滬深主板加入注冊制陣營，A股開啟全市場注冊制新紀(jì)元。

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2月1日，證監(jiān)會就全面實行股票發(fā)行注冊制主要制度規(guī)則向社會公開征求意見，滬深交易所就相關(guān)配套業(yè)務(wù)規(guī)則公開征求意見。這標(biāo)志著經(jīng)過4年的試點后，全面實行股票發(fā)行注冊制改革正式啟動，中國資本市場將掀開全新一頁。

全面注冊制的實施將給A股市場帶來哪些影響和新變化？瑞銀集團(tuán)中國區(qū)總裁及瑞銀證券董事長錢于軍認(rèn)為，主板新股發(fā)行的條件進(jìn)一步放寬，將有助于擴(kuò)寬企業(yè)準(zhǔn)入范圍，進(jìn)一步增強(qiáng)資本市場的包容性；占A股總市值約2/3的主板市場新股發(fā)行定價將市場化，資本市場優(yōu)勝劣汰的功能將得到更好地發(fā)揮，市場活力也將進(jìn)一步增強(qiáng)；全面注冊制將進(jìn)一步提升審核效率，降低企業(yè)的融資成本，提升新股發(fā)行效率。

當(dāng)然，全面注冊制也將對市場參與主體提出新的要求，挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存的時代也即將到來。第一財經(jīng)從多方了解到，全面注冊制下，投資者將面臨一定挑戰(zhàn)，券商則是機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。

會對A股帶來哪些改變

隨著一系列重磅規(guī)則的落地，主板的板塊定位進(jìn)一步明晰，實施注冊制的上市門檻、發(fā)行上市審核、發(fā)行承銷、交易等方面的制度也已清晰。

這其中，主板IPO企業(yè)上市審核過程將會發(fā)生較大變化。同時，相較原有規(guī)則，注冊制后主板設(shè)置了“持續(xù)盈利”“預(yù)計市值+收入+現(xiàn)金流”“預(yù)計市值+收入”等多元包容的上市指標(biāo)，均要求最近一年凈利潤為正。市值及財務(wù)指標(biāo)相較科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的數(shù)額更高。

對此，上海高級金融學(xué)院副院長、金融學(xué)教授嚴(yán)弘認(rèn)為，這主要是為了突出主板“大盤藍(lán)籌”的定位，未來將吸引大型成熟企業(yè)上市，不符合相關(guān)業(yè)績指標(biāo)的公司，可以看看是否符合科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的上市條件，以實現(xiàn)更好的分層。

“可能后續(xù)一些擬IPO企業(yè)或者IPO企業(yè)會根據(jù)自身公司的特征和對應(yīng)板塊的屬性，對上市板塊的選擇進(jìn)行調(diào)整。”嚴(yán)弘對第一財經(jīng)記者稱。

在申萬宏源看來，借鑒創(chuàng)業(yè)板注冊制改革的經(jīng)驗，預(yù)計后續(xù)主板發(fā)行效率將提升。在審核效率方面，科創(chuàng)板（142天）、創(chuàng)業(yè)板（335天）IPO項目從受理到過會平均用時也短于主板。主板實施注冊制后，IPO審核時間將縮短，預(yù)計主板注冊制首批企業(yè)大概率在年內(nèi)上市。

“伴隨審核效率的提高，新股發(fā)行數(shù)量會顯著增多，大量新股發(fā)行后，新股打新賺錢效較大概率會降低。”孫利軍稱。

就交易方面而言，注冊制下的主板新股，上市后前5個交易日不設(shè)價格漲跌幅限制，第6個交易日起漲跌幅限制仍為10%；維持主板現(xiàn)行投資者適當(dāng)性要求不變，對投資者資產(chǎn)、投資經(jīng)驗等不作限制。

對此在業(yè)內(nèi)看來，主板實施注冊制后，在交易方面變化不大。

就整個A股市場的行情影響而言，南華研究院股指期貨分析師王夢穎認(rèn)為，根據(jù)此前科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊制推出后的影響來看，注冊制推出短期會對盤面產(chǎn)生情緒上的影響，但不會改變行情中長期趨勢。

但也有觀點認(rèn)為，主板注冊制對A股二級市場交易的長短期影響均有限。

各市場主體機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存

對于即將邁入全面注冊制時代的各市場參與主體而言，也將迎來新的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。

在業(yè)內(nèi)看來，全面注冊制將可能給投資者帶來一定挑戰(zhàn)。孫利軍認(rèn)為，在全面注冊制下，市盈率隱形限制被打破，市場化詢價定價機(jī)制將在A股各板塊得以全面實現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者報價影響力和價格決定權(quán)將得到進(jìn)一步提升，投資者內(nèi)部需要形成更為系統(tǒng)和專業(yè)的研究體系用以指導(dǎo)其新股報價。

“投資者一方面需要強(qiáng)化其投資標(biāo)的遴選能力，另一方面需要對上市后可能出現(xiàn)的股價大幅波動做好充分準(zhǔn)備，同時也需要適應(yīng)注冊制下更為市場化的交易機(jī)制。此外投資者也需要提升自身的定價估值和研究分析能力，適應(yīng)更為市場化的詢價報價要求。”孫利軍稱。

就個人投資者而言，嚴(yán)弘認(rèn)為，在注冊制之下，有些散戶分不清哪些企業(yè)是優(yōu)質(zhì)的，哪些是劣質(zhì)的。若后續(xù)有比較嚴(yán)苛的懲戒措施，進(jìn)一步強(qiáng)化追責(zé)制度和體系，市場上將會減少存有不軌行為的企業(yè)，這也就能給投資者提供一個健康的投資環(huán)境。

對于券商來說，A股全面實施注冊制將是機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。

“全面注冊制實行后，IPO規(guī)模將迎來新增量，券商投行業(yè)務(wù)直接受益。”申萬宏源認(rèn)為，投行業(yè)務(wù)增量可期，IPO儲備充足的頭部券商、投行收入占比高、投行產(chǎn)業(yè)鏈（前端PE業(yè)務(wù)，后端跟投及高凈值客戶財富管理）強(qiáng)的券商受益程度更高。

孫利軍則認(rèn)為，注冊制對投行的定價能力和銷售能力將是重大考驗。同時，全面注冊制下企業(yè)上市條件和標(biāo)準(zhǔn)包容性更強(qiáng)，投行需對新興產(chǎn)業(yè)、新興模式深入了解，發(fā)掘新興產(chǎn)業(yè)中的優(yōu)勢企業(yè)。另外，投行需要培養(yǎng)全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)能力，并儲備更豐富的產(chǎn)品工具包，為企業(yè)提供全生命周期的金融業(yè)務(wù)服務(wù)。

全面注冊制之下，IPO生態(tài)發(fā)生變化，以往主要通過IPO退出的VC/PE機(jī)構(gòu)是否也將會受到影響？

有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的相關(guān)人士告訴記者，在全面注冊制之下，IPO供給提升之后，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)通過IPO退出的重要程度也可能有所下降，畢竟現(xiàn)在解禁也有較大的時間成本，預(yù)期以后更多會傾向于通過并購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出。

證監(jiān)會提到，實行注冊制，絕不意味著放松質(zhì)量要求，審核把關(guān)更加嚴(yán)格，壓實發(fā)行人的信息披露第一責(zé)任、中介機(jī)構(gòu)的“看門人”責(zé)任。

對于會計師事務(wù)所而言，“持續(xù)提升注冊會計師的審計質(zhì)量是保證財務(wù)信息質(zhì)量的重要手段，注冊會計師堅持高質(zhì)量的審計工作是對全面注冊制最大的支持。我相信只要監(jiān)管層堅持不懈地壓實發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，在全面注冊制下，會有更多的公司選擇優(yōu)質(zhì)的會計師事務(wù)所合作，形成高質(zhì)量發(fā)展的良性循環(huán)。”普華永道中天會計師事務(wù)所（特殊普通合伙）首席合伙人李丹稱。

標(biāo)簽： 全面注冊制 市場交易