過(guò)去兩周集中公布了4月的關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，制造業(yè)PMI、外貿(mào)數(shù)據(jù)、信貸數(shù)據(jù)多數(shù)大幅不及預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)于降息的預(yù)期再次被點(diǎn)燃。外媒更是預(yù)計(jì)中國(guó)央行近兩年來(lái)將首次降息，下調(diào)1年期中期借貸便利（MLF）利率10個(gè)基點(diǎn)（BP）至2.65％。

對(duì)此，接受第一財(cái)經(jīng)采訪的多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家和投資人士表示不難理解這種預(yù)期，且一部分人士認(rèn)為降息的可能性在提升，但并非基本情景假設(shè)；另一部分觀點(diǎn)則表示，降息的概率微乎其微，因?yàn)槟壳按蟊尘叭允菑?fù)蘇，且還需要為今后留出政策空間；此外，亦不乏經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，控制宏觀杠桿率仍是今年的任務(wù)之一，截至一季度末該數(shù)值已達(dá)289.6%。

(相關(guān)資料圖)

4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)多數(shù)弱于預(yù)期

彭博報(bào)道提及，預(yù)計(jì)中國(guó)央行將在周一的公開(kāi)市場(chǎng)操作中，下調(diào)MLF利率10BP，而若成真，這將是自2022年8月以來(lái)的首次調(diào)降，與當(dāng)時(shí)降幅相同。但這一觀點(diǎn)與共識(shí)預(yù)期相悖，共識(shí)預(yù)期認(rèn)為將保持不變。

“10BP的降息并不算戲劇性，但它可能表明一種放松的承諾，將對(duì)信心產(chǎn)生較大影響。由于當(dāng)前的復(fù)蘇并不全面，此時(shí)這種承諾至關(guān)重要，顯然增長(zhǎng)需要更多支持。與上個(gè)月相比，4月房屋銷(xiāo)售和出口額均下降。煉油廠的運(yùn)行速率和其他高頻指標(biāo)表明，生產(chǎn)也在逐月減緩。”

4月的數(shù)據(jù)相較前3個(gè)月出現(xiàn)疲軟的跡象。當(dāng)月中國(guó)制造業(yè)PMI為49.2%，較上月大幅下滑2.7個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)景氣水平顯著回落，且生產(chǎn)和新訂單指數(shù)同步下滑。雖然3月的數(shù)據(jù)也環(huán)比下降，但仍在50%的榮枯線之上。

同時(shí)，4月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為55.1%，較上月小幅下降1.8個(gè)百分點(diǎn)，仍處于歷史高位，服務(wù)業(yè)新訂單擴(kuò)張幅度仍比商務(wù)活動(dòng)更快，體現(xiàn)了供需兩旺的局面。但這恰恰反映當(dāng)前制造業(yè)收縮和服務(wù)業(yè)擴(kuò)張的分化。

平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生表示：“當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在較大程度上依賴(lài)于防疫放開(kāi)后的服務(wù)業(yè)恢復(fù)性增長(zhǎng)，以及人工智能發(fā)展帶動(dòng)的數(shù)字經(jīng)濟(jì)加速增長(zhǎng)，而工業(yè)增長(zhǎng)面臨需求偏弱和投資放緩跡象，增長(zhǎng)的可持續(xù)性存疑。從4月PMI數(shù)據(jù)看，服務(wù)業(yè)恢復(fù)性擴(kuò)張與制造業(yè)增長(zhǎng)不確定性增強(qiáng)的狀況進(jìn)一步凸顯。”

此外，外貿(mào)數(shù)據(jù)經(jīng)歷了3月的大超預(yù)期，4月開(kāi)始降溫。以美元計(jì)4月出口同比增長(zhǎng)8.5%，增速高于預(yù)期，但較上月的兩位數(shù)高增長(zhǎng)回落；進(jìn)口降幅擴(kuò)大至7.9%。

上周四（5月11日）公布的4月金融數(shù)據(jù)則是降息預(yù)期的最大催化劑。4月新增人民幣貸款7190億元，弱于市場(chǎng)預(yù)期（市場(chǎng)調(diào)查均值為1.4萬(wàn)億元），不過(guò)由于去年的低基數(shù)，此次數(shù)據(jù)仍同比小幅多增730億元。受到關(guān)注的是，繼2月和3月同比多增之后，4月新增住戶(hù)中長(zhǎng)期貸款（主要是房貸）再度走弱，收縮1160億元（同比多減840億元），呼應(yīng)了4月主要大中城市房地產(chǎn)銷(xiāo)售走弱（較3月環(huán)比下跌21%）。4月住戶(hù)短期貸款減少1260億元，不過(guò)較去年同期（同比少減600億元）略有改善。

“社融增量和新增貸款均僅為市場(chǎng)預(yù)期的一半，這表明疫情后的第一波復(fù)蘇或多或少已經(jīng)消退。疲弱的信貸數(shù)據(jù)也表明，房地產(chǎn)市場(chǎng)目前表現(xiàn)不佳。”國(guó)泰君安國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家周浩對(duì)記者表示。

也正因?yàn)?月大多數(shù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都弱于預(yù)期，周浩認(rèn)為，“經(jīng)濟(jì)整體增長(zhǎng)勢(shì)頭明顯放緩，市場(chǎng)需要為下行風(fēng)險(xiǎn)做好準(zhǔn)備。政策放松的預(yù)期一直在上升，第二季度政策降息似乎迫在眉睫。”

瑞銀亞洲經(jīng)濟(jì)研究主管及首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤對(duì)記者稱(chēng)：“我們?nèi)灶A(yù)計(jì)年內(nèi)不會(huì)下調(diào)政策利率，考慮到此前和未來(lái)的降準(zhǔn)及存款利率下調(diào)，我們認(rèn)為年內(nèi)LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）有可能小幅下調(diào)10BP。”

降息概率加大但落地可能性小

相較于一季度，機(jī)構(gòu)目前的確上調(diào)了降息概率，但多數(shù)機(jī)構(gòu)并不認(rèn)為央行真的會(huì)下調(diào)MLF利率。

“我們認(rèn)為降息的可能性較低，盡管最近的概率有所上升。”野村中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺對(duì)記者表示，“即使中國(guó)央行降低其主要政策利率，包括7天逆回購(gòu)利率和1年期MLF利率，我們相信降幅也不會(huì)超過(guò)10BP。”

值得關(guān)注的是，近期部分銀行存款利率出現(xiàn)下調(diào)，壓降負(fù)債成本可以緩解銀行息差壓力。但陸挺認(rèn)為，央行降低存款基準(zhǔn)利率的可能性極低，“相反，我們預(yù)計(jì)央行將越來(lái)越多地利用新引入的窗口指導(dǎo)來(lái)使銀行降低存款利率。”

之所以機(jī)構(gòu)認(rèn)為降息落地的概率不大，主要有四方面原因。首先，大方向仍是復(fù)蘇。高盛亞太首席股票策略師慕天輝（Timothy Moe）近期對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，“雖然4月數(shù)據(jù)走弱，但每個(gè)月的數(shù)據(jù)總會(huì)有一些波動(dòng)，更大的圖景是，在經(jīng)歷了去年3%的GDP增速后，我們堅(jiān)信今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將達(dá)到6%，超過(guò)5%的預(yù)期目標(biāo)。”他也提及，根據(jù)其在北京和一些高頻數(shù)據(jù)供應(yīng)商的溝通，即使考慮到近期一些數(shù)據(jù)走弱，GDP增速今年起碼也能夠達(dá)到5.5%。

對(duì)此，汪濤也認(rèn)為，盡管4月金融數(shù)據(jù)走弱，但從另一方面來(lái)看，企業(yè)新增中長(zhǎng)期貸款保持高穩(wěn)?。?670億元），同比多增超4000億元，表明政策對(duì)基建、小微企業(yè)、創(chuàng)新等領(lǐng)域持續(xù)提供信貸支持，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商融資也可能有所改善。企業(yè)新增中長(zhǎng)期貸款表現(xiàn)強(qiáng)勁，抵消了票據(jù)融資走弱（新增1280億元，同比少增3870億元）的影響，整體企業(yè)貸款穩(wěn)健增長(zhǎng)。考慮到一季度新增信貸大幅高于預(yù)期和去年同期水平（同比多增2.26萬(wàn)億元），銀行信貸投放節(jié)奏可能在4月開(kāi)始逐步正?；瑥亩鵀閷?shí)體經(jīng)濟(jì)提供可持續(xù)的信貸支持。

第二個(gè)原因在于，資金成本或不是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要障礙，且利率已經(jīng)處于低位。陸挺告訴記者：“政府可能會(huì)重點(diǎn)關(guān)注提振家庭、私營(yíng)部門(mén)和跨國(guó)公司的信心，以幫助維持疫后復(fù)蘇的勢(shì)頭。”因此，野村認(rèn)為二季度降息的概率不到25%。

第三個(gè)原因是，宏觀杠桿率仍處于高位。渣打認(rèn)為，目前貨幣政策已頗為寬松，控制宏觀杠桿的必要性仍存。同時(shí)銀行加權(quán)平均貸款利率仍處于歷史低位，為房地產(chǎn)市場(chǎng)和整體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇提供支持。“二季度GDP增速可能達(dá)到7%或更高。雖然加息條件不成熟，但降息窗口可能已經(jīng)關(guān)閉。今年政策的重點(diǎn)應(yīng)該是在微觀層面通過(guò)改善市場(chǎng)準(zhǔn)入、促進(jìn)公平競(jìng)爭(zhēng)和保護(hù)產(chǎn)權(quán)來(lái)提振企業(yè)家信心，推動(dòng)民間創(chuàng)業(yè)投資，增加就業(yè)機(jī)會(huì)。”

此外，海外的政策變化可能仍需要一段時(shí)間觀察。亦有某外資行宏觀策略師對(duì)記者表示，美聯(lián)儲(chǔ)5月如期加息25BP，因?yàn)橹行°y行破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)增加，美國(guó)信用收縮的影響可能進(jìn)一步拖累需求，導(dǎo)致中國(guó)外需存在一些不確定性，但是海外貨幣政策對(duì)國(guó)內(nèi)的負(fù)面影響將減弱。

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