沉寂了超半年的保險(xiǎn)公司資本補(bǔ)充債券發(fā)行，最近再次熱鬧起來。近期，3家保險(xiǎn)公司資本補(bǔ)充債券陸續(xù)發(fā)行完畢，總發(fā)行規(guī)模達(dá)93億元。同時(shí)，還有1家保險(xiǎn)公司成功發(fā)行永續(xù)債，加上今年以來陸續(xù)獲批的股東增資，險(xiǎn)企今年以來已補(bǔ)充資本約340.18億元。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，今年保險(xiǎn)公司補(bǔ)充資本的意愿十分強(qiáng)烈，但受限于多種因素，險(xiǎn)企尤其是中小險(xiǎn)企補(bǔ)充資本還面臨較大難度。一方面，險(xiǎn)企需要積極利用外源性資本補(bǔ)充方式；另一方面，險(xiǎn)企也需要通過優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、提高利潤留存等提升償付能力。

【資料圖】

險(xiǎn)企多措并舉補(bǔ)充資本

上述3家保險(xiǎn)公司發(fā)行資本補(bǔ)充債券及1家險(xiǎn)企發(fā)行永續(xù)次級資本證券，均發(fā)生在3月份。

具體來看，3月3日，太平再保險(xiǎn)（中國）有限公司發(fā)行13億元資本補(bǔ)充債，票面利率3.88%；3月9日，中國太平洋財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司（下稱“太保產(chǎn)險(xiǎn)”）發(fā)行70億元資本補(bǔ)充債，票面利率3.72%；利安人壽保險(xiǎn)股份有限公司（下稱“利安人壽”）3月10日發(fā)行10億元資本補(bǔ)充債，票面利率4.60%。此外，港交所信息顯示，中國太平近期發(fā)行20億美元（約137.7億元人民幣）永續(xù)次級資本證券。

債券發(fā)行將直接大幅提升保險(xiǎn)公司的償付能力充足率。例如，利安人壽債券發(fā)行公告顯示，根據(jù)測試，債券發(fā)行后，其綜合償付能力充足率可上升13個(gè)百分點(diǎn)；而太保產(chǎn)險(xiǎn)表示，債券發(fā)行后其綜合償付能力充足率可上升26.79個(gè)百分點(diǎn)。

根據(jù)相關(guān)政策，保險(xiǎn)公司還可以發(fā)行無固定期限資本債券（永續(xù)債）。永續(xù)債可用于補(bǔ)充核心二級資本，可同時(shí)提升險(xiǎn)企的綜合償付能力充足率和核心償付能力充足率。因此，即便其受到“無固定期限資本債券余額不得超過核心資本的30%”限制，業(yè)界仍然認(rèn)為永續(xù)債是險(xiǎn)企補(bǔ)充資本的重要渠道。截至目前，除了中國太平已經(jīng)發(fā)行永續(xù)債外，還有險(xiǎn)企也正推進(jìn)永續(xù)債發(fā)行計(jì)劃。

除了發(fā)債外，保險(xiǎn)公司還積極推進(jìn)股東增資。今年以來，銀保監(jiān)會同意太保產(chǎn)險(xiǎn)增加注冊資本4.78億元、陽光保險(xiǎn)集團(tuán)增加注冊資本11.5億元、中國人壽財(cái)險(xiǎn)增加注冊資本90億元、愛心人壽增加注冊資本3.2億元。4家保險(xiǎn)公司共獲得增資109.48億元。

事實(shí)上，目前還有多家險(xiǎn)企的發(fā)債申請已經(jīng)獲得銀保監(jiān)會批準(zhǔn)但尚未發(fā)行，如太保產(chǎn)險(xiǎn)獲準(zhǔn)發(fā)行不超過100億元、中郵人壽獲準(zhǔn)發(fā)行不超過80億元等，此外，據(jù)了解，多家險(xiǎn)企正積極推進(jìn)增資工作。由此來看，全行業(yè)還有數(shù)百億元補(bǔ)充資本“在路上”。

償付能力下滑催生資本補(bǔ)充需求

根據(jù)銀保監(jiān)會2月份召開的償付能力監(jiān)管委員會工作會議，去年第四季度末，納入審議的181家保險(xiǎn)公司中，16家被評為C類，11家被評為D類，這意味著27家險(xiǎn)企償付能力不達(dá)標(biāo)，占比14.9%，不達(dá)標(biāo)公司較此前有所增加。這些不達(dá)標(biāo)險(xiǎn)企大多有補(bǔ)充資本的需求，部分險(xiǎn)企還急需提高風(fēng)險(xiǎn)綜合評級等級。同時(shí)，從已披露去年第四季度償付能力報(bào)告的險(xiǎn)企看，70%以上的險(xiǎn)企出現(xiàn)償付能力充足率下滑。

業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，險(xiǎn)企償付能力下滑有多方面原因。從行業(yè)發(fā)展看，近幾年，人身險(xiǎn)行業(yè)重疾險(xiǎn)發(fā)展持續(xù)承壓，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)行業(yè)責(zé)任險(xiǎn)賠付率上升壓力較大，險(xiǎn)企盈利更難，也不易通過利潤留存實(shí)現(xiàn)資本補(bǔ)充。從監(jiān)管政策來看，償二代二期工程于2022年一季度正式實(shí)施，部分險(xiǎn)企償付能力將受到一定沖擊。例如，太保產(chǎn)險(xiǎn)在債券發(fā)行公告中提出，去年三季度末，其核心償付能力充足率為168%、綜合償付能力充足率為222%，分別較2021年末下降70個(gè)百分點(diǎn)和66個(gè)百分點(diǎn)。原因主要是在償付能力二期規(guī)則下，保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)取消了一期規(guī)則下超額累退，市場和信用風(fēng)險(xiǎn)增加了穿透規(guī)則，并調(diào)整了各個(gè)投資資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)因子，導(dǎo)致公司最低資本大幅增加。

近兩年“補(bǔ)血”呈現(xiàn)供需不匹配特點(diǎn)

一般情況下，保險(xiǎn)公司資本補(bǔ)充需求大，相應(yīng)的資本補(bǔ)充債券發(fā)行以及股東增資金額就會增加，以滿足險(xiǎn)企更好發(fā)展需求。而從實(shí)際情況看，近兩年，盡管險(xiǎn)企的資本補(bǔ)充需求大，發(fā)債增資額卻不升反降，呈現(xiàn)出供需不匹配的特點(diǎn)。

縱向來看，根據(jù)中國債券信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，2020年、2021年和2022年保險(xiǎn)公司資本補(bǔ)充債券發(fā)行規(guī)模分別為780億元、589億元、211.5億元，下降之勢十分明顯。同時(shí)，從去年7月份利安人壽成功發(fā)行10億元資本補(bǔ)充債券后，險(xiǎn)企發(fā)債出現(xiàn)了超半年時(shí)間的“空窗期”。

中國保險(xiǎn)保障基金有限責(zé)任公司在《中國保險(xiǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評估報(bào)告2022》中表示，保險(xiǎn)業(yè)資本供需不匹配將導(dǎo)致保險(xiǎn)公司特別是中小保險(xiǎn)公司資本壓力增大。從需求端看，保險(xiǎn)業(yè)對資本的需求持續(xù)增加；從供給端看，社會資本進(jìn)入保險(xiǎn)業(yè)的意愿降低，外部資本供給減少，表現(xiàn)為增資發(fā)債金額下降、非上市保險(xiǎn)公司牌照熱度降低等。

龍灣湖智庫首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳輝表示，從險(xiǎn)企外源性資本補(bǔ)充方式看，股東增資受增資意愿、增資實(shí)力、對保險(xiǎn)業(yè)未來發(fā)展的預(yù)判等多種因素影響；發(fā)行債券是相對方便的資本補(bǔ)充方式，但對信用評級、凈資產(chǎn)規(guī)模等有相應(yīng)要求，目前部分險(xiǎn)企已獲批的發(fā)債額度用盡。近年險(xiǎn)企發(fā)債難度有所提升，規(guī)模有所下降。

普華永道中國金融行業(yè)管理咨詢合伙人周瑾表示，險(xiǎn)企提升償付能力，在定量指標(biāo)方面，除了用好發(fā)債等方式外，險(xiǎn)企還要走資本集約型發(fā)展路徑，充分評估不同業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和不同投資策略的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)水平，優(yōu)化資產(chǎn)配置，提升資本使用效率。在定性指標(biāo)方面，險(xiǎn)企要完善公司治理，優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)管理與內(nèi)部控制體系，提升風(fēng)險(xiǎn)綜合評級結(jié)果。

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