新年伊始，機構(gòu)的共識預(yù)期在于，2023年消費復(fù)蘇將扛起GDP的大旗。

根據(jù)其他國家的經(jīng)驗，疫情期間防御性的超額存款或拉動消費增長，中國或許也不例外。究竟哪些消費細分行業(yè)將最為受益？國際機構(gòu)又最為青睞哪些消費投資主題？

關(guān)注超額儲蓄的拉動效應(yīng)

(資料圖片僅供參考)

瑞銀大中華區(qū)消費行業(yè)研究主管彭燕燕日前對記者表示，在疫情期間，中國消費者的儲蓄率在不斷快速拉升。過去三年，中國的儲蓄率從疫情前的接近30%上升到了2022年的32.4%，其中貢獻儲蓄率最多的是城鎮(zhèn)居民，農(nóng)村居民的儲蓄率出現(xiàn)了微幅下降。但整體而言，超額儲蓄被認為會是拉動今年消費的重要因素。

無獨有偶，國泰君安國際首席經(jīng)濟學(xué)家周浩近期也表示，在重新開放之初，消費將緩慢改善，但這一勢頭將會加速。“根據(jù)我們的估計，在過去三年里，由于防疫和供應(yīng)沖擊導(dǎo)致消費減少，預(yù)防性儲蓄總額已累積約4.2萬億元。”

在瑞銀看來，影響超額儲蓄的原因有兩點。一是消費場景。隨著消費場景的恢復(fù)，消費者在與線下消費場景相關(guān)的一些服務(wù)類消費會快速提升；二是消費者的信心。隨著消費者信心進一步提升或回暖，消費者儲蓄的行為會趨于正?；３~儲蓄如果注入到消費，可能會帶來10%左右的消費增長，瑞銀經(jīng)濟學(xué)家預(yù)計今年消費同比增速將達6%左右，彭燕燕則認為還存在進一步的上行空間，但也可能在明年才釋放出來。

外資看好家電板塊反轉(zhuǎn)

在諸多消費板塊中，彭燕燕表示去年尤為弱勢的家電是最為看好的主題之一。眾所周知，家電和地產(chǎn)的正相關(guān)性較高，地產(chǎn)的疲軟直接導(dǎo)致家電行業(yè)增速急劇放緩。但隨著地產(chǎn)托底政策不斷釋出，預(yù)期開始觸底企穩(wěn)。

“家電與地產(chǎn)相關(guān)的比例不超過30%，即如果地產(chǎn)的開工或交房下降50%，對整個家電行業(yè)的影響可能僅為15%。”她稱，在疫情中，整個家電行業(yè)的產(chǎn)量相較于2019年下降25%，房產(chǎn)竣工量下降57%?？梢?，過去兩年整個家電行業(yè)的下滑幅度已經(jīng)超過了地產(chǎn)對整個大家電的影響。”

瑞銀認為，目前之所以看好家電行業(yè)，主要有兩點原因。首先，家電的估值已經(jīng)到了歷史的最低點；就盈利而言，今年拉動家電盈利上漲的重要因素是原材料價格的下降，包括鋼、鋁、鐵，這會拉動家電行業(yè)利潤率回升。

此外，價格因素不可忽視。過去兩年家電的價格每年均呈現(xiàn)雙位數(shù)上漲，這不僅是因為企業(yè)調(diào)價，更重要的原因是結(jié)構(gòu)提升，即消費者的升級和更新需求的釋放，整個家電行業(yè)的整合也已經(jīng)頗為完善。

白酒仍待復(fù)蘇

白酒無疑是消費行業(yè)中最受關(guān)注的題材之一。中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀對記者表示，2023年以來增量資金主要是北向資金，近兩周凈流入達640億元，這已接近2022年全年凈流入規(guī)模，結(jié)構(gòu)性行情主要是外資持續(xù)買入的白馬藍籌股，包括貴州茅臺、中國平安等大市值股票，國內(nèi)基金重倉的新能源、新能源車等行業(yè)表現(xiàn)較弱。

彭燕燕認為，由于疫情后的重啟快于預(yù)期，春節(jié)動銷顯示出初步的需求恢復(fù)，但價格預(yù)期仍然較弱。“白酒行業(yè)股價有非常明顯的提升。但根據(jù)最近針對經(jīng)銷商的調(diào)研，白酒行業(yè)消費與投資人的預(yù)期仍有一定差距。這可能是因為在過去兩個月里，許多消費者正在經(jīng)歷疫情，或是擔(dān)心疫情，從而造成消費白酒的場景減少，比如說聚餐。”她稱，根據(jù)經(jīng)銷商的調(diào)研可以看出，2023年白酒行業(yè)消費的增長，特別是高價位白酒，同2022年相比存在明顯放緩的趨勢。未來，白酒行業(yè)股價的進一步上漲仍需要催化劑，例如更多支持雙位數(shù)收入上漲的預(yù)期。但從春節(jié)的實際流水來看，與預(yù)期仍有一定的差距。

值得一提的是，在過去的五到六年，高端白酒價格的上漲與房價和PPI息息相關(guān)。房價上漲的速度與高端白酒價格的上漲趨勢基本是同步甚至更快的，奢侈品的價格上漲則更多與通脹相關(guān)，白酒價格過去幾年早已偏離通脹，“如果房價進入到比較平穩(wěn)或有些下降的趨勢階段，白酒價格的預(yù)期會有下行風(fēng)險，這也是為何去年一度白酒行業(yè)出現(xiàn)了迅速下降的現(xiàn)象，這實際上跟價格預(yù)期偏向于謹慎甚至悲觀有一定關(guān)系。”彭燕燕稱。

相較于白酒，機構(gòu)認為啤酒行業(yè)的趨勢仍相當(dāng)樂觀。鑒于疫情期間啤酒行業(yè)沒有任何的高端化放緩的跡象，因此機構(gòu)對啤酒行業(yè)仍保持正面觀點，隨著疫情的復(fù)蘇，特別進入第二季度啤酒旺季后，啤酒行業(yè)會出現(xiàn)尤為正面的催化劑。

整體而言，瑞銀認為，2023年可選消費有望跑贏必選消費。在過去三年，整個食品飲料板塊跑贏大盤，與耐用消費品相關(guān)的，比如服裝、零售，均表現(xiàn)不佳，這些板塊在今年或明年會存在超額收益的可能性。

（實習(xí)生丁允茸對本文亦有貢獻）

標簽： 北向資金