說起近期最火的賽道，無疑是特斯拉“人形機器人”引爆的機器人行業(yè)。其中，減速器作為工業(yè)機器人的核心零部件之一，獲得了市場廣泛關注。

國內(nèi)諧波減速器絕對龍頭綠的諧波（688017.SH），自然成為投資者追捧的焦點。自4月27日起該股便一路走高，在7月29日漲至209元，短短3個月大漲超300%，迄今累計漲幅仍2倍有余。

然而，隨著綠的諧波股價走高，多空博弈日漸激烈。

(相關資料圖)

9月21日，綠的諧波股價再次異動，早盤一度拉漲7.24%，但因多頭相對乏力，股價沖高回落，截至收盤，僅收漲1.92%。這是公司近四個交易日以來，股價第四次出現(xiàn)沖高回落的情況。

隨著股價連續(xù)多日沖高回落，不少投資者認為綠的諧波股價已經(jīng)遇頂，或即將步入回調(diào)。

01.股價翻倍背后：“機器人”行業(yè)景氣度提升

所謂減速器，指的是連接動力源和執(zhí)行機構(gòu)的中間機構(gòu)，具有匹配轉(zhuǎn)速和傳遞轉(zhuǎn)矩的作用，按類別可分為RV減速器、行星減速器以及諧波減速器。目前廣泛應用于機器人、數(shù)控機床等高端領域。其中，諧波減速器（占工業(yè)機器人的成本約30%）最大的下游應用領域為工業(yè)機器人。

眾所周知，隨著經(jīng)濟的發(fā)展，越來越多的行業(yè)開始使用工業(yè)機器人。同時，機器人產(chǎn)業(yè)也不斷迎來《“十四五”機器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》等利好政策支持，市場規(guī)模不斷擴大。

工信部數(shù)據(jù)顯示，2021年機器人全行業(yè)營收超1300億元。其中，工業(yè)機器人產(chǎn)量達36.6萬臺，比2015年增長10倍，穩(wěn)居全球第一大工業(yè)機器人市場。

另據(jù)《中國機器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告（2022年）》指出，2022年中國機器人市場規(guī)模預計將達174億美元（工業(yè)機器人87億美元、服務機器人65億美元、特種機器人22億美元），五年年均增長率達到22%。

由此可見，隨著國內(nèi)對工業(yè)機器人的需求將進一步加大，無疑會推動國內(nèi)減速器產(chǎn)業(yè)的加速發(fā)展。

需要指出的是，雖然我國已是全球最大的工業(yè)機器人市場，但以精密諧波減速器產(chǎn)品為代表的核心零部件總體供給量存在較大缺口。

放眼整個行業(yè)，國產(chǎn)品牌諧波減速器存在感都比較低，且集中于中低端，精密諧波減速器更是被日本哈默納科為代表的外資牢牢把控，已成為制約我國工業(yè)機器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要瓶頸之一，國產(chǎn)替代的需求也日益強烈。

而綠的諧波是國內(nèi)少數(shù)可以自主研發(fā)并實現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)的諧波減速器的廠商，已成功打破國外廠商在該領域的壟斷。

截至2021年底，該公司年產(chǎn)能達30萬臺諧波減速器，首發(fā)募投項目達產(chǎn)后公司的諧波減速器產(chǎn)能將逐步提升到60萬臺。

從出貨量看，綠的諧波已占到諧波減速器國內(nèi)市場的20%以上，僅次于哈默納科，尤其是在國產(chǎn)自主品牌機器人領域市占率達60%，接近壟斷。

可以預見，綠的諧波作為國內(nèi)頭部諧波減速器生產(chǎn)商，在國產(chǎn)替代機會來臨之際，其競爭優(yōu)勢明顯，有望率先享受到行業(yè)擴容紅利?；蛘蛉绱?，在二級市場，資金競相涌入。

02.股價翻倍背后：業(yè)績逐步兌現(xiàn)高成長屬性

公開資料顯示，綠的諧波創(chuàng)立于2003年，專業(yè)從事精密傳動裝置研發(fā)、設計、生產(chǎn)和銷售的高新技術企業(yè)，主要產(chǎn)品是諧波減速器、機電一體化產(chǎn)品和精密零部件。產(chǎn)品廣泛應用于工業(yè)機器人、服務機器人、數(shù)控機床、醫(yī)療器械、半導體生產(chǎn)設備、新能源裝備等高端制造領域。

從收入結(jié)構(gòu)看，綠的諧波核心產(chǎn)品諧波減速器貢獻95%左右的收入。而下游應用領域中， 機器人占比超80%。

從過往的業(yè)績看，由于業(yè)務過于依賴機器人產(chǎn)業(yè)的需求，因此綠的諧波的業(yè)績并不算穩(wěn)定。

數(shù)據(jù)顯示，2018年公司營收和歸母凈利潤分別同比增長24.95%和33.92%。隔年，又因經(jīng)濟增速放緩，機器人行業(yè)對諧波減速器需求緊縮，上述兩個指標分別同比下滑15.32%和10.13%。

2021年，綠的諧波業(yè)績得到大幅提升，公司營收、歸母凈利潤分別同比大增104.77%、130.56%，增速均遠超過去幾年。究其根本，亦主要系受下游機器人行業(yè)景氣度的影響。

來到2022年上半年，公司在整個工業(yè)機器人行業(yè)增速放緩的大環(huán)境下，公司收入端逆勢增長。公司營收2.43 億元，同比增長32.28%；歸母凈利潤964萬元，同比增長9.87%；同期，公司及核心產(chǎn)品諧波減速器的毛利率均超50%，盈利能力較強。

為了更穩(wěn)定的發(fā)展，機電一體化（將伺服、諧波減速器和傳感器集成）成了綠的諧波拓展的另一重要方向。

據(jù)悉，機電一體化可提升減速器的功能屬性和適用場景，降低廠商部件采購種類，減少安裝環(huán)節(jié)、提高集成效率。可應用于醫(yī)療器械、半導體裝備、新能源裝備等高端裝備領域。

2021年機電一體化業(yè)務收入規(guī)模已由2019年的271.32萬元上升至2248.47萬元，所占比例也由1.47%提升至5.07%。未來該業(yè)務板塊同樣值得期待。

短期風險點：股東減持，估值超百倍！

綜上所言，機器人市場正高速增長，綠的諧波作為諧波減速器領域打破外資壟斷的領頭羊，自然成為投資者眼中的“大肥肉”，公司股價一路飆增。

然而，就在綠的諧波股價沖頂之時，公司幾大股東紛紛披露減持計劃。2022年7月28日，綠的諧波宣告，其股東先進制造產(chǎn)業(yè)投資基金于2022年7月21日至公告日合計減持84.3萬股，占公司目前總股本的0.5%；

8月5日，公司再次披露減持公告稱，股東孫雪珍于2021年10月26日至2022年8月4日減持公司682.32萬股，占公司總股本的5.2%。

伴隨股東減持，綠的諧波股價開始回落。股東匆忙高位套現(xiàn)是否暗示著公司股價有所“虛高”？截至9月21日收盤，綠的諧波市盈率（TTM）156.37倍，靜態(tài)市盈率為151.49倍，而其所在機器人概念板塊市盈率（TTM）僅28.95倍。

在超百倍估值高壓之下，恰逢近期股價多日沖高回落，才讓投資者有公司股價已經(jīng)見頂?shù)牟聹y。

作者| 瓶子

編輯|lele

標簽： 收入結(jié)構(gòu)