退市新規(guī)落地兩年，其間強(qiáng)制退市公司數(shù)量創(chuàng)歷史新高。“隨著退市制度的完善，以及從這兩年退市趨勢(shì)來(lái)看，2023年退市公司數(shù)量或?qū)⒗^續(xù)增加。”巨豐投顧高級(jí)投資顧問(wèn)謝后勤對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)上市部主任李明在2022年金融街論壇年會(huì)上表示，2022年強(qiáng)制退市42家公司，加上2021年強(qiáng)制退市的17家，兩年退市家數(shù)占30多年來(lái)全部已退市公司總量的40%。

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2020年滬深交易所發(fā)布的退市新規(guī)中將強(qiáng)制退市分為交易類、財(cái)務(wù)類、規(guī)范類、重大違法類等四類。

根據(jù)2022年三季報(bào)所披露的信息，若四季度業(yè)績(jī)不能發(fā)生較大逆轉(zhuǎn)，極有可能觸發(fā)財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)的公司將達(dá)到80家，還有多家公司觸發(fā)重大違法類、交易類、規(guī)范類的退市警報(bào)。在2022年5月被實(shí)施財(cái)務(wù)類退市風(fēng)險(xiǎn)警示的*ST中昌（600242.SH），成為今年首家被問(wèn)詢的公司。

觸及重大違法類強(qiáng)制退市指標(biāo)的公司也是關(guān)注重點(diǎn)。“如果說(shuō)過(guò)去兩年提高上市公司質(zhì)量工作的主要特點(diǎn)是‘治亂’；那么，面對(duì)新形勢(shì)新要求，新一輪方案的核心將是‘提質(zhì)’”，李明表示。在深交所提交的提質(zhì)方案中提到，要嚴(yán)厲打擊財(cái)務(wù)造假、占用擔(dān)保等惡性違法違規(guī)行為。

“財(cái)務(wù)退”預(yù)計(jì)仍是主流

Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年被強(qiáng)制退市的42家公司中，有40家公司觸及財(cái)務(wù)類強(qiáng)制退市指標(biāo)，占比超九成，另外兩家分別觸及重大違法類強(qiáng)制退市指標(biāo)和交易類強(qiáng)制退市指標(biāo)。

業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，2023年，“財(cái)務(wù)退”極有可能仍是主流。根據(jù)2022年三季報(bào)所披露的信息，若四季度業(yè)績(jī)不能發(fā)生較大逆轉(zhuǎn)，極有可能觸發(fā)財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)的公司將達(dá)到80家。

根據(jù)退市新規(guī)，財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)為連續(xù)兩年凈利潤(rùn)虧損（扣非前后較低值）且營(yíng)業(yè)收入低于1億元、最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的期末凈資產(chǎn)為負(fù)值兩類。上市公司觸及任意一類，股票交易將被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示；次年再觸及，將終止該公司上市。

上述80家公司中，*ST中昌、*ST吉艾（300309.SZ）、*ST文化（300089.SZ）、*ST新文（300336.SZ）等9家公司同時(shí)觸及上述兩類財(cái)務(wù)退市的紅線。

其中，*ST中昌成為今年首家被問(wèn)詢的公司，起因是*ST中昌發(fā)布了債務(wù)豁免的公告，該公司及其全資子公司共被免除4.68億元債務(wù)。消息一出，*ST中昌連收四個(gè)漲停板。

1月5日，問(wèn)詢函發(fā)出的第3天，*ST中昌發(fā)布股票交易風(fēng)險(xiǎn)提示公告，因該公司2021年度被出具無(wú)法表示意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告，該公司股票已自2022年5月6日起被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。

2022年三季報(bào)顯示，*ST中昌2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入799.93萬(wàn)元，歸母凈利潤(rùn)虧損8644.76萬(wàn)元，截至三季度末凈資產(chǎn)虧損4009.42萬(wàn)元。2021年年報(bào)顯示，*ST中昌2021年的營(yíng)業(yè)收入為4.77億元，歸母扣非凈利潤(rùn)虧損4.75億元。

若*ST中昌2022年年度經(jīng)審計(jì)的凈利潤(rùn)為負(fù)且營(yíng)業(yè)收入低于1億元，或經(jīng)審計(jì)的期末凈資產(chǎn)為負(fù)值，或2022年度財(cái)務(wù)報(bào)告被出具保留意見(jiàn)、無(wú)法表示意見(jiàn)以及否定意見(jiàn)等類型的審計(jì)報(bào)告，*ST中昌將在2022年年度報(bào)告披露后面臨財(cái)務(wù)類強(qiáng)制性退市的風(fēng)險(xiǎn)。

不單是*ST中昌，已經(jīng)觸及財(cái)務(wù)類退市風(fēng)險(xiǎn)的公司若不能在2022年四季度消除財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也將在2022年年報(bào)披露后強(qiáng)制退市。

一些公司仍有翻身可能，一些公司似乎已無(wú)力回天。1月3日，*ST吉艾發(fā)布公告稱，控股股東山高速香榆企業(yè)管理（上海）合伙企業(yè)（有限合伙）因自身資金調(diào)度問(wèn)題導(dǎo)致此前雙方約定的7億元現(xiàn)金未能如期履約，預(yù)計(jì)公司2022年度期末合并報(bào)表凈資產(chǎn)無(wú)法轉(zhuǎn)正。

此外，ST公司也是監(jiān)管的重點(diǎn)關(guān)注對(duì)象，部分公司可能在2022年年報(bào)披露后再次被實(shí)施*ST。比如ST商城，通過(guò)破產(chǎn)重整、再融資等方式使歸母凈資產(chǎn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，撤銷退市風(fēng)險(xiǎn)警示，但其三季度凈資產(chǎn)為-1661.49萬(wàn)元，再次變?yōu)樨?fù)資產(chǎn)，若在四季度無(wú)法改善，則將因觸及凈資產(chǎn)為負(fù)值的指標(biāo)被實(shí)施*ST。

東高科技高級(jí)投資顧問(wèn)吳太偉對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，總體來(lái)看，常態(tài)化退市機(jī)制正在形成。財(cái)務(wù)類退市制度仍將成為主流，對(duì)上市公司會(huì)起到震懾效應(yīng)，有助于激勵(lì)上市公司及時(shí)調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。

吳太偉認(rèn)為未來(lái)A股公司退市將會(huì)加速，一方面是2022年度及以前積累的垃圾股已經(jīng)達(dá)到了退市標(biāo)準(zhǔn)，例如有些公司在2022年度之前，通過(guò)各種財(cái)技逃避了ST處理，但是到了2022年年報(bào)，如果這些公司繼續(xù)虧損，就算不退市，也會(huì)被ST處理，而這些公司在2023年度的股價(jià)就有可能向1元逼近，從而存在退市風(fēng)險(xiǎn)。

即便2023年度沒(méi)有實(shí)現(xiàn)1元退市，那么到了2023年年報(bào)，也有可能因?yàn)檫B續(xù)虧損而達(dá)到退市標(biāo)準(zhǔn)，畢竟現(xiàn)在管理層越來(lái)越嚴(yán)格，很多傳統(tǒng)的保殼方式都會(huì)被管理層問(wèn)詢，這樣一來(lái)，保殼的難度也會(huì)大幅提升。

老手造假和新人頂風(fēng)作案

李明表示，對(duì)退市的評(píng)價(jià)不在于數(shù)量，而在于是否“應(yīng)退盡退”。2022年11月，新一輪《推動(dòng)提高上市公司質(zhì)量三年行動(dòng)方案》落地，針對(duì)健全打擊重大違法長(zhǎng)效機(jī)制提出新的措施。

核心措施包括，嚴(yán)格防范打擊欺詐發(fā)行、財(cái)務(wù)造假、資金占用等違法違規(guī)行為，從完善法制、優(yōu)化機(jī)制、強(qiáng)化發(fā)現(xiàn)查處力度等方面綜合施策，構(gòu)建綜合防治體系。對(duì)第三方配合造假行為，探索與相關(guān)部門(mén)建立聯(lián)合懲戒機(jī)制。對(duì)占用上市公司資金、操縱違規(guī)對(duì)外提供擔(dān)保、指使公司造假的控股股東、實(shí)際控制人，強(qiáng)化行政、刑事、民事責(zé)任追究。

一批觸及重大違法類強(qiáng)制退市的公司在2023年將有退市風(fēng)險(xiǎn)。目前已有包括*ST凱樂(lè)（600260.SH）、*ST澤達(dá)（688555.SH）、*ST紫晶（688086.SH）、*ST金洲（000587.SZ）、*ST計(jì)通（300330.SZ）在內(nèi)的多家公司提示了因財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等造假可能觸及的重大違法強(qiáng)制退市風(fēng)險(xiǎn)。

*ST凱樂(lè)連續(xù)五年財(cái)務(wù)造假。2022年12月2日，*ST凱樂(lè)收到證監(jiān)會(huì)的行政處罰及市場(chǎng)禁入事先告知書(shū)，2016年至2020年，*ST凱樂(lè)通過(guò)專網(wǎng)通信業(yè)務(wù)累計(jì)虛增營(yíng)業(yè)收入512.25億元，虛增營(yíng)業(yè)成本443.52億元，虛增利潤(rùn)總額59.36億元。經(jīng)測(cè)算，*ST凱樂(lè)2017年至2020年的歸母凈利潤(rùn)均為負(fù)。

此外，*ST凱樂(lè)因2021年度財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被出具無(wú)法表示意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告和期末凈資產(chǎn)為負(fù)值，自2022年5月6日起被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。2022年三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，*ST凱樂(lè)歸母凈資產(chǎn)為-21.12億元。

外部面臨重重退市風(fēng)險(xiǎn)，*ST凱樂(lè)破產(chǎn)重整的希望破碎。2022年12月30日，*ST凱樂(lè)未取得中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)有關(guān)重整事項(xiàng)的批復(fù)支持，且面臨重大違法強(qiáng)制退市風(fēng)險(xiǎn)，最終難以實(shí)現(xiàn)預(yù)重整轉(zhuǎn)重整程序。

有老手財(cái)務(wù)造假，也有新人頂風(fēng)作案。*ST澤達(dá)、*ST紫晶都是在2020年上市的新公司，均在2022年11月18日收到證監(jiān)會(huì)的《行政處罰及市場(chǎng)禁入事先告知書(shū)》。在告知書(shū)披露的信息中，兩家公司均涉嫌欺詐發(fā)行、信息披露違法違規(guī)，可能被實(shí)施重大違法強(qiáng)制退市。

證監(jiān)會(huì)查實(shí)，*ST澤達(dá)涉嫌通過(guò)簽訂虛假合同、開(kāi)展虛假業(yè)務(wù)等方式，2016年~2019年累計(jì)虛增營(yíng)業(yè)收入3.42億元，虛增利潤(rùn)1.87億元。

*ST紫晶則是上市前后造假不斷。在招股書(shū)中，*ST紫晶涉嫌通過(guò)虛構(gòu)銷售合同、偽造物流單據(jù)和驗(yàn)收單據(jù)入賬、安排資金回款、提前確認(rèn)收入等方式虛增營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)；上市后，繼續(xù)通過(guò)前述財(cái)務(wù)造假方式虛增營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)，2017~2020年累計(jì)虛增營(yíng)業(yè)收入7.66億元，虛增利潤(rùn)3.76億元。

*ST金洲、*ST計(jì)通同樣因涉嫌虛增營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)，被證監(jiān)會(huì)出示《行政處罰及市場(chǎng)禁入事先告知書(shū)》。

退市制度的完善

如何進(jìn)一步保障市場(chǎng)中“不良企業(yè)退得下、退得穩(wěn)”，即退市制度是否還有哪些方面需要完善。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，他期盼早點(diǎn)廢除重新上市的條款，“讓1元退市標(biāo)準(zhǔn)大顯神威”。因?yàn)橹挥?元退市標(biāo)準(zhǔn)，是市場(chǎng)化程度最高的退市標(biāo)準(zhǔn)，最能反映投資者意愿。比如美國(guó)退市公司超過(guò)一半都是被1元退市標(biāo)準(zhǔn)趕出市場(chǎng)的。

吳太偉則從發(fā)行制度、退市標(biāo)準(zhǔn)判斷等五個(gè)方面給出了自己的意見(jiàn)。

第一，改革證券發(fā)行制度。當(dāng)前，我國(guó)企業(yè)的上市資格仍然具有一定的稀缺性，由此造成對(duì)上市資格的爭(zhēng)奪，而一旦獲得了上市資格，必然也不愿被剝奪，所以一旦上市公司處于困境時(shí)，公司就會(huì)想方設(shè)法地通過(guò)各種方式維持其上市地位，地方政府也會(huì)采取措施避免上市公司退市。因此，要進(jìn)一步完善退市制度，首先應(yīng)從源頭著手，改進(jìn)目前的發(fā)行上市制度，建立多層次的資本市場(chǎng)，更好地滿足企業(yè)的上市需求，使上市資格不再稀缺。這是完善我國(guó)上市公司退市制度的有效途徑之一。

第二，豐富退市判斷標(biāo)準(zhǔn)。改變事實(shí)上以利潤(rùn)作為單一退市標(biāo)準(zhǔn)的局面，引入市場(chǎng)交易類指標(biāo)，包括衡量交易活躍程度的交易量指標(biāo)、反映市場(chǎng)估值的交易報(bào)價(jià)指標(biāo)等；同時(shí)綜合考慮主營(yíng)收入、凈資產(chǎn)等評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)。另外，如果上市公司嚴(yán)重違背“公平、公開(kāi)、公正”的基本原則，嚴(yán)重違反交易所上市規(guī)則，以及不按規(guī)定履行信息披露義務(wù)或在信息披露中弄虛作假情節(jié)嚴(yán)重的等，也應(yīng)被終止上市。

第三，推動(dòng)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的規(guī)范化發(fā)展，為退市公司提供可交易的場(chǎng)外柜臺(tái)市場(chǎng)。在完善目前終止上市公司股票代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的基礎(chǔ)上，鼓勵(lì)建立其他不同層次的交易平臺(tái)，以增加退市公司股票的流動(dòng)性，切實(shí)保護(hù)廣大中小投資者的利益。

第四，嚴(yán)格“借殼”重組條件。目前，允許績(jī)差公司被“借殼”重組是此類公司被市場(chǎng)炒作的重要原因之一，這也在一定程度上造成了退出機(jī)制的名不副實(shí)，市場(chǎng)化的退市標(biāo)準(zhǔn)難以實(shí)行。因此，應(yīng)限制乃至禁止“改名換姓、脫胎換骨”式的“借殼”重組，這樣做的目的與股票發(fā)行制度的設(shè)計(jì)初衷是一致的，因?yàn)楹藴?zhǔn)發(fā)行并上市的對(duì)象是特定的主體，當(dāng)該主體不具備上市條件后即應(yīng)退市，而欲“借殼”的公司應(yīng)按照核準(zhǔn)的條件自行上市。

第五，針對(duì)不同的板塊設(shè)置不同的退市標(biāo)準(zhǔn)?？紤]到我國(guó)證券市場(chǎng)“新興加轉(zhuǎn)軌”的特點(diǎn)，以及當(dāng)前多層次資本市場(chǎng)不同板塊有其特定的歷史背景，建議本著“區(qū)別對(duì)待”和“最大可能地保護(hù)中小投資者利益”的原則出發(fā)，對(duì)不同板塊設(shè)置不同的退市標(biāo)準(zhǔn)。

（實(shí)習(xí)生唐卓雅對(duì)此文亦有貢獻(xiàn)）

標(biāo)簽： ST中昌