2月16日深夜，一則消息在基金圈內(nèi)傳開——某國內(nèi)頭部量化私募的某海外產(chǎn)品，1月份巨虧近40%，該產(chǎn)品為量化對沖產(chǎn)品，加了一定的杠桿，從離岸市場反投A股。業(yè)績?nèi)绻サ舾弑稊?shù)的杠桿，與國內(nèi)產(chǎn)品業(yè)績相當。

第一財經(jīng)記者從業(yè)內(nèi)知情人士處獲悉，該量化機構(gòu)正是成立于2012年的百億私募九坤。除了在國內(nèi)募資并發(fā)行布局A股的量化產(chǎn)品，九坤亦在海外市場募資并通過離岸市場反投A股，而上述1月回撤高達40%的產(chǎn)品正是九坤的Ubiquant Asia Pacific Quantitative Hedge Fund Class A 。該私募于2月16日發(fā)布的一份“UBIQUANT 亞太對沖基金 2022 年 1 月 Class A 投資報告”顯示，該基金1月的收益為-39.13%，產(chǎn)品自2019年4月成立以來的最大回撤為-55.09%。

九坤方面于2月17日凌晨獨家回應(yīng)第一財經(jīng)記者稱：“本次回撤主要來自超額回撤和市值敞口暴露。今年以來A股波動加劇，市場環(huán)境劇烈變化，多個行業(yè)板塊出現(xiàn)巨大反轉(zhuǎn)，不管是公募基金還是私募基金，業(yè)績都頗為慘淡。我們經(jīng)歷過多次海內(nèi)外資本市場動蕩階段，已經(jīng)有成熟的機制妥善應(yīng)對，未來我們也有信心也有能力應(yīng)對各種風險挑戰(zhàn)，持續(xù)有效維護廣大投資者利益。”

年初至今（截至2月16日收盤），創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌幅高達13.28%，中證500跌7.92%，滬深300跌6.1%。不過，九坤海外產(chǎn)品短期內(nèi)出現(xiàn)如此巨大的回撤仍與杠桿有關(guān)。

國內(nèi)眾多私募機構(gòu)都在香港設(shè)有分支，香港證監(jiān)會(證券及期貨監(jiān)察委員會)SFC去年披露信息顯示，九坤投資旗下的Ubiquant Asset Management已于2021年11月獲得香港證監(jiān)會SFC頒發(fā)的9號牌。

據(jù)悉，目前九坤境內(nèi)多個產(chǎn)品今年以來的回撤都控制在13%以內(nèi)，但海外產(chǎn)品主要因為加杠桿而導致回撤放大。 該基金產(chǎn)品本身就已經(jīng)表明了“高波動的風險特征定位”，即意味該產(chǎn)品在創(chuàng)造較大收益空間的同時，也可能面臨較大幅度的回撤與波動，盈虧同源。

根據(jù)記者獲得一份九坤產(chǎn)品投資報告顯示，“在不考慮杠桿因素的情況下，總體收益回撤約-7.8%，其中-4.7%來自alpha，-2.1%來自市值敞口暴露，費用和基差(對沖成本)分別貢獻-0.5%左右的虧損。疊加杠桿(一月份杠桿維持在5倍左右)，本基金回撤管理人預(yù)估為-39.13%。” 1月的第四周，也就是A股跌幅最為劇烈的一周，當周中證 500 指數(shù)下跌約-5.6%，市場成交顯著縮量，從萬億以上回落到7000-9000億之間，其中該基金市值敞口暴露在單周市場大幅下跌的影響下，貢獻了50%的虧損。Alpha和基差貢獻其余虧損。

某從事宏觀對沖的私募投資經(jīng)理對第一財經(jīng)記者表示：“如果1月時機構(gòu)方向做反了，例如買成長、空價值，再加上杠桿效應(yīng)，的確足夠他們虧了。” 去年四季度以來，以新能源、半導體為代表的景氣賽道遭遇大幅殺跌，機構(gòu)換倉、估值過高等都是主因。

上述投資報告也顯示，基于對策略組合的長期信心，九坤表示已于2022年2月4日以自有資金3000萬美元申購本基金，稱“與投資人共擔風險，共享收益”。面對基金凈值出現(xiàn)的連續(xù)大幅下跌，九坤表示在基金后續(xù)運作中，將保持對風險因子暴露的更嚴格的管控。

今年以來，頭部機構(gòu)發(fā)行的產(chǎn)品普遍難敵市場集體下挫的壓力，新發(fā)行產(chǎn)品凈值在“水上”（1以上）的寥寥，量化策略（宏觀對沖、指數(shù)增強）、基本面多頭皆難幸免。早前關(guān)于正心谷300億產(chǎn)品凈值跌至0.66的消息一度在市場上發(fā)酵，而近期的相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至1月底，朱雀今年以來收益-11.46%，聚鳴-11.54%，高毅（馮柳）-9.41%；就量化策略來看，衍復指增今年以來收益-7.37%，靈均中證500收益-10.01%，天演中證500收益-11.02%，幻方中證500收益-12.27%，九坤中證500收益-12.37%。

自去年四季度以來，隨著市場下行，“指數(shù)增強”變成了“指數(shù)減弱”。某FOF機構(gòu)基金經(jīng)理對記者表示，觀察到部分量化策略可能在下跌當中觸發(fā)止損的點從而形成“多殺多”，這都會在短期內(nèi)加大市場的跌幅，甚至導致部分股票超跌。

“2022年對量化產(chǎn)品的投資也需要做一定的擇時，當指數(shù)跌出安全邊際或跌到長期均線時，投資者可以適度參與指數(shù)增強產(chǎn)品。同時，一般當市場恢復信心，并存在一定動能時，相關(guān)量化策略表現(xiàn)會更好，因為往往這些策略賺取的就是投資者情緒面上追漲的錢。”

此外，規(guī)模掣肘不容忽視。經(jīng)歷了2021年的規(guī)模擴容，百億級私募數(shù)量大漲。但問題在于，目前私募量化機構(gòu)相當一部分超額收益仍來源于交易性阿爾法，策略上也已不是純粹的進行日頻調(diào)倉疊加T+0策略，而是到了日內(nèi)多次調(diào)倉的程度，對交易性阿爾法愈加依賴。但隨著規(guī)模的擴張，再要頻繁換倉就意味著交易價格會比起始的目標價出現(xiàn)較大偏離，因此攤薄到每個產(chǎn)品上的交易性阿爾法會持續(xù)下降。因此，機構(gòu)也建議關(guān)注一些有策略容量限制的機構(gòu)產(chǎn)品，或是一些更為小眾的量化策略。例如，目前已經(jīng)有越來越多的機構(gòu)考慮到單一資產(chǎn)的局限性，希望選擇通過多資產(chǎn)組合（例如配置股、債、商品）來盡力實現(xiàn)穿越周期。

標簽： 指數(shù)增強