中國(guó)經(jīng)濟(jì)在一季度實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁復(fù)蘇之后，4月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期。隨著基數(shù)效應(yīng)減弱和修復(fù)動(dòng)能放緩，5月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)如何，成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局將于6月15日發(fā)布工業(yè)、消費(fèi)、投資等數(shù)據(jù)。中國(guó)人民銀行也將于近期發(fā)布社融、信貸等金融數(shù)據(jù)。機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，上年同期疫情形勢(shì)好轉(zhuǎn)導(dǎo)致低基數(shù)效應(yīng)減退，5月主要經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)同比表現(xiàn)或有回落。

第一財(cái)經(jīng)研究院發(fā)布的最新一期“第一財(cái)經(jīng)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家信心指數(shù)”為50.27，連續(xù)三個(gè)月下滑，但仍高于50榮枯線。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)存在一定下行壓力，未來一個(gè)月雖然仍將呈持續(xù)復(fù)蘇的擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，但后續(xù)支持政策需要進(jìn)一步跟進(jìn)。

(相關(guān)資料圖)

多位專家對(duì)第一財(cái)經(jīng)分析，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率進(jìn)一步放緩，國(guó)內(nèi)有效需求不足，生產(chǎn)、投資和消費(fèi)復(fù)蘇內(nèi)生動(dòng)力不強(qiáng)，恢復(fù)和擴(kuò)大需求是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的關(guān)鍵所在。在政策助力和內(nèi)生動(dòng)能的修復(fù)下，三季度開始經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇成色有望逐步改善。

工業(yè)生產(chǎn)偏弱

參與第一財(cái)經(jīng)首席調(diào)研的經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)5月工業(yè)增加值同比增速預(yù)測(cè)均值為4.53%，低于上月5.6%的公布數(shù)據(jù)。

從先行指標(biāo)來看，5月份中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為48.8%，比上月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)2個(gè)月運(yùn)行在50%以下。市場(chǎng)需求不足帶動(dòng)企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)放緩，企業(yè)原材料采購(gòu)量也相應(yīng)減少。5月份生產(chǎn)指數(shù)為49.6%，較上月下降0.6個(gè)百分點(diǎn)，在連續(xù)3個(gè)月運(yùn)行在擴(kuò)張區(qū)間后落至50%以下。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委預(yù)計(jì)，5月工業(yè)增加值或呈現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)。一方面下游房地產(chǎn)銷售再度出現(xiàn)放緩，疫情期間積壓的需求或已釋放完畢；另一方面部分工業(yè)品如動(dòng)力煤在供需錯(cuò)配的情況下價(jià)格出現(xiàn)顯著下跌，甚至部分礦區(qū)因倉(cāng)庫(kù)容量問題影響當(dāng)期生產(chǎn)。預(yù)計(jì)5月工業(yè)增加值同比或回落至3.8%，較4月當(dāng)月同比下降1.8個(gè)百分點(diǎn)。

華創(chuàng)證券首席宏觀分析師張瑜預(yù)計(jì)5月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.4%，對(duì)應(yīng)的兩年平均增速為3%。當(dāng)下工業(yè)生產(chǎn)的主要壓力來自去庫(kù)存。5月工業(yè)品價(jià)格通縮壓力加大，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局制造業(yè)PMI庫(kù)存相關(guān)指標(biāo)持續(xù)下行，顯示工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存去化依然較快，生產(chǎn)仍偏弱。

中信證券研報(bào)稱，高頻數(shù)據(jù)顯示，截至2023年5月31日，5月份日均粗鋼產(chǎn)量、螺紋鋼產(chǎn)量較去年同期分別下降7.10％和10.67％，247家鋼廠高爐開工率較去年同期下降0.96個(gè)百分點(diǎn)。考慮到去年同期的低基數(shù)因素，預(yù)測(cè)2023年5月份工業(yè)增加值同比增速在4.0％左右。

消費(fèi)需求持續(xù)釋放

消費(fèi)方面，參與第一財(cái)經(jīng)首席調(diào)研的經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)5月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速預(yù)測(cè)均值為12.95%，低于上月公布值（18.4%）。多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，由于經(jīng)濟(jì)重啟推動(dòng)的第一輪線下消費(fèi)反彈可能已經(jīng)見頂，5月消費(fèi)增速或同比回落。

植信投資研究院院長(zhǎng)連平表示，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程的深入推進(jìn)和消費(fèi)場(chǎng)景的逐步增多，5月消費(fèi)需求持續(xù)釋放。市內(nèi)外出行場(chǎng)景完成修復(fù)；運(yùn)輸物流恢復(fù)情況良好；“五一黃金周”交出亮眼消費(fèi)答卷。地產(chǎn)銷售明顯回升；汽車銷售持續(xù)向好。但青年失業(yè)率上升和收入恢復(fù)有限也對(duì)消費(fèi)增長(zhǎng)產(chǎn)生一定制約，預(yù)計(jì)5月社零同比增長(zhǎng)15%。

中金公司研報(bào)指出，在“五一”節(jié)日效應(yīng)帶動(dòng)下，5月線下服務(wù)消費(fèi)較為旺盛，雖然購(gòu)買力恢復(fù)慢于人流量回暖，但總體消費(fèi)呈溫和改善趨勢(shì)。假期后疫情的二次感染情況有所抬頭，不過從通勤、遷徙、航班等高頻數(shù)據(jù)看，線下活動(dòng)受到的影響暫不明顯。4月社會(huì)消費(fèi)品零售總額季調(diào)后環(huán)比增速回落，對(duì)應(yīng)的是防疫措施調(diào)整后的需求集中釋放后的短暫透支，具有階段性，內(nèi)生動(dòng)能恢復(fù)的過程或仍將延續(xù)。綜合來看，中金預(yù)計(jì)5月社零同比增速在14.5%左右，主要是基數(shù)抬升帶動(dòng)增速回落，剔除基數(shù)因素后的社零增速將好于4月。

汽車是消費(fèi)的大頭，約占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的十分之一。中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)日前發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，5月份，我國(guó)汽車產(chǎn)銷分別完成233.3萬輛和238.2萬輛，環(huán)比分別增長(zhǎng)9.4%和10.3%，同比分別增長(zhǎng)21.1%和27.9%。前5個(gè)月，汽車產(chǎn)銷分別完成1068.7萬輛和1061.7萬輛，同比均增長(zhǎng)11.1%。

中汽協(xié)副秘書長(zhǎng)陳士華表示，近期生態(tài)環(huán)境部等5部門聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于實(shí)施汽車國(guó)六排放標(biāo)準(zhǔn)有關(guān)事宜的公告》，有助于市場(chǎng)穩(wěn)定。“五一”假期，多地推出購(gòu)車促銷措施，舉辦汽車消費(fèi)節(jié)、汽車嘉年華等營(yíng)銷活動(dòng)，助力市場(chǎng)需求溫和回暖。

上年同期產(chǎn)銷基數(shù)較低也是重要原因之一。乘聯(lián)會(huì)秘書長(zhǎng)崔東樹分析，今年前5個(gè)月，車市零售呈現(xiàn)逐月環(huán)比持續(xù)上漲的良好態(tài)勢(shì)。3月份以來，車市促銷熱度逐漸消退，消費(fèi)者觀望情緒得以緩解，加之近期車企推出大量新品和低價(jià)新款，推動(dòng)消費(fèi)需求釋放。

投資增速或?qū)⒗^續(xù)放緩

參與第一財(cái)經(jīng)首席調(diào)研的經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)5月固定資產(chǎn)投資增速的預(yù)測(cè)均值為4.5%。今年以來重大項(xiàng)目加快開工建設(shè)、基建投資穩(wěn)健增長(zhǎng)，但受制造業(yè)投資改善乏力、房地產(chǎn)開發(fā)投資仍在下降的拖累，投資增速或?qū)⒗^續(xù)放緩。

民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬表示，基建投資預(yù)計(jì)由1~4月的8.5%回落至7.8%左右。制造業(yè)投資預(yù)計(jì)由1~4月的6.4%回落至6.2%左右。1~4月制造業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額同比降幅仍高達(dá)-27.0%，再加上內(nèi)外需收縮、產(chǎn)能利用率偏低、產(chǎn)能過剩趨于嚴(yán)峻等因素，預(yù)計(jì)制造業(yè)投資擴(kuò)產(chǎn)意愿仍然偏弱。

北大國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究中心發(fā)布的報(bào)告顯示，全球經(jīng)濟(jì)低迷，有效需求不足抑制了企業(yè)的擴(kuò)大再生產(chǎn)。中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)的企業(yè)家調(diào)查問卷顯示，一季度，國(guó)內(nèi)訂單指數(shù)和出口訂單指數(shù)分別為42.9、39.5，均處于低位。受工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)下滑影響，制造業(yè)投資增速或進(jìn)一步下滑。1~4月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比下降20.6%，其中制造業(yè)利潤(rùn)同比下降27.0%。

房地產(chǎn)投資依然是拖累投資的主要因素。海通證券表示，從領(lǐng)先指標(biāo)來看，4月以來地產(chǎn)成交回落，銷售端或?qū)?duì)地產(chǎn)投資有一定影響?；ㄍ顿Y或仍對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起支撐作用，但水泥出貨率、石油瀝青開工率等都處在歷年同期低位，顯示基建投資也需更多政策推動(dòng)。綜合來看，預(yù)計(jì)1~5月投資累計(jì)同比增長(zhǎng)4.1%。

財(cái)信研究院副院長(zhǎng)伍超明認(rèn)為，總體看，目前房地產(chǎn)市場(chǎng)處于筑底階段，投資增速有望逐步企穩(wěn)。結(jié)合疫情過峰消退、前期貨幣金融和因城施策等政策效應(yīng)顯現(xiàn)，房地產(chǎn)市場(chǎng)全年趨穩(wěn)是大概率事件。但在家庭資產(chǎn)負(fù)債表受損、預(yù)期扭轉(zhuǎn)需要時(shí)間等因素的綜合影響下，此輪房地產(chǎn)市場(chǎng)的恢復(fù)時(shí)間可能長(zhǎng)于以往，回升斜率也低于往年，房地產(chǎn)投資增速不易高估。

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