美股四季度開啟的反彈行情略顯疲態(tài)，多空雙方重新開始拉鋸。

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事實(shí)上，美股短期的反彈并未帶來風(fēng)險(xiǎn)偏好的持續(xù)改善。美銀美林的數(shù)據(jù)顯示，近期資金在從美股持續(xù)撤離的同時(shí)，貨幣基金成為了避風(fēng)港。

高盛首席股票策略師科斯?。―avid Kostin）表示，“與你在股市獲得的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)相比，當(dāng)聯(lián)邦基金利率開始接近4%，這樣的回報(bào)率相當(dāng)有吸引力。對(duì)于美股而言，扭轉(zhuǎn)局面的關(guān)鍵是通脹路徑更為清晰。”

作為看多美股的標(biāo)志性人物，摩根大通首席市場策略師科拉諾維奇（Marko Kolanovic）也在報(bào)告中改變了立場，選擇削減該行模型投資組合的風(fēng)險(xiǎn)敞口，原因是對(duì)央行貨幣政策的質(zhì)疑以及地緣政治緊張局勢的加劇。

科拉諾維奇指出，最近的事態(tài)發(fā)展顯示出，各國央行日益強(qiáng)硬的言論以及烏克蘭局勢升級(jí)可能會(huì)推遲經(jīng)濟(jì)和市場復(fù)蘇。“鑒于各國央行犯下政策錯(cuò)誤并帶來負(fù)面后果的可能性增加，這已經(jīng)表現(xiàn)在包括匯率在內(nèi)的各種市場裂痕中。

關(guān)注美債風(fēng)向標(biāo)指引

作為美聯(lián)儲(chǔ)利率走向的重要風(fēng)向標(biāo)和“資產(chǎn)定價(jià)之錨”，美債何時(shí)見頂并迎來轉(zhuǎn)折，或成為美股見底的關(guān)鍵信號(hào)。Leuthold Group首席投資策略師保爾森（James Paulsen）表示，當(dāng)美債開始對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)新一輪加息或針對(duì)通脹的言論“不屑一顧”時(shí)，入場的機(jī)會(huì)可能就到了。

通過統(tǒng)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)過去幾個(gè)緊縮周期中10年期美債收益率與標(biāo)普500指數(shù)之間的關(guān)系，鮑爾森發(fā)現(xiàn)，自上世紀(jì)80年代中期以來，在美聯(lián)儲(chǔ)停止提高政策利率之前，10年期美債收益率往往早已見頂。

例如，1984年6月10年期美債接近14%后回落，在美聯(lián)儲(chǔ)利率推高到11.5%之前，標(biāo)普500指數(shù)從8月份已經(jīng)啟動(dòng)。類似的模式出現(xiàn)在1988-1990年、1994-1995年和2018-2019年的緊縮周期中，10年期美債收益率提前達(dá)到峰值，然后美聯(lián)儲(chǔ)最終結(jié)束加息。

基準(zhǔn)10年期國債收益率對(duì)金融市場至關(guān)重要，因?yàn)樗绊懼鴱牡盅嘿J款到公司債券的價(jià)格。保爾森警告說：“美聯(lián)儲(chǔ)可能很快會(huì)嘗試將基金利率提高到4%、4.5%甚至5%。 對(duì)投資者來說，最重要的是，股市通常不會(huì)在美聯(lián)儲(chǔ)停止加息后才觸底，而是在債券市場出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)就已觸底。”

通脹不確定性困擾市場

嚴(yán)峻的通脹形勢進(jìn)一步加劇了政策壓力，中長期美債收益率蓄勢待發(fā)的背后，衰退陰云持續(xù)籠罩。

牛津經(jīng)濟(jì)研究院高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，美聯(lián)儲(chǔ)9月會(huì)議紀(jì)要顯示，其恢復(fù)價(jià)格穩(wěn)定的態(tài)度是堅(jiān)定的，11月連續(xù)第四次加息75基點(diǎn)幾無懸念。當(dāng)然，現(xiàn)在消費(fèi)者依然可以打開錢包，問題是，在購買力持續(xù)萎縮的情況下，這種情況能持續(xù)多久？

由于物價(jià)壓力居高不下，美國經(jīng)濟(jì)支柱——消費(fèi)支出的持續(xù)性引起關(guān)注。最新的政府?dāng)?shù)據(jù)顯示，美國私人儲(chǔ)蓄率已經(jīng)降至3.5%，處于2006年以來低位，財(cái)務(wù)狀況的變化正在限制美國家庭應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的緩沖能力，不斷上升的利率也將對(duì)信用卡消費(fèi)產(chǎn)生不利影響。

紐約聯(lián)儲(chǔ)消費(fèi)者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，受訪者預(yù)計(jì)明年支出將增長6.0%，較此前7.8%相比大幅下降，這也是2013年開啟調(diào)查以來環(huán)比降幅最大的一次。與此同時(shí)，中長期通脹預(yù)期有所升溫，三年期達(dá)到2.9%，進(jìn)一步偏離美聯(lián)儲(chǔ)長期目標(biāo)。密歇根大學(xué)稍早前公布的消費(fèi)者通脹調(diào)查結(jié)果與紐約聯(lián)儲(chǔ)類似，進(jìn)一步顯示了通脹粘性的壓力。

高盛首席執(zhí)行官所羅門（David Solomon）本周在業(yè)績說明中也表達(dá)了擔(dān)憂，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)逆風(fēng)可能在未來幾個(gè)季度影響消費(fèi)者和市場。“是時(shí)候保持謹(jǐn)慎了，普遍預(yù)計(jì)美國經(jīng)濟(jì)增長緩慢，甚至沒有增長。我們正在進(jìn)入一個(gè)通脹頑固的時(shí)期，并開始實(shí)質(zhì)性地改變經(jīng)濟(jì)環(huán)境。”

隨著美聯(lián)儲(chǔ)本輪政策終點(diǎn)利率被不斷上修，明年經(jīng)濟(jì)前景愈發(fā)不容樂觀。企業(yè)正在感受到壓力，繼英特爾、英偉達(dá)等半導(dǎo)體行業(yè)巨頭發(fā)布預(yù)警后，本周微軟也傳出了裁員的消息。在制造業(yè)低迷的延續(xù)和勞動(dòng)力通脹抬頭的現(xiàn)象下，中長期美債收益率倒掛加劇預(yù)示著風(fēng)暴或許并不遙遠(yuǎn)。

BMO Capital Markets 利率策略師杰弗里（Ben Jeffery）在最新報(bào)告中指出，美國國債市場是最可靠的美國衰退預(yù)測指標(biāo)之一，目前2/10年期美債利差倒掛徘徊在45個(gè)基點(diǎn)左右。他預(yù)計(jì)，11月美國中期選舉至12月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議期間，利差有可能擴(kuò)大到75至100個(gè)基點(diǎn)。“就重新定價(jià)的驅(qū)動(dòng)因素而言，我們正在關(guān)注美國國債作為基準(zhǔn)避險(xiǎn)資產(chǎn)的地位，因?yàn)槿蚪?jīng)濟(jì)不再受益于寬松政策。”

根據(jù)道瓊斯市場的數(shù)據(jù)，上一次2/10年期利差突破100基點(diǎn)是在1981年9月，時(shí)任總統(tǒng)里根（Ronald Reagon）上任首年國內(nèi)通脹超過10%，隨后沃克爾（Paul Volcker）領(lǐng)導(dǎo)下的美聯(lián)儲(chǔ)緊縮貨幣政策引發(fā)了美國大蕭條以來最嚴(yán)重的衰退。雖然面臨風(fēng)險(xiǎn)，在英國央行入場平息由政府迷你預(yù)算導(dǎo)致的國債危機(jī)后，投資者已開始評(píng)估美聯(lián)儲(chǔ)在必要情況下“出手相救”的可能性了，聯(lián)邦利率基金期貨也顯示，明年下半年或?qū)⒅匦逻M(jìn)入降息周期。

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