2022年的宏觀經(jīng)濟有哪些確定性和不確定性，A股市場的機會又在哪里？

在2月17日召開的民生證券2022年度資本市場峰會暨投資策略會上，中國經(jīng)濟體制改革研究會副所長、國民經(jīng)濟研究所所長樊綱認為，去年下半年以來，中國經(jīng)濟增速出現(xiàn)下滑主要與疫情、房地產(chǎn)市場波動、宏觀經(jīng)濟政策和產(chǎn)業(yè)政策等因素有關(guān)。

那么2022年是否有拐點出現(xiàn)？“不一定能完全恢復(fù)，但是能夠保持一個增長的勢頭。”樊綱認為，不需要太悲觀，還是有較多樂觀因素：其一中央經(jīng)濟工作會議定了調(diào)子，要積極地發(fā)揮政策的作用，保持經(jīng)濟的持續(xù)增長；其二市場上有些風(fēng)險需要化解，中央經(jīng)濟工作會議明確提出了房地產(chǎn)因城施策的措施，這是解決結(jié)構(gòu)性風(fēng)險；其三出口需求完全有可能再支撐兩個季度。

與此同時，樊綱認為，不確定性有兩大方面： 一方面2022年最大的不確定性是疫情控制的不確定性；另一方面，美國金融市場、資本市場會否有大的震蕩，這將對中國的匯率、資本流動等產(chǎn)生一定影響，但也不必夸大其影響，因為我國有約3萬億美元的外匯儲備，這是一個防沖擊墊。

過去一個季度民生證券一直提示“穩(wěn)增長”這條線索。那么，未來在穩(wěn)增長的路徑中會看到哪些關(guān)鍵環(huán)節(jié)和步驟，應(yīng)該關(guān)注哪些細分的線索？

民生證券宏觀首席分析師周君芝分析稱，“穩(wěn)增長”的背景是去年四季度延續(xù)下來的宏觀經(jīng)濟的格局，外熱內(nèi)冷?；òㄒ徊糠值闹邢掠纹髽I(yè)的利潤和投資有邊際的改善，但是消費和地產(chǎn)相對來說偏弱。所以未來的“穩(wěn)增長”的發(fā)力點直指地產(chǎn)和消費，另一個“穩(wěn)增長”措施在基建 。

“按照中性和樂觀測算情形，2022年一季度基建投資增速有可能在10%左右。 既不缺資金，也不缺項目。未來穩(wěn)增長還將看到地產(chǎn)寬松政策進一步加碼帶動地產(chǎn)數(shù)據(jù)企穩(wěn)，消費修復(fù)。”周君芝稱。

在周君芝看來，今年確定的是穩(wěn)增長方向，不確定的是穩(wěn)增長節(jié)奏，這可能也是資本市場節(jié)奏，所有節(jié)奏中，最重要的是地產(chǎn)和疫情，分別對應(yīng)的是地產(chǎn)數(shù)據(jù)和消費數(shù)據(jù)。

在宏觀經(jīng)濟的影響下，A股市場又將走向何方？

民生證券策略首席分析師牟一凌認為，A股價值風(fēng)格指數(shù)無論是PE還是PB，從全球來看均具備極高的性價比；目前A股成長和價值的估值分化依舊處于歷史+1倍標準差的上方。從更廣維度來看，權(quán)益市場價值股具備大類資產(chǎn)配置空間。

他同時稱，在2019以來的“機構(gòu)牛市”中，幾乎大量的周期類資產(chǎn)缺席。2019年至2020年上游資源類行業(yè)漲幅相對靠后，2021年盡管經(jīng)歷了上漲，但是資源品從來不是機構(gòu)牛市的主流。其實從去年12月份到現(xiàn)在，整個市場大跌的時候，周期股和價值股也漲了較多，但它們的行情并未結(jié)束，可能才剛剛開始。

“我們做了一個統(tǒng)計， 截至2021四季度，重倉周期類資產(chǎn)、銀行地產(chǎn)(剔除招商銀行)的主動偏股基金的規(guī)模占比分別為2.06%、5.37%，非常像2012年底的TMT、2015年底的食品飲料以及2018年底的電力設(shè)備和新能源，在行情啟動前大家對它們較為陌生，機構(gòu)的配置相對較低。”

“當下環(huán)境重新變化，傳統(tǒng)經(jīng)濟以及過往那些被遺忘的板塊應(yīng)該被更多關(guān)注。”牟一凌稱，看好的方向在于資源類周期和金融，它們之中做多通脹的確定性會比需求本身更強：有色（銅、金、鋁）、原油（油氣開采、油運）、煤炭；銀行、房地產(chǎn)、建筑。消費的新大陸也會出現(xiàn)，主要關(guān)注其中中低端、二線、區(qū)域品牌。成長股中相對占優(yōu)的是能源建設(shè)（綠電和電網(wǎng)），以及緩和通脹矛盾的數(shù)字經(jīng)濟。

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