十一長(zhǎng)假后，央行逆回購(gòu)重現(xiàn)20億元操作規(guī)模。10月9日，央行發(fā)布消息稱(chēng)，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，以利率招標(biāo)方式開(kāi)展了20億元逆回購(gòu)操作，期限為7天，操作利率為2%?？紤]到當(dāng)日無(wú)逆回購(gòu)到期，公開(kāi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)凈投放20億元。

“近日公開(kāi)市場(chǎng)操作回歸小量，符合以往操作慣例，主要是節(jié)后效應(yīng)，市場(chǎng)利率下滑較快，流動(dòng)性偏松，央行根據(jù)市場(chǎng)利率和資金面情況進(jìn)行靈活操作，確保資金面平穩(wěn)。”光大銀行分析師周茂華對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，央行短期靈活調(diào)節(jié)，不改維持流動(dòng)性合理充裕的基調(diào)。

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另?yè)?jù)Wind統(tǒng)計(jì)，下周央行公開(kāi)市場(chǎng)將有3570億元逆回購(gòu)到期。多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，央行應(yīng)對(duì)短期資金面干擾因素工具箱豐富，市場(chǎng)流動(dòng)性有望繼續(xù)保持合理充裕。與此同時(shí)，短期內(nèi)央行對(duì)銀行間流動(dòng)性總量將采取更加積極的削峰填谷，進(jìn)一步強(qiáng)化細(xì)調(diào)微調(diào)。在此背景下，10月流動(dòng)性將趨于平穩(wěn)，維持相對(duì)平衡的狀態(tài)。

逆回購(gòu)操作重回20億元

9月以來(lái)，受跨季等各因素影響，資金面相對(duì)顯得有些“緊張”，月內(nèi)資金利率中樞較前期出現(xiàn)了抬升。

為維穩(wěn)資金面，9月最后一周（9.26~9.30），即便在市場(chǎng)利率低于政策利率的情況下，央行仍頻頻通過(guò)逆回購(gòu)進(jìn)行資金投放，累計(jì)開(kāi)展5210億元7天期及3570億元14天期逆回購(gòu)操作，公開(kāi)市場(chǎng)合計(jì)投放8680億元，呵護(hù)資金面平穩(wěn)跨季。

如今，步入10月，央行逆回購(gòu)操作規(guī)模有所收縮，甚至再現(xiàn)地量。先是10月8日，央行開(kāi)展了170億元7天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率為2.0%。由于當(dāng)日有6110億元逆回購(gòu)到期，對(duì)沖到期規(guī)模后，公開(kāi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)凈回籠5940億元，創(chuàng)下2020年2月17日以來(lái)的單日逆回購(gòu)到期凈回籠最大規(guī)模。

“對(duì)于央行這一操作并不意外。”周茂華對(duì)記者稱(chēng)，節(jié)前央行加大資金面呵護(hù)力度，隨著跨季、跨節(jié)完成，金融機(jī)構(gòu)對(duì)短期流動(dòng)性需求下降，資金融出意愿增強(qiáng)，使得節(jié)后資金面寬松，市場(chǎng)利率明顯下滑。在當(dāng)前資金面相對(duì)偏松環(huán)境下，央行進(jìn)行小規(guī)模逆回購(gòu)操作，在釋放繼續(xù)滿足金融機(jī)構(gòu)合理資金需求信號(hào)的同時(shí)，適度回收過(guò)剩流動(dòng)性，保持市場(chǎng)資金面合理充裕。

隨后，在10月9日，央行又開(kāi)展了20億元逆回購(gòu)操作，這一規(guī)模較此前的170億元再度收窄。“不過(guò)，相對(duì)于量更為重要的還是關(guān)注市場(chǎng)利率變化，節(jié)后資金利率下滑，反映資金面相對(duì)寬松。”一位銀行業(yè)宏觀分析師對(duì)記者說(shuō)道。

具體在市場(chǎng)資金利率方面，十一長(zhǎng)假過(guò)后，資金利率較9月末已有回落。比如，10月8日，銀行間市場(chǎng)資金面較為寬松，銀行質(zhì)押式回購(gòu)利率普遍下行。數(shù)據(jù)顯示，截至15點(diǎn)，DR001下行37BP報(bào)1.65%，DR007下行53BP報(bào)1.56%；隨后到了10月9日，資金利率再度下探，隔夜品種大幅下行56.84BP報(bào)1.0655%，7天期延續(xù)下行12.8BP報(bào)1.4132%。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，受假期后現(xiàn)金回流趨勢(shì)、9月末財(cái)政集中支出帶來(lái)資金投放、10月初政府債券發(fā)行量小于到期量帶來(lái)凈繳款額為負(fù)數(shù)等多重因素影響，跨季后資金面暫時(shí)仍無(wú)明顯壓力。但考慮到地方債發(fā)行、MLF到期會(huì)否繼續(xù)縮量續(xù)做以及季度繳稅等因素，資金面或出現(xiàn)擾動(dòng)。短期來(lái)看，“節(jié)后一周資金利率可能會(huì)有所回落。”天風(fēng)證券固定收益首席分析師孫彬彬稱(chēng)。

10月資金面趨于平穩(wěn)

經(jīng)歷了10月8日的大規(guī)模到期后，Wind數(shù)據(jù)顯示，未來(lái)一周（10.10~10.14）公開(kāi)市場(chǎng)將有3570億元逆回購(gòu)到期，其中周一至周五分別到期930億元、620億元、670億元、770億元、580億元。再疊加10月財(cái)政收支、稅期、MLF（中期借貸便利）到期等擾動(dòng)因素壓力，業(yè)內(nèi)的共識(shí)在于，未來(lái)央行公開(kāi)市場(chǎng)操作將更加積極靈活，市場(chǎng)流動(dòng)性有望繼續(xù)保持合理充裕。

信達(dá)證券固定收益首席分析師李一爽表示，展望10月，隨著5000億專(zhuān)項(xiàng)債結(jié)存限額集中發(fā)行，10月地方債凈融資或約4800億元，且10月通常為財(cái)政支出小月，預(yù)計(jì)政府存款或?qū)h(huán)比增加7800億元，對(duì)流動(dòng)性環(huán)境帶來(lái)一定的負(fù)面影響。但國(guó)慶假期后現(xiàn)金的回流效應(yīng)、繳準(zhǔn)基數(shù)季節(jié)性回落，以及季初月份央行通過(guò)再貸款等結(jié)構(gòu)性工具集中投放都將對(duì)資金面形成一定支撐。

央行最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，9月國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、中國(guó)進(jìn)出口銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行凈新增抵押補(bǔ)充貸款（PSL）1082億元，期末抵押補(bǔ)充貸款余額為26481億元。這是自2020年2月以來(lái)PSL余額首次出現(xiàn)凈增長(zhǎng)，意味著這一工具已被重新激活。有分析稱(chēng)，PSL投放力度的加大有望引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大實(shí)體經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)、重點(diǎn)領(lǐng)域融資支持，充分發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)作用。

孫彬彬也提及，從貨幣政策邏輯出發(fā)，10月流動(dòng)性大概率還是維持在高于合理充裕水平。但他也表示，在社融存在弱修復(fù)的情況下，資金利率可能會(huì)繼續(xù)呈現(xiàn)局部收斂，只是考慮特定時(shí)點(diǎn)維穩(wěn)，預(yù)計(jì)資金利率不會(huì)簡(jiǎn)單上行。至于外圍，傾向于央行繼續(xù)維護(hù)內(nèi)外均衡對(duì)內(nèi)為主。“綜合評(píng)估，我們預(yù)計(jì)10月隔夜資金利率繼續(xù)維持在1.2-1.5%。”

中信證券固定收益部研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，對(duì)于銀行間資金市場(chǎng)而言，10月資金利率中樞相對(duì)9月或不會(huì)有明顯波動(dòng)，但考慮到相對(duì)較大的海外貨幣政策收緊壓力，短期內(nèi)OMO（公開(kāi)市場(chǎng)操作）、MLF等政策利率的調(diào)降概率可能相對(duì)有限。

“受外部環(huán)境限制，短期內(nèi)，央行可能會(huì)采取更為審慎的利率政策，調(diào)降政策利率的可能性或有限。與此相對(duì)，央行對(duì)銀行間流動(dòng)性總量采取更加積極的削峰填谷，進(jìn)一步強(qiáng)化細(xì)調(diào)微調(diào)。”中信證券固定收益部研究團(tuán)隊(duì)稱(chēng)。

央行貨幣政策委員會(huì)2022年第三季度例會(huì)也指出，要進(jìn)一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，保持流動(dòng)性合理充裕，增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配。

另就債券市場(chǎng)而言，在資金面相對(duì)寬松背景下，10月9日，銀行間主要利率債收益率普遍明顯下行，10年期國(guó)開(kāi)活躍券收益率下行2.75BP，10年期國(guó)債活躍券收益率下行1.99BP。孫彬彬分析稱(chēng)，未來(lái)總體利率走勢(shì)并不會(huì)完全脫離區(qū)間震蕩的格局，預(yù)計(jì)利率不會(huì)就此簡(jiǎn)單站上2.75%，仍強(qiáng)調(diào)社融邏輯，以此評(píng)估增量政策效果和對(duì)應(yīng)利率位置。

中信建投研報(bào)表示，展望四季度，利率債交易仍將活躍，MLF的持續(xù)縮量仍令市場(chǎng)的謹(jǐn)慎情緒發(fā)酵，信貸需求和風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率的修復(fù)將對(duì)超長(zhǎng)債持倉(cāng)產(chǎn)生巨大的盯市壓力，穩(wěn)增長(zhǎng)的最終實(shí)現(xiàn)和美聯(lián)儲(chǔ)的持續(xù)加息是債市中長(zhǎng)期終將面臨的兩個(gè)確定性利空。“在利率中樞波動(dòng)區(qū)間相對(duì)狹窄的當(dāng)前，建議把握曲線形態(tài)變動(dòng)的機(jī)會(huì)，逢寬做窄期限利差，同時(shí)沿著曲線修復(fù)的方向，逐步布局5-10年期品種，在票息收入和資本利得間取得平衡。”

標(biāo)簽： 貨幣政策 資金利率 公開(kāi)市場(chǎng)