在“資管新規(guī)”的要求下，信托產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型勢(shì)在必行。9月3日，北京商報(bào)記者從多位知情人士處獲悉，《信托公司信托產(chǎn)品估值指引》(征求意見稿)(以下簡(jiǎn)稱《估值指引》)已于近日向部分信托公司下發(fā)，以求統(tǒng)一信托產(chǎn)品凈值化標(biāo)準(zhǔn)，指導(dǎo)信托公司開展業(yè)務(wù)實(shí)踐。在分析人士看來，此次的綱領(lǐng)性文件有利于指導(dǎo)信托公司更好地落實(shí)凈值化管理理念和監(jiān)管政策要求，加快信托產(chǎn)品轉(zhuǎn)型和回歸本源，逐步打破剛兌。

產(chǎn)品估值指引體系“在路上”

繼銀行理財(cái)啟動(dòng)凈值化轉(zhuǎn)型后，信托產(chǎn)品亦將探索凈值化轉(zhuǎn)型之路。9月3日，一家信托公司人士向北京商報(bào)記者透露，目前該公司已經(jīng)于8月底收到《估值指引》并在9月初進(jìn)行了反饋，以后信托產(chǎn)品將和基金、銀行產(chǎn)品一樣，只能看到凈值型波動(dòng)，無法鎖定收益率。

另有多家信托公司相關(guān)人士表示，已經(jīng)于8月底收到監(jiān)管下發(fā)的文件。但也有部分信托公司人士提到，目前暫未收到該文件。

有市場(chǎng)人士直言，該文件為“資管新規(guī)”的配套措施，將打破信托行業(yè)整體產(chǎn)品架構(gòu)體系。一家信托公司資管人士認(rèn)為，《估值指引》是將資產(chǎn)管理類業(yè)務(wù)放在統(tǒng)一框架下管理的重要舉措，將改變現(xiàn)有信托公司主流的固定收益類產(chǎn)品的定價(jià)方式，避免了政策執(zhí)行的混亂，遏制了監(jiān)管套利的空間。形成了頂層構(gòu)架，有利于監(jiān)管措施的整體實(shí)施效果，為資產(chǎn)管理行業(yè)的長(zhǎng)期穩(wěn)定健康發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

在資管研究員袁吉偉看來，此次的綱領(lǐng)性文件有利于指導(dǎo)信托公司更好地落實(shí)凈值化管理理念和監(jiān)管政策要求，加快信托產(chǎn)品轉(zhuǎn)型和回歸本源，逐步打破剛性兌付。

探索凈值化轉(zhuǎn)型

作為既能打破剛兌，又不會(huì)損失原有信托產(chǎn)品客戶的可靠路徑，信托公司凈值化轉(zhuǎn)型的步伐也在不斷提速。來自用益信托發(fā)布的監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，開年至今，共有包括愛建信托、百瑞信托、北方信托、東莞信托、光大信托、國(guó)民信托、民生信托、平安信托、建信信托在內(nèi)的41家信托公司發(fā)行了超2700款凈值型信托產(chǎn)品，發(fā)行規(guī)模共計(jì)1131.77億元。

這些產(chǎn)品的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)利率大多在5%-8%左右，收益分配類型主要涉及到期分配、按季分配、按半年分配、按年分配四種。投資方式主要涉及股權(quán)投資、權(quán)益投資、證券投資、組合投資，產(chǎn)品投向均為金融。

普益標(biāo)準(zhǔn)研究員夏雨表示，通過開發(fā)凈值型信托產(chǎn)品，不設(shè)預(yù)期收益率，以公布凈值為準(zhǔn)，側(cè)重資產(chǎn)配置，允許凈值始終處在波動(dòng)狀態(tài)，信托公司可履行“受人之托，賣者盡責(zé)”的義務(wù)，信托投資者也實(shí)現(xiàn)了“風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)，收益自享”，能夠有效化解信托公司面臨的剛性兌付壓力，防止風(fēng)險(xiǎn)積聚，回歸業(yè)務(wù)本源，加快向?qū)I(yè)化資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)型。

但要看到，目前信托行業(yè)產(chǎn)品仍以固收為主，信托行業(yè)在凈值化轉(zhuǎn)型方面主要面臨的壓力依舊來自于目標(biāo)群體接受度的問題。金樂函數(shù)分析師廖鶴凱直言，對(duì)信托公司來說，如何讓投資者區(qū)分不同產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)及其風(fēng)險(xiǎn)匹配是目前有待完善的問題，畢竟固收類的信托投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好較證券投資類產(chǎn)品的投資者要低。這就需要有過渡期的解決方案，在保證過渡期產(chǎn)品穩(wěn)定的情況下，給投資者合理的預(yù)期，以達(dá)到這類產(chǎn)品的投資者認(rèn)可的風(fēng)險(xiǎn)匹配度，并且在這個(gè)過程中完成投資者教育。

非標(biāo)資產(chǎn)轉(zhuǎn)型存難點(diǎn)

對(duì)于信托業(yè)而言，證券類產(chǎn)品凈值化并不存在障礙，一位信托行業(yè)觀察人士告訴北京商報(bào)記者，證券類信托產(chǎn)品的收益率一直都是凈值類型的，本身就是浮動(dòng)的。但如何推動(dòng)非標(biāo)資產(chǎn)轉(zhuǎn)型就成為不少信托公司“頭痛”的問題。

這其中關(guān)鍵點(diǎn)就在于非標(biāo)產(chǎn)品如何估值?廖鶴凱稱，非標(biāo)產(chǎn)品的估值在現(xiàn)金管理類產(chǎn)品中其實(shí)已經(jīng)實(shí)踐了很多年，在更大范圍的固定收益類產(chǎn)品轉(zhuǎn)換的過程中，信托公司需要更多解決的是市場(chǎng)接受度的問題，完成產(chǎn)品的平滑過渡。這個(gè)過程必然是有步驟推進(jìn)的，基于現(xiàn)有的固定收益類產(chǎn)品的交易模式，過渡期做到產(chǎn)品凈值在合理的范圍內(nèi)波動(dòng)，基于底層資產(chǎn)情況評(píng)估產(chǎn)品的公允價(jià)值，后續(xù)可以構(gòu)架產(chǎn)品的二級(jí)市場(chǎng)交易獲取更加靈敏的市場(chǎng)化的公允價(jià)值，甚至創(chuàng)造交易工具來平抑產(chǎn)品凈值的波動(dòng)。

用益信托研究員帥國(guó)讓也談到，現(xiàn)階段，信托行業(yè)在產(chǎn)品估值方法上缺少可執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)，尤其在非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)估值方面，信托公司在專業(yè)人才及系統(tǒng)建設(shè)方面有待加強(qiáng);另一方面，信托產(chǎn)品凈值化文化氛圍尚未形成，投資者教育有待進(jìn)一步加強(qiáng)。

“由于非標(biāo)產(chǎn)品是信托公司主動(dòng)管理的核心產(chǎn)品，探索此類產(chǎn)品的凈值化管理將成為攻堅(jiān)工程。這其中，股權(quán)投資類產(chǎn)品已經(jīng)形成較為共識(shí)的估值方法，諸如現(xiàn)金流折現(xiàn)等，我國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)已形成了較為完善的估值體系架構(gòu)，可以進(jìn)一步借鑒。而對(duì)于非標(biāo)債權(quán)信托產(chǎn)品的凈值化管理難度更大，相關(guān)實(shí)踐和理論研究都不多，基礎(chǔ)數(shù)據(jù)不充分。在具體估值方法選擇上，攤余成本相對(duì)簡(jiǎn)單，也符合資管新規(guī)對(duì)于適用攤余成本的前提條件，但是估值精確性不高;使用公允價(jià)值方法估值則由于信托產(chǎn)品尚未建立公開交易平臺(tái)，難度較大。”袁吉偉說道。(孟凡霞宋亦桐)

標(biāo)簽： 信托公司信托產(chǎn)品估值