6月8日，兩部門印發(fā)《關于實施奶業(yè)生產(chǎn)能力提升整縣推進項目的通知》（下稱“通知”），力爭用3-4年時間進一步提升奶業(yè)大縣飼草料供應水平和養(yǎng)殖設施裝備水平。恰巧的是，光明乳業(yè)6月8日公告，擬投資近25億元建立定遠牧場群，與上述政策發(fā)布時間點較為“巧合”。

據(jù)通知顯示，要求通過支持奶業(yè)大縣發(fā)展草畜配套、適度規(guī)模養(yǎng)殖，促進奶業(yè)一二三產(chǎn)業(yè)融合，提效率、降成本，力爭用3—4年時間進一步提升奶業(yè)大縣飼草料供應水平和養(yǎng)殖設施裝備水平，奶牛年均單產(chǎn)水平達到9噸以上，進一步提高奶業(yè)生產(chǎn)效率和奶農(nóng)自我發(fā)展能力，完善區(qū)域化全產(chǎn)業(yè)鏈奶業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營模式，增強奶源供給保障能力。

此外，通知還鼓勵通過政策引導、機制創(chuàng)新、主體培育等措施，加強優(yōu)質(zhì)飼草料供給，支持發(fā)展標準化、數(shù)字化規(guī)模養(yǎng)殖，推進產(chǎn)業(yè)鏈前伸后延，提高奶業(yè)綜合生產(chǎn)能力。

光明乳業(yè)發(fā)布公告稱，公司全資子公司光明牧業(yè)有限公司（以下簡稱“光明牧業(yè)”）將在安徽省滁州市定遠縣投資建設定遠牧場群項目。項目設計規(guī)劃存欄47,500頭奶牛，總投資249,317萬元（近25億元）。

項目分為4個奶牛養(yǎng)殖牧場，其中1號（徐?。┠翀鰹榻缗萍?zhèn)徐小村5,500頭奶牛生態(tài)觀光牧場、2號（大蔣）牧場為界牌集鎮(zhèn)大蔣村9,500頭奶牛牧場、3號（卜店）牧場為蔣集鎮(zhèn)卜店社區(qū)14,500頭奶牛牧場、4號（韓圩）牧場為七里塘鄉(xiāng)韓圩村18,000頭奶牛牧場。

根據(jù)公告，截止2021年末，光明牧業(yè)總資產(chǎn)52.08億元，歸屬于母公司所有者凈資產(chǎn)22.29億元；2021年度營業(yè)收入37.13億元，歸屬于母公司所有者凈利潤1.46億元（已經(jīng)審計）。

根據(jù)公司公布的《項目可行性研究報告》，項目稅前財務內(nèi)部收益率6.38%，靜態(tài)回收期為10.16年。

而在項目資金來源上，企業(yè)自籌與銀行貸款基本是各占一半的比例。

為何要開發(fā)這個項目呢？目前各大乳企是什么樣的競爭形勢？

根據(jù)公司公布的《項目可行性研究報告》：近年來國內(nèi)乳制品行業(yè)頭部企業(yè)均加大了對上游牧場的扶持力度和優(yōu)質(zhì)牧業(yè)資源的爭搶。各大乳企通過收購上游大型頭部牧場、自建牧場及為第三方牧場提供融資等方式加快大型牧場資源的爭奪，加大對乳業(yè)資源（奶源）的掌控，構(gòu)筑行業(yè)競爭優(yōu)勢，壓縮地方乳企的生產(chǎn)空間，為進軍新鮮牛奶市場補足短板。

筆者理解：

1.奶源可控：從供給上可控，從質(zhì)量上可控；

2.成本可控：加大上游資源布局，規(guī)?；獕旱统杀尽?/strong>

而在項目地區(qū)的選擇上，本次項目選址也有利于光明乳業(yè)的主業(yè)布局。

長三角地區(qū)是國內(nèi)經(jīng)濟最發(fā)達、乳制品尤其是低溫奶的消費市場最大的地區(qū)，國內(nèi)外乳制品企業(yè)均在長三角地區(qū)布局加工廠和奶基地沖擊長三角地區(qū)乳制品市場。光明乳業(yè)的發(fā)展主要集中在華東地區(qū)(特別是上海，公司的大本營)，在皖北地區(qū)加強奶源基地的建設有助于加強光明乳業(yè)在華東地區(qū)的競爭優(yōu)勢。

根據(jù)2021年年報，光明乳業(yè)去年營業(yè)收入的分布地區(qū)，從表中營收數(shù)據(jù)可算出，上海地區(qū)占了總營收的27%左右。而且上海地區(qū)的毛利率還比其他地區(qū)高，不愧是自家的大本營。

上海地區(qū)的營收情況，對光明既是優(yōu)勢也是劣勢。如何走出上海，發(fā)展全國業(yè)務布局，是光明需要思考的問題。實際上公司從去年就開始推進“全國戰(zhàn)略布局”。光明乳業(yè)在2021年年報中提到，基于抓住消費升級趨勢、滿足低溫奶發(fā)展需求的目的，該公司去年便開始全速推進奶源基地建設，分別在安徽、寧夏、黑龍江三省開工建設規(guī)模牧場。待牧場建成后，牛只存欄數(shù)將增加約3.1萬頭，將有效提升該公司奶源自給能力，為戰(zhàn)略目標的實現(xiàn)打好奶源基礎。

從去年年報公布的在建工程項目變動情況來看，列表中已經(jīng)出現(xiàn)了淮北濉溪奶牛養(yǎng)殖示范場新建項目、寧夏中衛(wèi)奶牛養(yǎng)殖場建設項目、阜陽智慧牧場土建及配套設施項目等。

此外，公司去年底通過股權收購布局青海，以6.12億元的價格收購青海小西牛生物乳業(yè)股份有限公司60%股權。公司表示，本次收購有利于完善公司在西部的奶源布局、產(chǎn)能布局、市場布局；有利于公司提升優(yōu)質(zhì)奶源自給能力，提高產(chǎn)能，進一步擴大規(guī)模。

從業(yè)績來看，近四年（2017-2021年）光明乳業(yè)的營業(yè)收入是連續(xù)增長的。下圖是營收同比增長率，可以看到近年的增長幅度形成的斜率非常漂亮。

但若看歸母凈利潤的同比增長情況，近三年（2019-2021年）則是持續(xù)下滑，陷入增收不增利的狀態(tài)。但今年一季度光明乳業(yè)的歸母凈利潤再次大幅增長，同比增長超60%。

今年一季度歸母凈利潤同比大幅增長，根據(jù)國海證券研報，是因為：去年一季度新萊特計提存貨跌價準備導致資產(chǎn)減值損失大幅增加，今年一季度新萊特經(jīng)營已步入正軌，根據(jù)新萊特2022H1最新的財報顯示，2022H1新萊特實現(xiàn)營收7.9億美元，同比+19%，實現(xiàn)稅后凈利潤0.28億美元，同比+338%（注：根據(jù)新萊特的財務周期，2022H1的業(yè)績區(qū)間為2021年7月至2022年1月）。新萊特負面影響的逐步消退提振了公司一季度的整體盈利。

小資料：新西蘭新萊特是光明乳業(yè)在海外的子公司。根據(jù)年報描述：新萊特主要從事工業(yè)奶粉、嬰兒奶粉、奶酪、液態(tài)奶生產(chǎn)和銷售。產(chǎn)品于新西蘭及世界各地銷售。

而2021年的凈利潤下滑情況，國海證券研報點評去年年報：收入目標順利完成，原材料成本上漲及海外業(yè)務虧損拖累公司業(yè)績。

截至目前，最新機構(gòu)評級情況如下，“增持”評級占了大部分。

總結(jié)本文：近年來國內(nèi)乳制品行業(yè)頭部企業(yè)均加大了對上游牧場的扶持力度和優(yōu)質(zhì)牧業(yè)資源的爭搶，光明乳業(yè)也在積極布局中。光明乳業(yè)的發(fā)展主要集中在華東地區(qū)(特別是上海，公司的大本營)，本次公告在皖北地區(qū)加強奶源基地的建設有助于加強光明乳業(yè)在華東地區(qū)的競爭優(yōu)勢。

而恰巧兩部門又發(fā)文表示，力爭用3-4年時間進一步提升奶業(yè)大縣飼草料供應水平和養(yǎng)殖設施裝備水平。光明乳業(yè)能否借此利好加速推進全國布局？在海外業(yè)務負面影響逐漸消退的情況下，公司后續(xù)業(yè)績或有所好轉(zhuǎn)。目前最新機構(gòu)評級，“增持”評級居多。

作者|許螣垚

編輯|lele