仍面臨下行壓力情況下，外界普遍認(rèn)為，中國(guó)可能會(huì)把握美國(guó)加息前的窗口期，進(jìn)一步推出包括降準(zhǔn)降息等寬松舉措。

豬價(jià)下跌拖累CPI漲幅

食品價(jià)格尤其是豬肉價(jià)格的下跌，是CPI同比回落的主要原因。

1月食品價(jià)格下降3.8%，降幅比上月擴(kuò)大2.6個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI下降約0.72個(gè)百分點(diǎn)。食品中，受去年同期基數(shù)較高影響，豬肉價(jià)格下降41.6%，降幅擴(kuò)大4.9個(gè)百分點(diǎn)；鮮菜價(jià)格由上月上漲10.6%轉(zhuǎn)為下降4.1%。

非食品中，工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格上漲2.5%，漲幅回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，其中汽油和柴油價(jià)格分別上漲20.7%和22.7%，漲幅均比上月有所回落；服務(wù)價(jià)格上漲1.7%，漲幅擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)，其中飛機(jī)票和家庭服務(wù)價(jià)格分別上漲20.8%和6.2%，教育服務(wù)和醫(yī)療服務(wù)價(jià)格分別上漲2.7%和0.9%。

財(cái)信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍超明分析，1月CPI同比繼續(xù)下坡主要有兩個(gè)原因：一是權(quán)重較大的豬肉價(jià)格下降較多，呈現(xiàn)春節(jié)前后旺季不旺的特征；二是受新冠疫情影響，服務(wù)類價(jià)格漲幅低于歷史同期均值水平。

高頻數(shù)據(jù)顯示，1月豬肉價(jià)格環(huán)比下跌約9%。2月8日國(guó)家發(fā)改委公布，1月24日至28日，全國(guó)平均豬糧比價(jià)為5.57∶1，連續(xù)3周處于5:1至6:1之間，進(jìn)入《完善政府豬肉儲(chǔ)備調(diào)節(jié)機(jī)制做好豬肉市場(chǎng)保供穩(wěn)價(jià)工作預(yù)案》設(shè)定的過(guò)度下跌二級(jí)預(yù)警區(qū)間。

交通銀行金融研究中心高級(jí)研究員劉學(xué)智表示，當(dāng)前豬肉價(jià)格正經(jīng)歷筑底反彈階段，預(yù)計(jì)未來(lái)同比漲幅將整體上升，對(duì)食品價(jià)格起到抬升作用。不過(guò)，在農(nóng)業(yè)養(yǎng)殖政策持續(xù)下，我國(guó)豬周期波動(dòng)減弱，生豬存欄量將保持充足，此輪豬肉價(jià)格上漲將較為溫和，不會(huì)顯著抬升CPI。此外，我國(guó)產(chǎn)能供給能力強(qiáng)，終端需求基本穩(wěn)定，不會(huì)出現(xiàn)供需錯(cuò)配導(dǎo)致大面積物價(jià)上漲的情況。因此，2022年CPI將有所上升，全年漲幅可能高于2021年，但整體漲幅將低于3%。

據(jù)測(cè)算，在1月份CPI同比漲幅中，去年價(jià)格變動(dòng)的翹尾影響約為0.5個(gè)百分點(diǎn)，新漲價(jià)影響約為0.4個(gè)百分點(diǎn)。扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI同比上漲1.2%，漲幅與上月相同。

伍超明告訴第一財(cái)經(jīng)，核心CPI同比漲幅持平于上月，反映出居民消費(fèi)需求恢復(fù)依然疲弱。往后看，服務(wù)業(yè)溫和修復(fù)和居民消費(fèi)需求回升將對(duì)核心CPI形成支撐，但疫情擾動(dòng)和低收入群體恢復(fù)偏慢將制約其回升幅度。

工業(yè)品價(jià)格高位回落

基數(shù)抬升疊加煤炭、鋼鐵等大宗商品價(jià)格走低，帶動(dòng)1月工業(yè)品價(jià)格整體繼續(xù)回落。

其中，生產(chǎn)資料價(jià)格上漲11.8%，漲幅回落1.6個(gè)百分點(diǎn)；生活資料價(jià)格上漲0.8%，漲幅回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。

浙商證券指出，能耗雙控被糾偏，近期企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)力度較強(qiáng)，帶動(dòng)高耗能工業(yè)品價(jià)格繼續(xù)回落。疊加節(jié)前施工淡季，市場(chǎng)需求偏弱，水泥、玻璃等化工品價(jià)格持續(xù)下行。另一方面，保供穩(wěn)價(jià)政策效應(yīng)下，山西優(yōu)混等煤炭?jī)r(jià)格整體偏弱勢(shì)。

粵開證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅志恒對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，雖然1月大宗商品價(jià)格環(huán)比上升，但去年同期增速更快，使得同比出現(xiàn)回落。1月制造業(yè)PMI出廠價(jià)格指數(shù)為50.9%，低于上年同期的57.2%。從流通領(lǐng)域重要生產(chǎn)資料價(jià)格來(lái)看，煤炭、鋼鐵、有色、水泥、玻璃等價(jià)格同比均出現(xiàn)回落。

羅志恒分析，受翹尾因素影響，預(yù)計(jì)今年P(guān)PI同比將持續(xù)回落，但PPI定基指數(shù)仍將保持高位，高于疫情前水平。重點(diǎn)關(guān)注原油等能源價(jià)格走勢(shì)以及全球供應(yīng)鏈、產(chǎn)業(yè)鏈的恢復(fù)情況。

伍超明也認(rèn)為，預(yù)計(jì)未來(lái)PPI大概率呈“前高后低”走勢(shì)。一是基數(shù)快速下降是重要原因；二是疫情仍是影響PPI變化斜率的重要變量，因?yàn)橐咔闆_擊全球供應(yīng)鏈的穩(wěn)定，影響全球需求能否從商品順利轉(zhuǎn)向服務(wù)，降低商品價(jià)格漲幅。

PPI和CPI剪刀差在一定程度上反映了工業(yè)企業(yè)盈利空間的變化。受保供穩(wěn)價(jià)政策持續(xù)推進(jìn)影響，1月份PPI和CPI剪刀差較上月收窄0.6個(gè)百分點(diǎn)至8.2%，連續(xù)三個(gè)月收窄，這意味著上游漲價(jià)對(duì)中下游利潤(rùn)的擠占效應(yīng)有所減弱，中下游行業(yè)增長(zhǎng)動(dòng)能有望增強(qiáng)，但終端需求恢復(fù)趨弱將制約其回升幅度。

全球通脹壓力高企

與國(guó)內(nèi)物價(jià)平穩(wěn)運(yùn)行形成對(duì)比的是，近期美歐等主要經(jīng)濟(jì)體通脹指標(biāo)繼續(xù)超預(yù)期上漲。

年初以來(lái)，全球大宗商品價(jià)格堅(jiān)挺，原油、金屬、農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲。截至1月底，顯示大宗商品價(jià)格綜合變動(dòng)趨勢(shì)的CRB指數(shù)同比上漲46%，漲幅為自1995年有可比數(shù)據(jù)以來(lái)的最大值。

作為大宗商品龍頭的原油價(jià)格大幅上行，帶動(dòng)整個(gè)大宗商品市場(chǎng)走強(qiáng)。2月14日，布倫特4月原油期貨開盤價(jià)達(dá)95.2美元/桶，盤中最高價(jià)為96.16美元/桶，創(chuàng)下2014年9月以來(lái)最高價(jià)格。多家研究機(jī)構(gòu)基于市場(chǎng)基本面預(yù)計(jì)，油價(jià)今年將突破100美元/桶，甚至可能達(dá)到更高水平。

中國(guó)民生銀行首席研究員溫彬認(rèn)為，國(guó)際大宗商品走勢(shì)的不確定性和波動(dòng)性仍然較大。雖然大宗商品價(jià)格經(jīng)歷了去年的較快上漲之后逐漸企穩(wěn)，但今年初以來(lái)，玻璃、動(dòng)力煤、螺紋鋼等價(jià)格漲幅仍然較為明顯。特別是受地緣政治等因素影響，國(guó)際油價(jià)持續(xù)沖高，主要經(jīng)濟(jì)體通脹“高燒不退”。

溫彬表示，國(guó)際大宗商品價(jià)格高企，會(huì)在一定程度對(duì)國(guó)內(nèi)帶來(lái)輸入性通脹壓力。我國(guó)加大了大宗商品保供穩(wěn)價(jià)政策，減弱對(duì)中小企業(yè)的不利影響，效果比較明顯。下一階段，受高基數(shù)影響，PPI漲幅預(yù)計(jì)進(jìn)一步回落。

值得一提的是，近段時(shí)間以來(lái)，國(guó)內(nèi)鐵礦石、煤炭、稀土等也出現(xiàn)不同程度上漲，引起了監(jiān)管部門的強(qiáng)烈關(guān)注。此前國(guó)家發(fā)改委已三次發(fā)文，要求保障鐵礦石市場(chǎng)價(jià)格平穩(wěn)運(yùn)行。數(shù)據(jù)顯示，2月7日以來(lái)，截至15日收盤，鐵礦石期貨主力合約已累計(jì)下跌15.68%。

或?qū)⒃俅谓禍?zhǔn)降息

溫彬表示，國(guó)內(nèi)通脹水平整體可控，尚不對(duì)貨幣政策構(gòu)成較大掣肘。宏觀政策要從自身的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、就業(yè)、通脹等情況出發(fā)，加大逆周期調(diào)節(jié)力度，加強(qiáng)貨幣政策與財(cái)政政策協(xié)調(diào)配合，大力提振內(nèi)需，盡快扭轉(zhuǎn)預(yù)期，積極應(yīng)對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策調(diào)整，確保經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。

主流觀點(diǎn)認(rèn)為，中國(guó)可能會(huì)把握美國(guó)加息前的窗口期。高盛已將今年美聯(lián)儲(chǔ)加息次數(shù)的預(yù)測(cè)從5次調(diào)升到了7次，即意味著3月后開始幾乎每次會(huì)議都要加息。外界也預(yù)計(jì)，縮表周期將從6月后正式開啟。

“低通脹為進(jìn)一步的寬松措施鋪平了道路。”野村中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，1月中國(guó)和美國(guó)的CPI增速差距擴(kuò)大至-6.6%，為上世紀(jì)80年代初有記錄以來(lái)最大的月度差，也凸顯了全球兩個(gè)最大經(jīng)濟(jì)體之間政策立場(chǎng)的巨大分歧。

在他看來(lái)，盡管中國(guó)1月份信貸增長(zhǎng)強(qiáng)于預(yù)期，但由于新一波新冠疫情、房地產(chǎn)行業(yè)問(wèn)題、出口增長(zhǎng)可能放緩等，經(jīng)濟(jì)仍面臨挑戰(zhàn)。“我們預(yù)計(jì)，在3月后中國(guó)將會(huì)出臺(tái)更積極的寬松措施，其中可能包括再一次降息（10個(gè)基點(diǎn)）、下調(diào)存款準(zhǔn)備金率50個(gè)基點(diǎn)，以及增加外匯購(gòu)買（即增加外匯占款投放）以增加流動(dòng)性從而限制人民幣升值。”

保銀資本管理公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張智威對(duì)記者表示，未來(lái)幾個(gè)月中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能會(huì)進(jìn)一步放緩，“政府面臨更緊迫的穩(wěn)增長(zhǎng)壓力，扶持經(jīng)濟(jì)的政策力度可能加大。政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響需要一段時(shí)間去實(shí)現(xiàn)，所以存在政策加碼的緊迫性。”

“從1月信貸的分項(xiàng)數(shù)據(jù)看，大部分增長(zhǎng)來(lái)自票據(jù)和短期貸款，居民中長(zhǎng)期貸款下降，而企業(yè)中長(zhǎng)期貸款小幅上升，這說(shuō)明實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求還比較弱。我們認(rèn)為政府上半年會(huì)進(jìn)一步降息降準(zhǔn)，但僅憑貨幣政策可能無(wú)法扭轉(zhuǎn)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的趨勢(shì)。”他表示，還需繼續(xù)關(guān)注在房地產(chǎn)領(lǐng)域和財(cái)政方面的政策變化。

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