5.5%，這是2022年政府工作報告中設定的GDP增長目標。在業(yè)內(nèi)看來，該目標一方面體現(xiàn)了決策層對穩(wěn)增長的巨大決心，另一方面，要實現(xiàn)這一目標也存在較大挑戰(zhàn)，“需要付出艱苦努力才能實現(xiàn)”。

2021年GDP同比增長8.1%，兩年平均增長5.1%，這也意味著，2022年政策面需要采取更加有力的措施來實現(xiàn)5.5%的目標。

“這個目標增速是結(jié)合了現(xiàn)實需要和潛在能力后的綜合考慮。”中金公司首席宏觀分析師張文朗認為，傳統(tǒng)的穩(wěn)增長模式主要依靠貨幣與房地產(chǎn)監(jiān)管政策發(fā)力，目前新的模式下，財政政策的重要性推升，政府工作報告中財政政策在“基建投資”“減稅降費”“轉(zhuǎn)移支付”三大抓手上，均有亮點。其中，總量上財政支出強度顯著提高。

天風證券研報認為，結(jié)合目標和現(xiàn)實進行分解，5.5%左右的GDP增速大致需要5.5%左右的投資增速——基建5%以上、房地產(chǎn)不能明顯負增長、制造業(yè)接近10%，此外還需要6.5%左右的消費和7%左右的出口增速。

對于股票市場投資而言，業(yè)內(nèi)認為，政府工作報告釋放了“穩(wěn)增長”主線更清晰的信號，“政策底”已確認，“情緒底”正在逐步確認中，伴隨政策逐漸顯效，“增長底”也可能在一季度到二季度左右逐步出現(xiàn)。

強力穩(wěn)增長

對于5.5%的GDP增長目標，業(yè)界普遍認為定在了市場預期的“上沿”位置。

“之所以將目標設定在高基數(shù)上的中高增速水平，我們認為，主要出于三方面的考量。”中泰證券分析師陳興稱，一是保持政策目標的更好銜接，自2000年以來，歷年目標增速的調(diào)降均未超過0.5個百分點。二是穩(wěn)定就業(yè)等方面的現(xiàn)實需要。全年就業(yè)壓力和各類風險的消解需要經(jīng)濟增速維持在一定水平之上。三是體現(xiàn)政府對于經(jīng)濟穩(wěn)定的信心。

“從歷年全國經(jīng)濟增長目標完成情況來看，沒有完成目標的年份極為少見，這意味著目標本身具備一定的約束力。”陳興稱。

張文朗也表示，增長目標的設定是結(jié)合現(xiàn)實需要和潛在能力的綜合考慮。2022年高校畢業(yè)生規(guī)模預計1076萬人，創(chuàng)歷史新高，結(jié)構(gòu)性就業(yè)壓力仍然較大。“十四五”規(guī)劃要求到2035年人均GDP達到中等發(fā)達國家水平，這也要求2022年需要保持中高速增長。同時，這個目標有助于引導預期、提振信心、調(diào)動積極性。

但要實現(xiàn)5.5%的增長目標，并不容易。從政府工作報告來看，主要實現(xiàn)工具有三個方面。

一是財政更積極，支出規(guī)模比去年擴大2萬億元以上，退稅減稅約2.5萬億元；二是貨幣寬信用，加大穩(wěn)健的貨幣政策實施力度；三是基建穩(wěn)投資，積極擴大有效投資，適度超前開展基礎設施投資。

“總的來說，以政府工作報告提供的政策工具促成經(jīng)濟目標實現(xiàn)，挑戰(zhàn)性是存在的。”天風證券據(jù)1~2月高頻數(shù)據(jù)和前瞻指標觀察認為，現(xiàn)時的經(jīng)濟狀態(tài)與最終的經(jīng)濟目標仍然有一定距離。

“我們既需要等待報告配套政策的細節(jié)落地，也需要觀察房地產(chǎn)和疫情，更需要跟蹤政策出臺后的落實效果，小心求證。”天風證券認為，從可行性的角度，外需主導的出口不確定性較高，要達成上述內(nèi)需目標，無疑需要政策面的大力支持。

在穩(wěn)增長目標之下，部分領(lǐng)域的硬約束有邊際松綁趨勢。

比如，“碳中和”的緊縮效應顯著弱化。平安證券首席經(jīng)濟學家鐘正生表示，今年沒有像往年一樣設定能耗強度下降目標，而是改為能耗強度目標在“十四五”規(guī)劃期內(nèi)統(tǒng)籌考核，加之“新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制” 以及“留有適當彈性”，均進一步減輕了能耗強度目標對經(jīng)濟增長的可能約束。

赤字率下調(diào)，不妨礙“財政更積極”

與去年相比，政府工作報告中貨幣政策表述變化不大，但增加了“政策發(fā)力適當靠前”。有機構(gòu)預計，2022年貨幣政策將整體穩(wěn)定，但上半年或比下半年更偏寬松一些。

不過，也有部分機構(gòu)對貨幣政策預期更加積極。張文朗認為，穩(wěn)健的貨幣政策將加大力度，擴大新增貸款規(guī)模。去年12月以來已經(jīng)降準降息，加大信貸投放，1月的貨幣信貸數(shù)據(jù)初現(xiàn)效果。

“從目前貨幣政策的目標來看，PPI與CPI通脹雖然有上行壓力，但不會明顯制約貨幣寬松，匯率總體穩(wěn)定，核心矛盾仍然是增長。”在這個背景下，今年貨幣信貸將呈現(xiàn)總量增、結(jié)構(gòu)優(yōu)的態(tài)勢。

他認為，降準降息仍有空間，但節(jié)奏要看財政發(fā)力速度以及經(jīng)濟恢復節(jié)奏。

財政政策方面預計將有更大力度。雖然今年一般赤字率從上年的3.2%調(diào)低為2.8%，但并不妨礙財政支出擴大。

政府工作報告中對下調(diào)2022年財政赤字率與穩(wěn)增長之間的矛盾，有額外解釋。即，“預計今年財政收入繼續(xù)增長，加之特定國有金融機構(gòu)和專營機構(gòu)依法上繳近年結(jié)存的利潤、調(diào)入預算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金等，支出規(guī)模比去年擴大2萬億元以上，可用財力明顯增加”。

張文朗分析，地方新增專項債持平于去年的3.65萬億元，而且去年未用資金的結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余和調(diào)入預算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金可為今年提供資金支持，同時特定國有金融機構(gòu)和專營機構(gòu)利潤依法上繳近年結(jié)存利潤預計達1.65萬億元，這些資金，都將支持財政支出強度加大。

數(shù)據(jù)上看，今年一般公共預算支出規(guī)模比上年擴大2萬億元，廣義財政（一般預算賬戶與政府性基金賬戶）支出目標增速達12.8%，遠高于2021年-1.0%的增速，有助于支持基建投資、加大轉(zhuǎn)移支付力度。

而且，今年中央對地方的轉(zhuǎn)移支付規(guī)模近9.8萬億元，較去年增加約1.5萬億元，增長18%，為多年來最大增幅。

穩(wěn)增長“抓手”支撐春季行情

政府工作報告對政策和改革的部署，進一步確認了“穩(wěn)增長”這一投資主線。

海通證券荀玉根認為，年初以來受美聯(lián)儲加息預期和烏克蘭局勢發(fā)酵影響，A股市場表現(xiàn)偏弱。伴隨兩大擾動帶來的負向影響逐漸減弱，市場最終還是要回到自身運行的邏輯上來。

“我們預計國內(nèi)穩(wěn)增長政策仍將不斷落地、效果將逐漸顯現(xiàn)，這一正面力量有望慢慢占主導。”他認為，本次春季行情中A股風格有望從價值切換至成長，催化劑可能來自政策面和一季報業(yè)績預告。

政策方面，新基建是穩(wěn)增長政策的重要組成部分，具體包括低碳經(jīng)濟和數(shù)字經(jīng)濟等。一季報方面，在穩(wěn)增長政策推動下，預計相關(guān)板塊有望從中受益，若相關(guān)上市公司業(yè)績得到驗證，則有望提振市場風險偏好。

中金公司認為，目前“穩(wěn)增長”主線仍有表現(xiàn)機會，同時“成長風格”在前期的顯著回調(diào)、相對跑輸后，進入“逢低吸納”階段，市場風格可能會更趨均衡。

具體來看，政策發(fā)力潛在有支持的領(lǐng)域，包括基建、地產(chǎn)穩(wěn)需求相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈（建材、建筑、家電、家居等）、券商金融等值得關(guān)注，此外，2021年已經(jīng)有所調(diào)整、估值已經(jīng)不高、中長期前景依然明朗的中下游消費值得關(guān)注，制造成長板塊，包括新能源、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈及科技硬件半導體等，風險也已有所釋放。

國泰君安認為，穩(wěn)增長抓手進一步明確，短期有效投資唱主角，基建、制造業(yè)是主力 。隨著投資發(fā)力、疫情走弱，消費的復蘇仍然是大趨勢，不過，消費的核心催化劑還要看疫情，投資端是現(xiàn)階段的主動出擊點。

申萬宏源認為，今年新增的留底退稅政策，將大幅利好制造業(yè)現(xiàn)金流。“我們簡單通過企業(yè)采購原材料成本占利潤比重，測算得出結(jié)果，在申萬2021行業(yè)分類中，一級行業(yè)受益排名為國防軍工、紡服、鋼鐵、 輕工、機械設備、公用事業(yè)、電子、汽車，二級行業(yè)受益排名為航空裝備、電源設備、化學纖維、 通信設備、計算機設備、風電設備、集成電路、半導體。”

同時，與部分機構(gòu)更看重新基建不同，申萬宏源認為，傳統(tǒng)基建將再次“老驥伏櫪”。據(jù)春節(jié)前地方政府兩會報告信息，以高鐵、高速公路、機場、水利、港口為代表的老基建，再次成為投資主要發(fā)力點。

值得一提的是，目前市場仍受不確定性因素影響，投資者需警惕政策推進不及預期、疫情緩和不及預期、企業(yè)盈利不及預期的風險。

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