全球央行的“隱形”量化寬松政策催生了市場(chǎng)繁榮，但隨著市場(chǎng)流動(dòng)性潛在的急劇收縮，美股和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)將受到打擊。

4月18日，花旗分析師 Matt King 在最新研報(bào)中表示，全球各國(guó)央行向市場(chǎng)注入了超過(guò)1萬(wàn)億的流動(dòng)性，推動(dòng)了年初至今的風(fēng)險(xiǎn)情緒上漲。這些流動(dòng)性壓低了實(shí)際收益率，支撐了股票市盈率，并在盈利預(yù)期不斷下降的情況下收緊了信貸息差。

但花旗的高頻流動(dòng)性指標(biāo)表明，這一勢(shì)頭已經(jīng)停滯，未來(lái)幾周越來(lái)越有可能出現(xiàn)急劇逆轉(zhuǎn)。King 指出，由于債務(wù)上限問(wèn)題，更高的利率和存款準(zhǔn)備金率，以及歐洲央行也轉(zhuǎn)向QT，全球流動(dòng)性可能會(huì)減少6000至8000億美元。這種情況甚至在利率進(jìn)一步飆升之前就會(huì)出現(xiàn)，從而削弱這一過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)情緒。

(資料圖片僅供參考)

King 表示：

流動(dòng)性趨勢(shì)即將逆轉(zhuǎn)

King 首先表示，今年以來(lái)，受科技股大漲推動(dòng)，美國(guó)股市今年迄今上漲了8.2%，紐交所科技巨頭FANG+指數(shù)上漲了36%，這種市場(chǎng)走勢(shì)給人一種明顯的量化寬松的感覺(jué)。

即便是在盈利預(yù)期不斷下降的情況下，美股科技股的市盈率也不斷上升。股市和債市的估值似乎都無(wú)法與央行的言論甚至基本面相符。衡量風(fēng)險(xiǎn)的重要資產(chǎn)——比特幣，價(jià)格自去年12月底以來(lái)幾乎翻了一番。

King 表示，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，年初至今的風(fēng)險(xiǎn)情緒上漲是來(lái)源于經(jīng)濟(jì)前景的改善，但事實(shí)上，這是因?yàn)槿蚋鲊?guó)央行向市場(chǎng)注入了超過(guò)1萬(wàn)億的流動(dòng)性，即“隱形”的量化寬松政策。

在兩家銀行倒閉引發(fā)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩之后，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)向美國(guó)金融系統(tǒng)提供了超過(guò)3000億美元的緊急貸款，擴(kuò)大了4400億美元的資產(chǎn)負(fù)債表。甚至在美聯(lián)儲(chǔ)加入之前，其它央行就已經(jīng)在增加流動(dòng)性了。

King 認(rèn)為，這些流動(dòng)性壓低了實(shí)際收益率，支撐了股票市盈率，并在盈利預(yù)期不斷下降的情況下收緊了信貸息差。按照花旗的分析框架，這種流動(dòng)性的規(guī)模相當(dāng)于推動(dòng)全球股市上漲10%，或50個(gè)基點(diǎn)投資級(jí)債券的信貸息差。

King 現(xiàn)在預(yù)計(jì)，幾乎所有推動(dòng)這種趨勢(shì)的因素都將陷入停滯或徹底逆轉(zhuǎn)，這可能會(huì)在未來(lái)幾周使全球流動(dòng)性減少6000至8000億美元，從而削弱這一過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)情緒。

根據(jù)花旗的高頻流動(dòng)性指標(biāo)，這種情況已經(jīng)在發(fā)生，只是市場(chǎng)還沒(méi)有注意到。King 認(rèn)為，雖然各國(guó)央行可以通過(guò)干預(yù)來(lái)防止流動(dòng)性的急劇枯竭，但在沒(méi)有進(jìn)一步銀行擠兌的情況下，考慮到他們正在與通脹斗爭(zhēng)，以及對(duì)流動(dòng)性操作對(duì)市場(chǎng)的影響存在意見(jiàn)分歧，央行們不太可能出手干預(yù)。

King 表示，如果央行們紛紛退出刺激計(jì)劃并啟動(dòng)QT，美國(guó)股市和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)將受到?jīng)_擊，這可能會(huì)導(dǎo)致加密貨幣市場(chǎng)出現(xiàn)更大的資金流入。由于市場(chǎng)相關(guān)性，比特幣也可能首當(dāng)其沖。

King 并不是唯一持有這種觀點(diǎn)的分析師，其他人也開始懷疑今年的風(fēng)險(xiǎn)反彈。對(duì)沖基金 Vantage Point Asset Management 的首席投資官 Nick Ferres 此前表示，全球股市定價(jià)過(guò)于樂(lè)觀。

Ferres 在一份報(bào)告中表示：

美聯(lián)儲(chǔ)是最大的不確定因素

King 認(rèn)為，未來(lái)幾周最大的不確定性來(lái)源于美聯(lián)儲(chǔ)。美聯(lián)儲(chǔ)的準(zhǔn)備金不僅受到法定QE或者證券持倉(cāng)的影響，還受到其銀行定期融資計(jì)劃BTFP、財(cái)政部TGA賬戶水平，以及逆回購(gòu)工具RRP的影響。這些影響正從最近幾周的強(qiáng)勁正效應(yīng)轉(zhuǎn)向負(fù)面。

他表示，美聯(lián)儲(chǔ)在SVB遭遇擠兌后提供的大量貸款推動(dòng)了準(zhǔn)備金的大幅增加，但總額在未來(lái)應(yīng)該會(huì)繼續(xù)下降，BTFP貸款工具也會(huì)逐漸被貼現(xiàn)窗口取代。

這意味著，未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)將按照到期不再續(xù)作的方式被動(dòng)縮表，再加上TGA和RRP工具的變化，美聯(lián)儲(chǔ)的準(zhǔn)備金將在短時(shí)間內(nèi)大幅增加數(shù)千億美元（這就代表著市場(chǎng)流動(dòng)性的緊縮）。即使銀行開始支付更高的存款利率，未來(lái)的RRP可能會(huì)繼續(xù)上行：最近幾周，貨幣市場(chǎng)基金仍在繼續(xù)吸納資產(chǎn)，并持續(xù)流向RRP工具。

King 還指出，除了美聯(lián)儲(chǔ)之外，日本央行最近幾天也繼續(xù)通過(guò)購(gòu)買證券來(lái)增加流動(dòng)性，可能是為了對(duì)抗持續(xù)的日本國(guó)債做空。但由于歐洲央行的政府存款處于低位，且考慮到持續(xù)進(jìn)行的QT，歐央行可能會(huì)開始抽走全球流動(dòng)性。

King 最后總結(jié)道，過(guò)去市場(chǎng)流動(dòng)性的注入正在大幅放緩，并可能開始急劇減少。由于股市正處于今年以來(lái)的高位，各國(guó)央行們可能都不愿考慮這些影響，因此許多投資者并沒(méi)有注意到這一點(diǎn)。但市場(chǎng)必須關(guān)注流動(dòng)性數(shù)據(jù)，“并系好安全帶”。

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