盡管受到新冠肺炎疫情和全球不確定性的影響，中國(guó)的私募股權(quán)行業(yè)仍在持續(xù)增長(zhǎng)。隨著營(yíng)商環(huán)境的改善、金融業(yè)持續(xù)開放，以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)在疫情后展示的強(qiáng)大韌性，近年來，外資私募對(duì)中國(guó)市場(chǎng)投資信心增強(qiáng)，投資渠道也逐漸拓寬。然而從2018年至今，受到SEC對(duì)中概股的監(jiān)管爭(zhēng)議與疫情等多方面因素，內(nèi)地資產(chǎn)赴美退出困難，國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)收縮，涉及中國(guó)業(yè)務(wù)的外資私募股權(quán)基金數(shù)量與規(guī)模雙雙下跌。

未來的外資私募股權(quán)市場(chǎng)會(huì)如何發(fā)展，何時(shí)可以扭轉(zhuǎn)局面？對(duì)此卓佳大中華區(qū)首席執(zhí)行官?gòu)埡Ａ猎诮邮艿谝回?cái)經(jīng)采訪時(shí)表示，外資私募股權(quán)市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入4.0階段，等待不意味著茫然，調(diào)整與布局背后，是厚積薄發(fā)。

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若梳理發(fā)展歷史，私募股權(quán)基金的發(fā)展起源最早可追溯至上世紀(jì)40年代的美國(guó)，主要是一些小型企業(yè)進(jìn)行的私下集資行為。而具有現(xiàn)代私募股權(quán)基金運(yùn)作模式與特征的私募股權(quán)投資則可以追溯至20世紀(jì)中期。經(jīng)過了30多年的發(fā)展，期間經(jīng)歷了數(shù)次經(jīng)濟(jì)周期，比如80年代以垃圾債為資金的杠桿收購(gòu)浪潮，21世紀(jì)初的互聯(lián)網(wǎng)泡沫，以及后來的金融危機(jī)等等，整個(gè)行業(yè)取得了長(zhǎng)足的發(fā)展，成為僅次于銀行貸款和IPO的重要融資手段。

相對(duì)于國(guó)際私募股權(quán)的發(fā)展，中國(guó)私募股權(quán)起步較晚，依托于中國(guó)市場(chǎng)的巨大潛力和改革開放以來極具韌性的增長(zhǎng)動(dòng)力，中國(guó)私募的發(fā)展已經(jīng)初具成效。根據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)(下稱“中基協(xié)”)，截至2022年9月末，存續(xù)私募基金管理人2.41萬家，管理基金數(shù)量13.96萬只，管理基金規(guī)模20.39萬億元。其中，存續(xù)私募股權(quán)投資基金3.15萬只，存續(xù)規(guī)模10.96萬億元。私募股權(quán)投資基金從管理人數(shù)量、基金數(shù)量與規(guī)模來看，都占據(jù)非常重要的地位。

在私募快速發(fā)展的過程中，外資私募股權(quán)基金在華投資也初具規(guī)模，進(jìn)入體系化運(yùn)作階段，展現(xiàn)出一定的模式特征。

拆分時(shí)間表，根據(jù)外資私募股權(quán)基金成立時(shí)間可將發(fā)展過程分為四個(gè)階段。第一階段是1992～2006年，這一階段外資領(lǐng)先試水，大膽入場(chǎng)；國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)起步階段，外資依靠相關(guān)政策開始小范圍進(jìn)駐中國(guó)市場(chǎng)，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)私募股權(quán)行業(yè)發(fā)展。第二階段為2007～2010年的調(diào)整適應(yīng)期，一方面國(guó)際金融動(dòng)蕩，外資基金在華業(yè)務(wù)受到本土業(yè)務(wù)拖累，經(jīng)歷波動(dòng)；另一方面，中國(guó)本土私募機(jī)構(gòu)開始成長(zhǎng)，私募市場(chǎng)生態(tài)不斷豐富。第三個(gè)階段是2010~2018年的快速成長(zhǎng)期，大量企業(yè)赴美上市，外資私募股權(quán)基金抓住機(jī)會(huì)開始在華開展大規(guī)模業(yè)務(wù)布局，基金數(shù)量與規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。

第四階段始于2018年，隨著《資管新規(guī)》的逐步落地，中國(guó)私募股權(quán)基金進(jìn)入“質(zhì)升”階段，向著規(guī)范化、體系化的方向穩(wěn)步邁進(jìn)。據(jù)私募通數(shù)據(jù)，截至2022年上半年，成立外資私募股權(quán)基金共計(jì)801只，含合資類型259只;基金目標(biāo)規(guī)模合計(jì)約為3139.50億美元，其中，合資部分目標(biāo)規(guī)模約為830.65億美元。

卓佳與君合律所近日在上海聯(lián)合發(fā)布的《中國(guó)外資私募股權(quán)基金市場(chǎng)準(zhǔn)入及運(yùn)營(yíng)指南2022》（下稱“報(bào)告”）顯示，從資金來源角度看，在華投資所涉及的外資私募股權(quán)基金主體主要包含私募股權(quán)基金LP組成為單一或多個(gè)外資主體，以及私募股權(quán)基金LP組成中含有部分外資。從廣義上講，這兩部分股權(quán)基金的對(duì)外投資構(gòu)成外資私募股權(quán)基金在華投資的整體行為。

報(bào)告指出，作為中國(guó)私募股權(quán)基金市場(chǎng)的重要組成部分，當(dāng)下外資私募股權(quán)在中國(guó)的發(fā)展呈現(xiàn)幾大特點(diǎn)：外資私募基金募集速度與規(guī)模有所下降，但總體保持相對(duì)穩(wěn)定;對(duì)華投資有所上升，更注重優(yōu)質(zhì)類中后期資產(chǎn)配置;有限合伙人機(jī)構(gòu)化與管理人頭部化更趨明顯。

面對(duì)當(dāng)下的運(yùn)作規(guī)模增速下降，疊加復(fù)雜的外部多重因素，張海亮也較為樂觀。他認(rèn)為，等待并不意味著茫然，外資私募股權(quán)市場(chǎng)處在為下一個(gè)“薄發(fā)”而“厚積”的階段。

“的確，從近年來成立的基金數(shù)量上來看增速有所下降，但整體下降速度并沒有那么明顯。”張海亮表示，頭部股權(quán)私募基金依托于品牌效應(yīng)，小規(guī)模基金融資份額不大，使得雙方融資優(yōu)勢(shì)較為明顯。相對(duì)的，中腰部基金面臨更多挑戰(zhàn)。融資成本趨高、退出不達(dá)預(yù)期，使得機(jī)構(gòu)更清醒、也更客觀了解項(xiàng)目和融資渠道的有效性，也更謹(jǐn)慎的看待融資決策。

張海亮認(rèn)為，大方向上，外資資管機(jī)構(gòu)認(rèn)可中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展及投資潛力，持續(xù)投資中國(guó)市場(chǎng)的方向沒有改變。“從短期來看，2023年下半年港股的活力會(huì)逐步展現(xiàn)，甚至最快在二季度就會(huì)看到市場(chǎng)回暖的趨勢(shì)。如果港股市場(chǎng)有所恢復(fù)，會(huì)對(duì)很多私募基金退出投資組合帶來利好和信心。”

值得注意的是，私募行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，規(guī)范機(jī)構(gòu)合規(guī)展業(yè)成為監(jiān)管發(fā)力重點(diǎn)，對(duì)私募基金管理人登記與產(chǎn)品備案、管理架構(gòu)、從業(yè)人員資質(zhì)、績(jī)效考核與薪酬管理、資管產(chǎn)品會(huì)計(jì)處理、財(cái)稅信息報(bào)送等方面做出了具體規(guī)定。由于私募基金的行業(yè)特性，外資私募基金管理人在募、投、管、退各階段也面臨更多的決策、日常運(yùn)營(yíng)及合規(guī)管理問題。

根據(jù)中基協(xié)的調(diào)研數(shù)據(jù)，2020年私募股權(quán)行業(yè)使用中介法律服務(wù)與財(cái)務(wù)服務(wù)的機(jī)構(gòu)占比已經(jīng)高達(dá)76.54%和68.81%，這也從側(cè)面反映出行業(yè)內(nèi)基金運(yùn)營(yíng)與管理更趨精細(xì)化與專業(yè)化。

卓佳中國(guó)內(nèi)地首席運(yùn)營(yíng)官游旭挺表示，國(guó)內(nèi)投資者對(duì)專業(yè)能力、投資策略與服務(wù)體系的要求越來越高，外資私募亦面臨合規(guī)要求、運(yùn)營(yíng)復(fù)雜性、本地競(jìng)爭(zhēng)等挑戰(zhàn)。“隨著監(jiān)管更加全面，信息披露要求更高，未來具備較強(qiáng)的專業(yè)管理團(tuán)隊(duì)、完善風(fēng)控體系的私募基金將受到投資人的青睞。”

張海亮也表示，除了關(guān)注業(yè)績(jī)的持續(xù)性與穩(wěn)定性，外資私募基金管理人還應(yīng)著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，提升專業(yè)投資與風(fēng)險(xiǎn)控制能力、運(yùn)營(yíng)效率及合規(guī)水平。

標(biāo)簽： 外資私募