創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革正在對(duì)公募基金的投資運(yùn)作產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。多家機(jī)構(gòu)和投資人士對(duì)中國(guó)基金報(bào)記者表示，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革后，公募的創(chuàng)業(yè)板打新策略將日趨“科創(chuàng)化”，選擇性參與打新或成常態(tài);二級(jí)市場(chǎng)投資上，部分公募重塑投資框架，更加關(guān)注個(gè)股的長(zhǎng)期成長(zhǎng)價(jià)值;創(chuàng)業(yè)板ETF波動(dòng)將會(huì)放大，并可能涉及基金產(chǎn)品運(yùn)作、投資者適當(dāng)性管理等方面的調(diào)整，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的投資生態(tài)或?qū)l(fā)生深刻變化。

打新策略生變

公募將選擇性參與

與此前創(chuàng)業(yè)板“逢新必打”的策略相比，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革后，新股上市后前五日不限漲跌幅，也讓各家基金公司的打新策略生變，不少公司將選擇性參與打新，新股質(zhì)地成為打新的重要參考指標(biāo)。

“以前的創(chuàng)業(yè)板打新策略，一般是在新股打開(kāi)漲停后賣出。在新政策規(guī)定下，新股上市首日沒(méi)有漲跌停，在打中新股上市后，我們會(huì)根據(jù)行情擇機(jī)賣出。”平安基金指數(shù)投資部總監(jiān)成鈞說(shuō)，平安基金的打新小組會(huì)根據(jù)新股本身質(zhì)地進(jìn)行打新篩選入池，基金經(jīng)理也會(huì)視基金的投資策略、規(guī)模、流動(dòng)性等因素選擇性參與新股。

浦銀安盛基金指數(shù)與量化投資部總監(jiān)陳士俊表示，創(chuàng)業(yè)板新股申購(gòu)規(guī)則與科創(chuàng)板類似，從科創(chuàng)板新股申購(gòu)的經(jīng)驗(yàn)看，公司對(duì)報(bào)價(jià)和上市首日漲幅都有了一定操作經(jīng)驗(yàn)，整體而言會(huì)延續(xù)科創(chuàng)板新股申購(gòu)的策略。

招商基金量化投資部副總監(jiān)王平表示，創(chuàng)業(yè)板新股申購(gòu)策略的基本原則仍會(huì)保持一致。招商基金投研部門會(huì)根據(jù)市場(chǎng)、行業(yè)的即期情況，結(jié)合對(duì)個(gè)股的研究，來(lái)判定是否參與創(chuàng)業(yè)板特定個(gè)股的新股申購(gòu);也會(huì)結(jié)合科創(chuàng)板新規(guī)賣出的經(jīng)驗(yàn)，在創(chuàng)業(yè)板新股上市時(shí)進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，根據(jù)投研部門具體估值目標(biāo)價(jià)逐步退出。

融通創(chuàng)業(yè)板指數(shù)基金經(jīng)理蔡志偉認(rèn)為，有資格參與網(wǎng)下詢價(jià)的賬戶數(shù)將較注冊(cè)制前顯著減少，且網(wǎng)下配售比例將大幅提高，對(duì)于機(jī)構(gòu)而言相對(duì)核準(zhǔn)制下是具備較大優(yōu)勢(shì)的，因此機(jī)構(gòu)新股申購(gòu)總體是積極的。

重塑創(chuàng)業(yè)板投資生態(tài)

投資框架面臨調(diào)整

在二級(jí)市場(chǎng)投資方面，交易規(guī)則變化對(duì)存量產(chǎn)品投資也將產(chǎn)生較大影響，投資框架、投資策略將面臨調(diào)整。

博時(shí)基金表示，在創(chuàng)業(yè)板投資上的投研框架將參考現(xiàn)有科創(chuàng)板研究框架進(jìn)行調(diào)整，一是加強(qiáng)對(duì)處于產(chǎn)業(yè)周期早期的企業(yè)進(jìn)行研究定價(jià)，從技術(shù)、產(chǎn)品、渠道多維度進(jìn)行考察;二是加強(qiáng)全球比較、科創(chuàng)板對(duì)比研究，向科創(chuàng)板和海外成熟市場(chǎng)學(xué)習(xí)和借鑒;三是增加更豐富的指標(biāo)評(píng)估公司價(jià)值。

富國(guó)創(chuàng)業(yè)板兩年定開(kāi)基金經(jīng)理曹晉表示，作為長(zhǎng)久期投資思路和策略，他的選股標(biāo)準(zhǔn)就會(huì)變得比較嚴(yán)格，創(chuàng)業(yè)板很多新上市的公司，財(cái)務(wù)報(bào)表相對(duì)比較粗放，所以除了營(yíng)收、利潤(rùn)的結(jié)構(gòu)等，對(duì)它的資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表也會(huì)有比較嚴(yán)苛的要求。

具體到交易層面，多位基金經(jīng)理認(rèn)為，漲跌幅的放大可能將帶來(lái)基金凈值更大的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，但市場(chǎng)定價(jià)效率和活躍度也將提升。

陳士俊表示，“整體而言，創(chuàng)業(yè)板漲跌幅擴(kuò)大應(yīng)該說(shuō)對(duì)我們存量產(chǎn)品沒(méi)有過(guò)大影響，公募基金投資創(chuàng)業(yè)板股票本來(lái)也是本著長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資的理念，不會(huì)因?yàn)槎唐谑袌?chǎng)波動(dòng)而改變投資策略。”

蔡志偉表示，創(chuàng)業(yè)板漲跌幅調(diào)整至20%，對(duì)于市場(chǎng)整體定價(jià)效率有所提升，將進(jìn)一步提高市場(chǎng)活躍度，給予市場(chǎng)更為充分的定價(jià)空間，是市場(chǎng)制度更趨向于成熟化的標(biāo)志。

創(chuàng)業(yè)板ETF波動(dòng)或放大

應(yīng)關(guān)注場(chǎng)內(nèi)指基流動(dòng)性

在新股申購(gòu)、主動(dòng)選股投資之外，高倉(cāng)位的創(chuàng)業(yè)板ETF也是受注冊(cè)制影響較大的公募品類。多位業(yè)內(nèi)人士分析，創(chuàng)業(yè)板相關(guān)指基波動(dòng)增大，可能產(chǎn)生流動(dòng)性的變化，并可能產(chǎn)生套利機(jī)會(huì)，指數(shù)成份股中的退市股需要重點(diǎn)關(guān)注。

王平表示，創(chuàng)大盤ETF嚴(yán)格跟蹤基準(zhǔn)指數(shù)，創(chuàng)業(yè)板漲跌幅調(diào)整為20%，不會(huì)對(duì)創(chuàng)大盤ETF的持股期限、投資策略造成實(shí)質(zhì)性影響，但ETF場(chǎng)內(nèi)的成交可能出現(xiàn)一定變化，投資者在參與場(chǎng)內(nèi)交易或申贖時(shí)可能需要考慮相關(guān)變動(dòng)帶來(lái)的影響。

博時(shí)基金表示，創(chuàng)業(yè)板改革擴(kuò)大漲跌幅限制后，股票ETF凈值波動(dòng)水平可能有所擴(kuò)大，ETF凈值波動(dòng)和場(chǎng)內(nèi)價(jià)格差異較大時(shí)可能出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。但場(chǎng)內(nèi)價(jià)格波動(dòng)水平要看場(chǎng)內(nèi)流動(dòng)性水平，如果場(chǎng)內(nèi)成交量和換手率較高，一般不會(huì)出現(xiàn)場(chǎng)內(nèi)價(jià)格連續(xù)漲?；虻５臉O端情況。

華夏創(chuàng)成長(zhǎng)ETF基金經(jīng)理榮膺表示，在交易制度上，創(chuàng)業(yè)板股票可能實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示制度，可能會(huì)對(duì)指數(shù)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生細(xì)微變化，也會(huì)看到創(chuàng)業(yè)板股票從指數(shù)中被臨時(shí)剔除的現(xiàn)象。

成鈞表示，就ETF而言，依然會(huì)采用完全復(fù)制法，也會(huì)重點(diǎn)關(guān)注存在退市等極端風(fēng)險(xiǎn)的股票，盡可能在發(fā)生個(gè)股退市等風(fēng)險(xiǎn)前加以鑒別和剔除持倉(cāng)。

此外，多位投資人士表示，交易規(guī)則的變化可能涉及基金產(chǎn)品的運(yùn)作、風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)評(píng)價(jià)、投資者適當(dāng)性管理等。

在產(chǎn)品運(yùn)作方面，博時(shí)基金表示，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革后，可能參照科創(chuàng)板經(jīng)驗(yàn)，老產(chǎn)品若原先寫明可投創(chuàng)業(yè)板股票則能繼續(xù)參與，若沒(méi)有寫明則需要修改法律文件條款履行適當(dāng)手續(xù)并公告。

由于部分公募基金漲跌幅也將擴(kuò)大至20%，相關(guān)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)也會(huì)做出調(diào)整，以匹配投資者的適當(dāng)性管理。榮膺分析，考慮到市場(chǎng)交易規(guī)則變化，一些主流基金評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可能會(huì)把創(chuàng)業(yè)板ETF這類基金的適當(dāng)性風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)調(diào)升。華夏基金也將做好信息披露工作，提請(qǐng)投資者留意潛在風(fēng)險(xiǎn)。

王平表示，創(chuàng)大盤ETF目前風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)是R3，在新的規(guī)則下，公司會(huì)視產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)是否調(diào)整，來(lái)決定投資者適當(dāng)性評(píng)估和調(diào)整。

陳士俊認(rèn)為，擴(kuò)大漲跌幅范圍后，并不會(huì)使投資創(chuàng)業(yè)板ETF的風(fēng)險(xiǎn)增加，不必對(duì)產(chǎn)品的投資者適當(dāng)性做重新調(diào)整。(李樹(shù)超)

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