2月中國(guó)統(tǒng)計(jì)局制造業(yè)PMI回升0.1至50.2，連續(xù)4個(gè)月處于擴(kuò)張區(qū)間；非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)回升0.5至51.6，擴(kuò)張速度加快；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)升至51.2。其中制造業(yè)方面，有以下幾點(diǎn)值得關(guān)注：

第一，內(nèi)需回暖成為拉動(dòng)制造業(yè)PMI回升的主要因素，但生產(chǎn)擴(kuò)張動(dòng)能仍在減弱。2月制造業(yè)PMI環(huán)比回升0.1，但生產(chǎn)分項(xiàng)指數(shù)環(huán)比下降0.5至50.4，已連續(xù)四個(gè)月回落，工業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)張動(dòng)能繼續(xù)減弱；新訂單指數(shù)在經(jīng)歷了6個(gè)月的持續(xù)收縮后，環(huán)比大幅回升1.4至50.7，重回?cái)U(kuò)張區(qū)間。按照權(quán)重計(jì)算，生產(chǎn)指數(shù)對(duì)制造業(yè)PMI的拖累為0.13，原材料庫(kù)存、供應(yīng)商配送時(shí)間兩個(gè)分項(xiàng)指數(shù)也有小幅的拖累，而新訂單指數(shù)對(duì)制造業(yè)PMI的拉動(dòng)達(dá)到0.42，是2月制造業(yè)PMI回升最重要驅(qū)動(dòng)力。

第二，季節(jié)性因素作用下，制造業(yè)內(nèi)外需同步改善。假日消費(fèi)對(duì)內(nèi)需拉動(dòng)作用明顯，2月消費(fèi)品行業(yè)PMI為51.8，較上月上升1.6，無論是從絕對(duì)值還是改善幅度來看，均好于整體的新訂單指數(shù)。制造業(yè)企業(yè)在內(nèi)需回暖的同時(shí)，外需亦同步改善，新出口訂單指數(shù)環(huán)比繼續(xù)上升0.6至49.0，為2021年5月以來最高值。以美國(guó)為代表的海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體仍在拉動(dòng)我國(guó)出口：美國(guó)商務(wù)部公布的最新數(shù)據(jù)顯示，在補(bǔ)庫(kù)存需求的驅(qū)動(dòng)下，2022年1月美國(guó)貿(mào)易逆差達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1076億美元。

第三，多重因素影響下，庫(kù)存指數(shù)加速回落。2月制造業(yè)企業(yè)庫(kù)存收縮幅度加大，PMI中產(chǎn)成品庫(kù)存、原材料庫(kù)存環(huán)比分別下降0.7、1.0至47.3、48.1，環(huán)比降幅較1月的0.5、0.1明顯擴(kuò)大。

我們認(rèn)為，2月制造業(yè)庫(kù)存的加速回落或受到以下幾方面因素的共同影響：首先，春節(jié)期間下游需求季節(jié)性改善，消耗了企業(yè)的部分產(chǎn)成品庫(kù)存；其次，“就地過年”政策邊際放松后，企業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)張動(dòng)能減弱，補(bǔ)庫(kù)存需求較低；最后，春節(jié)后上游原材料價(jià)格有所上漲，壓制了企業(yè)的補(bǔ)庫(kù)存意愿。

第四，制造業(yè)PMI中兩個(gè)價(jià)格指數(shù)分項(xiàng)漲幅較大，保供穩(wěn)價(jià)政策仍需加碼。2月制造業(yè)PMI出廠價(jià)格分項(xiàng)指數(shù)上升3.2至54.1，主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格分項(xiàng)上升3.6至60.0，均連續(xù)兩個(gè)月明顯上升。從行業(yè)情況看，石油煤炭及其他燃料加工、有色金屬冶煉及壓延加工等行業(yè)的兩個(gè)價(jià)格指數(shù)均繼續(xù)位于60.0%以上高位區(qū)間。根據(jù)制造業(yè)PMI出廠價(jià)格指數(shù)和PPI環(huán)比的相關(guān)性，可估算得2月PPI同比為8.8%，較上月小幅回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，降幅繼續(xù)放緩。

2月制造業(yè)PMI兩個(gè)價(jià)格指數(shù)的回升主要受到兩方面因素驅(qū)動(dòng)：一是，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期升溫，驅(qū)動(dòng)黑色系商品價(jià)格全面上漲，鐵礦石、螺紋鋼、動(dòng)力煤等商品在春節(jié)后的一周內(nèi)均有明顯漲幅；二是，海外地緣政治沖突加劇，導(dǎo)致原油、銅、鋁等大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲。2月下半月以來，在國(guó)內(nèi)保供穩(wěn)價(jià)政策干預(yù)下，黑色系商品價(jià)格明顯回落，鐵礦石、螺紋鋼、動(dòng)力煤等商品價(jià)格基本降至春節(jié)前水平，但海外地緣政治沖突走向尚不明朗，輸入性通脹風(fēng)險(xiǎn)仍存。

第五，小型企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況仍在惡化，不過預(yù)期有所好轉(zhuǎn)。2月大型企業(yè)的制造業(yè)PMI環(huán)比繼續(xù)上升0.2至51.8，小型企業(yè)制造業(yè)PMI環(huán)比下降0.9至45.1，二者的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況差距進(jìn)一步擴(kuò)大。從分項(xiàng)指數(shù)來看，小型企業(yè)制造業(yè)PMI的生產(chǎn)、新訂單都在回落，庫(kù)存分項(xiàng)明顯回升，供應(yīng)商配送時(shí)間也在延長(zhǎng)，僅有從業(yè)人員分項(xiàng)指數(shù)上漲。不過，在實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況惡化的同時(shí)，小型企業(yè)的信心卻有所增強(qiáng)，2月小型企業(yè)制造業(yè)PMI的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期分項(xiàng)繼續(xù)上升4.0至56.8，明顯高于大型、中型企業(yè)0.1、0.9的增幅。

我們認(rèn)為，小型企業(yè)預(yù)期的好轉(zhuǎn)或與其利潤(rùn)增速回升有關(guān)。在上游原材料價(jià)格趨穩(wěn)后，位于下游的小型企業(yè)盈利情況改善最為明顯：2021年1~12月國(guó)企、股份制和外企的工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速（兩年平均同比）均有放緩，僅私營(yíng)企業(yè)增速回升，對(duì)小型企業(yè)信心增強(qiáng)形成了支撐。

2月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為51.6，環(huán)比回升0.5，擴(kuò)張速度有所加快，服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)PMI指數(shù)同步回升。

服務(wù)業(yè)景氣程度小幅回升。2月服務(wù)業(yè)PMI商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為50.5，較上月回升0.2，仍處于疫情以來較低水平。不同服務(wù)行業(yè)間出現(xiàn)分化：鐵路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、郵政快遞、文化體育娛樂等節(jié)假日相關(guān)行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均升至57.0以上的較高景氣區(qū)間，而零售、生態(tài)保護(hù)及環(huán)境治理、居民服務(wù)等行業(yè)受疫情影響相對(duì)較大，商務(wù)活動(dòng)指數(shù)位于45.0以下低位區(qū)間。

建筑業(yè)整體狀況明顯改善。2月建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為57.6，較上月上升2.2，結(jié)束了連續(xù)兩個(gè)月的下行；從業(yè)人員分項(xiàng)大幅反彈6.6至55.8，為2020年8月以來的最高值，表明春節(jié)后建筑業(yè)復(fù)工情況較好，新訂單指數(shù)、業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)也明顯上升。2022年以來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨放緩壓力，政府穩(wěn)增長(zhǎng)訴求上升，部分重大項(xiàng)目開工時(shí)間提前，帶動(dòng)建筑業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況改善；此外，房地產(chǎn)調(diào)控政策邊際放松，多地房貸首付比例、房貸利率下調(diào)，房地產(chǎn)對(duì)建筑業(yè)的拖累未來或?qū)⒂兴鶞p弱。

從2月統(tǒng)計(jì)局PMI數(shù)據(jù)來看，2022年開年以來中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一些向好的跡象：制造業(yè)內(nèi)外需同步改善，建筑業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況明顯恢復(fù)，各行業(yè)、各類型企業(yè)信心增強(qiáng)都反映了這一點(diǎn)。不過，仍有一些潛在風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注：

一是，制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)張動(dòng)能持續(xù)減弱，小型企業(yè)與大、中型企業(yè)的差距進(jìn)一步擴(kuò)大，更具針對(duì)性的結(jié)構(gòu)性政策需盡快推出。

二是，上游原材料價(jià)格有所反彈，以及海外大宗商品價(jià)格的上漲，或?qū)⒓又匚覈?guó)的輸入型通脹壓力，保供穩(wěn)價(jià)政策仍需加碼。

三是，服務(wù)業(yè)仍受到疫情多點(diǎn)暴發(fā)的影響，而在海外防疫政策不斷放松的背景下，如何更好平衡穩(wěn)增長(zhǎng)和疫情防控，可能是未來一段時(shí)間需要思考的問題。

（鐘正生系平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

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