國企改革三年行動現(xiàn)已圓滿收官，而新一輪國企改革正于今年拉開大幕，“一利五率”等考核導(dǎo)向也進一步向高質(zhì)量側(cè)重和傾斜。新起點再論國企改革，哪些改革實踐得到有效驗證、央國企如何更好承擔(dān)國家戰(zhàn)略和社會責(zé)任、改革推進與股東回報如何協(xié)同并進、央國企上市公司如何持續(xù)釋放紅利等，都是市場極為關(guān)注的話題。

為更好幫助投資者了解國資國企改革的發(fā)展情況、更全面認識國企改革帶來的資本市場投資機會，7月6日，“價值與投資——國企改革背景下的分紅前景”專項交流在上海證券交易所北方基地舉行。首場交流由上交所投教基地與第一財經(jīng)聯(lián)合舉辦，是上交所“我是股東”專項投資者關(guān)系活動的重要系列。交流現(xiàn)場，大秦鐵路、中國通號、天地科技三家企業(yè)高管全面分享了公司在價值創(chuàng)造和持續(xù)分紅方面的思考。

【資料圖】

分紅水平，是市場認識國企經(jīng)營水平和盈利能力的重要窗口，也是重構(gòu)國企估值體系起到重要支撐。多家投資機構(gòu)、券商、媒體相關(guān)代表到場，與企業(yè)負責(zé)人面對面深入交流，并表示此次交流中更深刻地理解了國企分紅的內(nèi)在驅(qū)動和邏輯，也更期待國企板塊后續(xù)的價值提升。

助力價值發(fā)現(xiàn)

國企的分紅意愿以及分紅能力，反映著國企對于經(jīng)濟的穩(wěn)定作用，也將對重構(gòu)國企估值體系起到重要支撐。而提升現(xiàn)金分紅水平，不僅符合提高股東回報的傾向，更契合著新一輪國企改革內(nèi)核。

“大秦鐵路一直被投資者譽為‘現(xiàn)金奶?！?。”大秦鐵路總經(jīng)理韓洪臣稱，公司分紅具有連續(xù)性，實現(xiàn)了上市以來16年不間斷分紅。對于未來保證收息股特征，公司將從制度保證、業(yè)績支撐、行業(yè)發(fā)展等方面采取措施。

從持續(xù)性、分紅規(guī)模、股息率具體來看，大秦鐵路分紅更具優(yōu)勢。韓洪臣援引數(shù)據(jù)稱，2018年以來，近五年大秦鐵路每年派發(fā)現(xiàn)金股利均達到0.48元，年均現(xiàn)金分紅比例都超過50%。公司自上市以來，已累計向股東派發(fā)現(xiàn)金股利918億元，該數(shù)額居滬市第18位。股息率方面，2020、2021、2022年末公司股息率分別是7.4%、7.5%、7.2%。

在國有企業(yè)深化改革的推進中，對中央企業(yè)經(jīng)營考核指標體系的探索逐步完善。2019年至今，從“兩利一率”、“兩利三率”和“兩利四率”，再到“一利五率”，中央企業(yè)的主要經(jīng)營指標不斷調(diào)整。

“一利五率”，具體指利潤總額的“一利”和資產(chǎn)負債率、凈資產(chǎn)收益率、全員勞動生產(chǎn)率、研發(fā)投入強度、營業(yè)現(xiàn)金比率的“五率”。

“這次‘一利五率’的提出，特別是ROE指標的落實，我認為與國資委提出提高央企控股公司質(zhì)量的行動舉措是一脈相承的?！痹谔斓乜萍几笨偨?jīng)理、董事會秘書范建看來，ROE指標的提升，要么是把分子做高即提高毛利率、提升資產(chǎn)各方面水平，要么把分母做低即增加分紅。

對天地科技來說，范建表示，公司后續(xù)將通過回購、控股等手段不斷“做小分母”，同時再持續(xù)提升毛利率等分子指標，把ROE指標至少提升到12%到15%以上，做強做實科技型上市公司的身份。

強化估值基礎(chǔ)

面對市場和投資者對于加大投入是否與持續(xù)分紅沖突的關(guān)注，企業(yè)也在不斷探索，并給出了各自的選擇。

中國通號是首家登陸科創(chuàng)板的央企，近年在“卡脖子”、自主可控領(lǐng)域的關(guān)鍵技術(shù)上也不斷突圍。面對創(chuàng)造價值與提高股東回報的思考，中國通號董辦負責(zé)人周士偉認為，央國企公司提升估值首先要回歸本源，即做到公司內(nèi)在價值與外在價值相統(tǒng)一。

周士偉稱，近年特別是國企改革三年行動以來，中國通號持續(xù)激發(fā)公司的經(jīng)營活力，大力推行市場化機制。比如，在科技體制改革方面，推出“揭榜掛帥”、科技分紅抵押等一系列政策和激勵手段上，把國資委考核指標與公司發(fā)展各項指標壓緊、壓實。

周士偉認為，央國企公司提升估值首先要回歸事物本源，創(chuàng)造自己的內(nèi)在價值，同時積極向社會和廣大投資者傳遞價值，做到內(nèi)在價值與外在價值的相統(tǒng)一。

他進一步提到，從中國通號情況來看，研發(fā)投入是公司發(fā)展的重要引擎，也是基本保障?！拔覀儠掷m(xù)地加強研發(fā)投入，會保持在一個較高的強度上。對于利潤分配，我們總體遵循的原則，是既要保證公司的持久健康發(fā)展和穩(wěn)定現(xiàn)金流，同時也積極地回饋股東，為股東創(chuàng)造更大的價值。二者是相統(tǒng)一、相互促進的?！?/p>

范建也表示，重塑估值體系的一個思考和探索，是如何持續(xù)提高毛利率、通過有差異化的研發(fā)成果呈現(xiàn)公司高成長性。天地科技做出的選擇是，讓公司回歸科技屬性，持續(xù)加大研發(fā)投入?！肮咀罱迥陮ν鈹U大產(chǎn)能、并購等方面做得很少。如果把一部分現(xiàn)金流轉(zhuǎn)到加大研發(fā)投入上，對高比例分紅不會有什么重大影響。”

“在維持現(xiàn)有分紅水平的基礎(chǔ)上，國資委考核指標下來以后，我們也幾次給董事會建議，要把分紅比例進一步提升上來，把未分配利潤盡快降下來。”他提到。

韓洪臣也介紹道，公司股東以長期投資者為主，包括證金、匯金、社保等投資機構(gòu)，還有自上市以來一直持股的上下游戰(zhàn)略投資者。公司后續(xù)將通過制度保證、業(yè)績支撐、緊抓行業(yè)發(fā)展機會等，保證公司持續(xù)釋放分紅紅利?！伴L期投資者追求的是穩(wěn)定的收益，重視資金的安全，持股周期一般都比較長。該類投資者選擇公司主要是看中其業(yè)績穩(wěn)定、低估值、高股息的特點?！?/p>

豐富投資工具

從過去幾年情況來看，上市公司分紅行為持續(xù)改善，央企控股上市公司“高分紅”特征尤為明顯。投資者如何更好享受到這一紅利，也備受市場關(guān)注。

國金證券研究所副所長、金融產(chǎn)品研究中心總經(jīng)理張劍輝表示，央國企大都有盈利穩(wěn)定，同時有高股息、低估值的特征，這和紅利投資的特質(zhì)要求是十分的契合。從過去十年的較長周期來復(fù)盤看，紅利投資和主流大盤寬基指數(shù)的收益貢獻不分伯仲。

“差別主要在于體現(xiàn)在紅利投資的波動會更低，作為一種投資策略或者說投資品種來說，持有的體驗會更好，這個應(yīng)該屬于耐力型的品種或者說選手?！睆垊x認為，在當(dāng)今高質(zhì)量發(fā)展的核心精神指引下，央國企改革的步調(diào)在不斷地加快，帶來企業(yè)盈利端能力提升的同時，也一定會進一步激發(fā)央國企在資本市場的價值實現(xiàn)，最終到價值的創(chuàng)造。

中證指數(shù)公司市場服務(wù)部負責(zé)人金迪在現(xiàn)場介紹道，中證中央企業(yè)紅利指數(shù)，就是發(fā)掘央企的高股息價值的指數(shù)產(chǎn)品。從央企的上市公司中選取現(xiàn)金股息率較高的50支上市公司作為指數(shù)樣本，用來反映這個主題相關(guān)的整個央企上市公司的表現(xiàn)。從數(shù)據(jù)來看，2022年度央企分紅的總額超過1萬億元，占全市場的比重高達56%，占據(jù)主導(dǎo)地位。股利支付率、股息率和分紅持續(xù)性方面，央企也顯著優(yōu)于一些地方國企和民企。

“分紅企業(yè)的盈利能力要遠高于不分紅的這些上市公司，上市公司分紅為投資者提供了很穩(wěn)定的基金回報，也是央企價值創(chuàng)造能力的一個重要體現(xiàn)?！苯鸬险f。

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